百润股份营收净利双降 存货周转大增 锐澳的“中年危机”如何破？

作者：顺安

作为国内预调鸡尾酒龙头的百润股份（002568.SZ）这两年的日子并不好过，继2024年交出营收和净利润双下滑之后，2025年的百润股份依然未能摆脱营收和净利润再次下滑的尴尬现实。

2025年，百润股份实现营收29.44亿元，同比下降3.43%；归母净利润为6.37亿元，同比下降11.36%；扣非归母净利润为6.04亿元，同比下滑10.16%。

百润股份因推出RIO锐澳预调鸡尾酒（以下简称“锐澳”）一炮而红，凭借“微醺”概念和时尚的造型成为年轻消费者争相购买的时尚单品，也成为预调鸡尾酒市场明星大单品以及母公司营收增长的核心引擎。

但现在，曾经的明星大单品面临的市场竞争越来越严峻，核心产品增长失速、砸钱赚不来吆喝、库存高企等等，对母公司业绩增长的拉动作用也在减弱。

百润股份旗下锐澳“微醺”主业显露疲态

作为国内预调鸡尾酒市场的先行者，锐澳曾凭借酒精度数低、颜值高，顺应年轻消费者“微醺”需求，用一己之力向大众普及了预调鸡尾酒概念，并推动自身所在细分市场快速发展。

但近年来，锐澳市场波动明显，成为百润股份业绩下滑的一个重要原因。据百润股份2025年财报，报告期内，以锐澳为核心的酒类产品实现收入25.73亿元，同比下滑3.89%；全年销量3125.28万箱，同比减少3.48%。

在销售均价方面，虽然勉强维持在82.32元/箱，同比微跌0.43%，但实现净利润却同比下降17.93%至4.07亿元，跌幅远大于百润股份同期整体净利润跌幅，意味着，作为百润股份营收核心支撑的锐澳盈利能力正在减弱。

尤其是2024年以来，锐澳收入出现下滑，增速由2023年同比增长27.76%转为同比下滑7.17%。到了2025年，虽然百润股份未详细披露各系列产品的具体表现，但根据多家券商发布的研报，锐澳仅“微醺”系列实现一定增长，此前被寄予厚望的“强爽”系列仍处于下滑通道。

业内分析指出，在当下消费偏弱的场景中，主打“微醺”的锐澳面临越来越多气泡酒、精酿啤酒等同样主打微醺概念产品的分流，加之五粮液等白酒品牌纷纷进军精酿啤酒市场，以更强的酒精感和社交属性成功分流部分锐澳消费者。

面对市场的变化，锐澳在2024年以来主动或被动进行“渠道去库存”调整，这样的策略虽然促进了渠道的健康优化，但也导致出厂口径收入减少，进而影响着母公司营收，同时在某种程度上加剧了库存压力。

百润股份2025年财报显示，其酒类产品2025年库存量从133.66万箱，相较2024年的111.28万箱同比增长20.11%，库存量出现明显增长。

GPLP犀牛财经也注意到，2023年-2025年，百润股份存货周转天数从217.8天攀升至479.8天，三年时间增加一倍有余，按照2025年的存货周转天数，意味着其存货卖出去需要约一年半时间。

庞大的库存不仅占用巨额流动资金，还埋下了跌价减值的隐忧，这也意味着百润股份为了消化库存、回笼资金，不得不加大促销力度或放宽信用政策，这进一步拉低产品实际盈利水平，形成“越卖越亏、越压越难”的恶性循环。

锐澳的强营销驱动力失灵

公开资料显示，锐澳自推出以来主要采取高举高打的市场推广策略，销售费用常年居高不下。东方财富网数据显示，2017年至2020年，百润股份的年销售费用维持在4.3亿元左右，同期营收从11.72亿元增长至19.27亿元，成为营收增长的“加速器”。

自2024年-2025年，百润股份的销售费用已经增长至7亿元以上，但自身业绩却出现连跌。其中，2025年，百润股份的销售费用率高达24.74%，依旧维持在高位，意味着其近四分之一的收入被用作营销推广，但从营收和净利润表现来看投入产出比并不理想，反而拖累净利率。

有分析指出，消费场景的变迁和渠道结构的变化也深刻影响了锐澳的生存环境，因为预调鸡尾酒有较强的即饮属性，高度依赖餐饮、夜店、便利店等线下消费场景，但随着这些即饮场景的需求减弱，同样的营销费用带来的转化可能更低了。另一方面，随着理性饮酒、健康饮酒观念的普及以及新式茶饮、无糖饮料的替代效应增强，对锐澳带来了直接冲击。

除了销售费用，百润股份的管理费用自2023年以来也在不断增长，也在一定程度上侵蚀着净利润。2025年，百润股份管理费用达到2.38亿元，创下近年来新高，主要由于威士忌体验中心等项目投产，折旧费用大幅增加，且新业务招人组建团队。

另百润股份2025年年报，期内经营活动现金流金额同比大增30.82%，为8.8亿元，主要是由于其加强应收账款管控。要知道2025年第三季度末，百润股份的应收账款余额较年初曾大跌65.5%，这意味着其确实在严控坏账风险，但也折射出在动销困难时，强势收紧信用政策可能会将压力转嫁给经销商。

有分析认为，百润股份全年整体应收账款维持在较高水平，但去库存和回款压力依然不小，而当渠道信心受挫、经销商下单趋于保守时，企业若无法快速扭转终端动销，渠道端的“蓄水池”随时可能变成“堰塞湖”。

GPLP犀牛财经梳理百润股份财报时也注意到，作为快消品企业财报中反映渠道信心指标之一的合同负债项目中，百润股份的合同负债从2023年末的1.10亿元下降至2025年末的8827.31万元，三年时间减少约五分之一。

中信建投在相关研报中指出，预调鸡尾酒行业发展迅速，市场容量不断扩张，不断有新的企业涉足预调酒行业，行业竞争逐渐显现。竞品不断增加可能会导致国内预调酒市场竞争进一步加剧，百润股份市场份额存在受到一定程度冲击的风险，同时导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。

低度酒市场已成红海

近年来，随着年轻消费群体成为酒水消费主力，“少喝点、喝好点”的行业发展趋势催生了庞大的低度酒市场，众多白酒企业纷纷涉足或加码低度酒产品，锐澳所在的低度酒市场也进入多方混战、极度内卷的红海时代。

由此可以看出，以五粮液、泸州老窖、古井贡酒为代表的传统白酒巨头，近年来纷纷放下身段推出低度白酒或果酒产品，试图在年轻人群中培育潜在消费群体，这些白酒巨头拥有深厚的品牌底蕴和庞大的渠道网络，对包括锐澳在内的低度、微醺产品构成降维打击。

不仅如此，新进入者也纷纷推出果酒、气泡酒、苏打酒等不同类型的低度微醺产品切入市场，并在资本的加持下野蛮生长。相关数据显示，2025年果酒销售占比达38%，年增速72%，气泡酒年增速更是高达210%，这些新兴品类主打健康、零糖、天然发酵等概念，精准阻击预调酒“香精勾兑”的痛点，不断瓜分着原本属于锐澳的市场蛋糕。

面对众多竞争对手，锐澳母公司百润股份也未坐以待毙：

一方面通过反向操作，推出度数相对高的产品，以提升酒精度来切入传统饮酒市场，与之前推出的10度以下的“微醺”、“强爽”系列组成更加丰富的产品矩阵；

另一方面，加速推动线上线下融合，尤其是加码线上新兴渠道，在一定程度上推动了产品销量。

但要看到，百润股份的这些举措并没有打造出像当年强爽那样的爆款产品，无论是继续维持高销售费用还是迎合消费者最新的需求变化，更多像是维持现有市场份额不被竞争对手抢走，而非开疆拓土。

还应该看到，在预调鸡尾酒之外，百润股份重点押注威士忌业务，斥巨资在邛崃打造蒸馏厂，2025年也陆续推出百利得、崃州等多个系列威士忌新品，但从目前来看，威士忌业务虽然能贡献一定增量，但就规模而言依然较小，短期内难弥补预调鸡尾酒下滑带来的营收缺口，为母公司整体营收增长提供强有力支撑。

威士忌赛道同样强敌环伺，国际巨头盘踞已久，其品牌溢价和文化沉淀非一朝一夕可以超越，这也意味着一旦预调鸡尾酒风向有变，百润股份的业绩将随之出现巨大波动。对于百润股份而言，当务之急不仅是继续孵化威士忌这一长周期的新引擎，更在于如何重塑预调鸡尾酒的产品护城河，解决营销费效比低下的顽疾。

GPLP犀牛财经还注意到，尽管百润股份2025年的营收和净利润均出现下滑，但进入2026年似乎有止住业绩持续下滑的势头，其2026年第一季度营收和净利润均实现了正增长，其中净利润同比增长近20%。

不过，在当下竞争白热化的低度酒市场，业绩短暂回升并不意味着危机解除，百润股份在第二增长曲线真正出现之前，如何让年轻人重新“爱上”锐澳或是摆在其面前的严峻课题。