宜春发投AAA评级下的财务困境：净利暴跌206%，招商特惠埋下隐忧

作者 | 城投君

2025年，宜春发展投资集团有限公司（下称“宜春发投”或“公司”）呈现出“高评级弱业绩”的矛盾一面。这年年初，惠誉评级将公司主体评级上调为BBB；随后，中证鹏元及中诚信国际先后将公司主体信用等级上调为AAA。然而，同年财报数据却显示，宜春发投净利润亏损1.18亿元，同比暴跌206.15%，连续三年下跌后首次转亏。

招商变“招伤”：20亿豪赌哪吒汽车 特殊优惠违反公平竞争

投资近20亿收购股权、代建厂房、十年租金减免……2018年，江西省宜春市经济开发区（下称“宜春经开区”）为使新能源车企哪吒汽车落地宜春，为其提供了一系列“优惠”政策。《焦点访谈》4月播出的专题节目《招商，还是“招伤”？》，将地方招商引资“内卷”，搞补贴竞赛违反公平竞争审查条例的情况推至台前。

据悉，2018年，宜春经开区管委会与哪吒汽车母公司——浙江合众新能源汽车有限公司签订总投资50亿元的合同，大部分钱由宜春经开区管委会筹集。宜春市国资委和财政局所属平台公司还投资近20亿收购股权；土地及厂房由当地国企投资成立的公司来解决，花费近3亿元。此外，每辆在宜春出售的汽车当地政府奖励2万元。《关于在市场体系建设中建立公平竞争审查制度的意见》规定，不得违法给予特定经营者优惠政策；宜春市提供的不少优惠条件都违反该法规。

作为宜春市国资委下属重要平台，宜春发投通过原全资子公司——宜春市创业投资有限公司（下称“宜春创投”）参与经开区基建、哪吒汽车代理销售业务。

自2018年起，公司陆续投建经开区内的双创基地项目、大型构件厂房建设项目、十万平米小微企业园项目、新能源汽车标准厂房建设项目（2022年披露总投资额为7.98亿元）。2019-2021年，宜春创投子公司代销哪吒汽车实现收入分别为1.94亿元、2.00亿元、0.95亿元。2022年6月之后，宜春创投出表，公司不再确认代销业务收入。

2025年哪吒汽车破产重整，投产仅四年的造车工厂闲置；招商“比拼”加重地方财政负担、提高平台公司风险的弊端也随之显现。

信用评级获三家机构上调：核心定位加持 转型新兴产投

宜春发投前身为成立于2014年12月的宜春市发展投资有限公司；截至2025年末，公司注册资本和实缴资本均为20亿元；控股股东和实际控制人均为宜春市国资委。根据宜春市国资委出具《关于明确宜春发展投资集团有限公司核心定位和业务布局的通知》，公司被明确定为宜春市最核心的国有资产运营管理和基础设施建设主体，未来业务重点包括新能源基础设施建设、数字经济产业运营等战略性新兴产业投资。

2025年，宜春发投的主体信用等级获得三家机构上调。

2025年1月，惠誉评级将公司长期外币及本币发行人主体评级由BBB-上调至BBB，重要考量因素是地方政府对公司的强力支持。

2025年6月，中证鹏元将主体信用等级由AA+上调至AAA，展望为稳定；2025年12月，中诚信国际将主体信用等级由AA+上调至AAA，展望为稳定。

后两家评级机构在上调理由中均提及，宜春市经济总量位于江西省上游，具有较好的资源禀赋；公司职能明确、平台地位进一步提升；政府外部支持提升公司资本实力。不同之处在于，中证鹏元提及公司“资产流动性和收益性偏弱，面临较大的短期偿债压力，且存在一定的或有负债风险。”而中诚信国际则认为，公司“债务规模持续下降，债务结构得到优化。”

AAA评级下的困境：净利暴跌206%亏损1.18亿 成本收入倒挂

与AAA评级形成鲜明对比的是宜春发投2025年财务情况。

截至2025年末，宜春发投营业收入为61.62亿元，同比下降17.55%；利润总额-0.54亿元，净利润-1.18亿元，同比下降206.15%。公司净利润连续三年下跌转至亏损。

宜春发投解释称亏损原因有三点：（一）个别联营公司计提大额资产减值，导致权益法核算的长期股权投资收益确认投资亏损2.17亿元（主要系对宜春时代新能源矿业有限公司的投资损失达3.20亿元）；（二）按公允价值计量的投资性房地产发生公允价值损失0.77亿元；（三）计提应收款项坏账损失形成信用减值损失0.94亿元。

由于宜春发投基建业务采取垫资代建模式，公司盈利能力较弱、项目回款周期较长、利润对非经常性损益较依赖；叠加房地产、锂电池产业链市场下行，公司房产开发业务、对锂电企业的投资收益也受到影响。2025年，公司营业总成本超过营业总收入2.5亿元，成本收入倒挂。

期间费用增长持续挤压宜春发投盈利空间；2023-2025年，公司利息费用分别为2.63亿元、4.45亿元、4.26亿元，体现出公司融资规模扩大、融资成本增长。值得注意的是，2024年及2025年年报中，公司2024年利息费用数额并不一致：2024年披露数据为2.82亿元，2025年披露数据为4.45亿元。

流动性危机暗涌：资产固化回款滞后 千亿负债压顶

宜春市政府对宜春发投的业务运营拥有绝对控制权，2022-2024年，公司来源于政府及相关单位的收入比重均超过80%。这种业务模式导致公司回款进度受政府财政资金影响较大；2025年公司应收账款、其他应收款分别为118.25亿元、284.76亿元，合计403.01亿元，占总资产比重为23.78%。

2025年基建业务及房产开发形成的存货为738.00亿元，占总资产比重为43.55%；主要为合同履约成本、开发成本、拟开发土地。506亿的合同履约成本中大部分是未结算工程项目，对公司资金形成大规模占用。

负债方面，宜春发投2025年总负债1071.78亿元，资产负债率为63.24%。其中，流动负债357.68亿元，同比减少25.73亿元；短期借款、应付票据、一年内到期的非流动负债分别为70.82亿元、14.92亿元、54.16亿元，三项合计约139.9亿元。公司流动负债有所压降，非流动负债则持续增长；其中，应付债券为256.69亿元，同比增加28.58亿元。

偿债方面，2025年末公司非受限货币资金为49.71亿元，2025年6月末未使用银行授信额度为368.13亿元。公司债务规模较大，存量债务本息接续压力仍存，考虑到融资渠道畅通，且政府基于其核心地位持续给予补助，公司偿债能力尚可。

转型压力仍存：前高管贪腐投资失控 市场化机制缺失

宜春发投2025年获三家评级机构上调评级，然而当期财报数据却披露公司经营情况恶化、由盈转亏。三家机构都将地方政府强力支持视为关键因素，说明宜春城投信用程度仍依赖于政府背书。

宜春市具有丰富的矿产资源且大力发展锂电新能源产业，但锂电新能源及房产等行业处于下行期；对于宜春发投而言，相关业务收入规模收缩、整体盈利承压。公司持续收到宜春市政府股权、土地、现金的资产注入，资本实力确有提升；但同时，公司与政府部门业务往来款回款滞后，未结算项目超过500亿，造成公司资产流动性较差。

值得注意的是，宜春发投原董事长邹进勇于2022年被“双开”，官方通报称其“信奉‘国企特殊论’”“在项目投资、股权收购中擅作主张、恣意妄为”“利用职务便利在项目招标、工程承揽、企业融资等方面为他人谋利”。官方并未指明邹进勇牵涉的投资项目，但通报已表明公司投融资管理制度存在重大漏洞。

总而言之，信用评级上调并不等于公司自身造血能力改善、流动性压力缓解；鉴于原董事长借招商引资牟取私利的先例，在重点发展新兴产业投资的当下，公司还应健全内部投资决策及资金管理制度，确保将有限的财政资源投入到优质产业项目之中。

数据来源：宜春发投年报、债券募集说明书，《焦点访谈》，企业预警通等公开数据