见顶的指标

今日聚焦

昨天市场还蛮精彩的，开盘后低开低走，有些死气沉沉，不过午后在科技股的带动下，走出了典型V字逆转。截至收盘，三大指数全部收红，全市场超3000只个股上涨，超百股涨停。。

不过板块方面，依然存在着巨大的分化，前一日刚回一滴血的老登再度失血，其中登王白酒收获阴包阳。。相反经历短暂调整的科技重燃斗志，多个AI核心标的股价再创新高，助力双创实现阳包阴。。

显然市场仍然站在科技这一边，老登依然只有看戏和挨打的份。这轮科技行情演绎至今，确实有点猛。。

猛到投资者不知如何选择，其实可以进行一定程度的量化作为参考，昨天复盘时就看到一份研报，它把当下美股AI行情和1994年-2000年的科网行情做了对比。

由于当年A股规模有限，美股两个时期的对比更具意义，同时在当下全球共振的背景下，得出的结论也是比较有参考意义的，下面从多个维度和大伙分享下。

1、估值：

科网泡沫时期，美国科技股PE TTM最高可超75倍，而当前美股科技板块PE TTM约为36倍，处于过去十年70%左右的分位数。也就是说，本轮科技股动态PE远低于2000年的中枢，大致对应1998年5-6月左右的水平。

科网泡沫时期，美国科技股 PS TTM 高达6.1，当下美股科技板块 PS TTM 为 7.2，已突破科网泡沫时期的高点，接近历史最高水平。

2、拥挤度：

科网泡沫时期，美国科技板块市值占比接近40%，当下美股科技板块市值占比约为42%，科技+电信板块市值占比约为44%，已经突破科网泡沫时期的最高点，创1985年以来历史最高水平。

3、时间和空间：

对比2022年底ChatGPT发布后与94年底Netscape发布后的纳指走势，可以看到，无论涨幅、斜率与节奏都有诸多相似之处。对比来看，本轮AI行情在时间维度上对应科网泡沫阶段的1998年6月（66%的进程），空间上完成了1/5左右的涨幅。

4、情绪：

a.投资者角度看，纳斯达克100隐含波动率为22.8，处于近十年62%的分位数，仅相当于科网行情中的底部水平，二级市场的情绪较科网行情的顶部仍有提升演绎空间。

b.科技企业角度看，截至2026Q1，本轮包括微软、谷歌、亚马逊、甲骨文和Meta在内的资本开支，占经营现金流的比重已高达94.0%，和2000年初巨头的资本投入强度相当。

另一方面，截至2026Q1，标普500信息技术板块的净债务占EBITDA的比重为27.8%，已高于科网行情中的杠杆水平，科技企业的情绪已经接近科网行情中的顶点。

以上从估值、拥挤度、涨幅、以及情绪多个维度做了对比，有些指标接近甚至已经超过科网泡沫时期，但仍有部分指标尚未达到，从这个角度来看，这轮AI行情可能还有空间。

复盘上一轮科网大行情，中途其实也遭遇了各种考验，包括短期的过热和拥挤、宏观流动性收紧等，不过仅仅造成了短暂的调整。

但最终趋势终结的元凶是基本面的变化，新一轮财报披露验证龙头业绩低于预期，产业高景气难以维持。市场失去信心，开启跑路模式。。

综上结论比较清晰了，市场层面的扰动大概率是短期的，不用太慌。但基本面的变化要特别的重视，对于AI来讲，核心指标为国内外大厂的资本开支、龙头企业业绩增速、以及终端需求的边际变化，这关乎着科技行情持续的时间及空间。

1、再来跟踪下地缘的变化，昨天一整天都挺热闹的，先是美国再次对一处伊朗军事设施实施了打击，并拦截击落了多架无人机。

紧跟着朗子这边宣称，拦截了一艘试图穿越霍尔木兹海峡的美国油轮。另外，朗子还对美空军基地进行打击，以报复美国的袭击。。

这番折腾又给市场吓够呛，昨天A股上午走跌就可能和这事也有一点关系。。但谁也想不到，昨天晚间美国又说，美伊谈判代表已就谅解备忘录达成一致，但仍需要疯王最终批准。

双方上演了一出大戏，把市场折腾够呛，其中最难受的还是原油，昨天起起伏伏，最终收跌1%。。

2、美国4月PCE价格指数环比+0.4%，预期为+0.5%，同比+3.8%，预期为+3.8%，核心PCE也是类似的状态，环比略低于预期。

PCE是美联储最看重的价格指数，虽然环比低于预期，但对于美联储来说，绝对数值显然还是太高了，降息暂时可能是不会考虑的，目前年内加息的概率仍有约为45%。

不过其实后面变数还很大，若真的停战，原油恢复供给后，通胀得到改善，疯王也可能又开始要求降息了

就这些了。

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