润田实业将曲线上市 3年承诺累计净利润5.84亿元

中经记者 刘旺 北京报道

润田实业距离资本市场又近了一步。

近日，“江西旅游第一股” 国旅联合（600358.SH）拟收购润田实业100%股权的重组事项获得上交所审核通过，评估交易作价30.09亿元，增值率为153.83%。

作为江西省的“省水”，借力资本无疑会对润田品牌的发展有着极大的帮助。润田实业董秘办的相关工作人员曾告诉《中国经营报》记者，润田在江西省内市场以及北方部分市场是比较有竞争力的，如果能插上资本市场的翅膀，对品牌知名度也会有很大帮助。

记者注意到，此次交易，润田实业控股股东江西迈通和大股东润田投资共同作为业绩承诺方，承诺2026—2028年，润田实业的净利润分别不低于1.83亿元、1.94亿元和2.07亿元，累计5.84亿元。而润田实业的业绩能够有多大提升，或许取决于携手国旅联合之后二者的业务整合。

借壳上市进入尾声

早在2007年，润田就获得了软银赛富A轮融资，为IPO奠定了基础。2008年，润田完成股份制改造，被列入南昌市拟上市企业名单，并计划2009年提交IPO材料。但最终，上市计划因市场环境及其他因素搁浅。

2014年，润田实业正式成立，在两个月后，完成了对原江西润田饮料股份有限公司的承债式并购重组；2016年，润田实业引入国资，从民营企业变为国资控股混合所有制企业。

2022年，润田实业接受中信证券上市辅导，拟冲刺上交所。不过，最终此次IPO之旅没有了后续。

直到2025年，国旅联合发布交易预案表示，公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买润田实业100%股份，并募集配套资金。彼时，外界有声音认为，二者联合可以取得“双赢”，国旅联合因连续亏损濒临退市，需要优质资产“保壳”；而润田实业则可以借此登陆资本市场。

实际上，此番重组的实质是江西省国资委主导的体系内资源整合，收购方国旅联合与标的润田实业，实际控制人均为江西省国资委。

根据最新重组方案，润田实业100%股权评估价值为30.09亿元，增值率达153.83%。上市公司（即国旅联合，下文上市公司均指国旅联合）通过发行股份支付七成对价（约21.06亿元），剩余30%（约9.03亿元）以现金支付，配套募集资金9.3亿元。

2026年5月20日，上交所并购重组委审议通过，标志着交易进入最后冲刺阶段。不过，尚需中国证监会同意注册方可尘埃落定。

中国食品产业分析师朱丹蓬告诉记者，润田实业若能够成功借助国旅联合实现曲线上市，借助资本的力量肯定能增强综合实力和抗风险能力。

超5亿元业绩承诺

记者注意到，江西迈通和润田投资作出业绩承诺，2026—2028年，润田实业扣非净利润将分别不低于1.83亿元、1.94亿元和2.07亿元，三年累计承诺总额约5.84亿元，且按业绩完成比例分批解锁股份，首年仅解锁30%。

如果润田实业自业绩承诺期初至当期期末累计实现的净利润未达到5.84亿元，江西迈通和润田投资要向国旅联合进行补偿。

这样的业绩承诺显然低于现阶段润田实业的业绩情况。据披露，2023年、2024年和2025年1—10月，润田实业的营收分别为11.52亿元、12.6亿元和12.56亿元；扣非净利润分别为1.34亿元、1.68亿元和2.11亿元；毛利率分别为36.29%、37.02%和39.27%。

不过，仍要注意到，润田实业的收入结构高度依赖纯净水业务，2023年至2025年前10个月，纯净水收入占比从77.78%升至79.43%，同期矿泉水占比则从22.22%降至18.61%。

另外，润田实业的产能利用率也有提升空间。2023年、2024年和2025年1—10月，润田实业的纯净水产能利用率分别为56.99%、61.35%、78.47%；同期，矿泉水的产能利用率分别为28.66%、31.62%、31.19%。

尽管自有产能利用率有充足的提升空间，但润田实业仍进行了委外加工。2023年、2024年和2025年1—10月，润田实业纯净水的委托加工数量分别为72.30万吨、81.98万吨、78.34万吨，委托加工单价分别为125.71元/吨、126.86元/吨、126.20元/吨。

矿泉水的委托加工数量分别为0.51万吨、2.25万吨、3.23万吨，委托加工单价分别为161.19元/吨、217.27元/吨、225.08元/吨。

对于为何在产能利用率仍有提升空间的情况下，仍进行委外加工，记者向润田实业方面发送采访提纲，但对方并未回复，董秘电话也一直无法拨通。

文旅+消费“畅想”

国旅联合披露的内容显示，本次交易完成后，润田实业将成为国旅联合全资子公司，国旅联合将在原有业务基础上新增盈利能力较强、行业市场空间广阔、未来发展潜力较大的包装饮用水业务。

公告中表示，上市公司与润田实业将在生态消费、品牌推广、营销渠道、客户资源、产品开发等方面进行整合，充分发挥协同和互补效应。

国旅联合提到，上市公司将新增包装饮用水业务，可快速填补上市公司在自主品牌消费产品上的空缺，完善上市公司在消费领域的布局。

同时，该公司还提到将形成以包装饮用水为龙头，互联网数字营销业务和跨境电商业务为两翼的业务布局，借助标的公司“润田”“润田翠”的品牌知名度和影响力，以及覆盖22个省级行政区、20余万终端网点的销售渠道和销售网络，有利于上市公司整合省内优质资源，深度开发江西特色产品，高效触达全国消费者，持续提升上市公司在消费领域的品牌影响力与市场竞争力。

凌雁管理咨询首席咨询师林岳认为，有了资本做基础建设，为润田品牌走出江西、打造合适的水源及生产线提供了助力。另外，国旅联合的数字营销及跨境电商业务，有机会加持润田的多渠道发展。

“润田的成长史，是一部区域品牌在巨头夹缝中求生的缩影——以低价策略崛起，因战略失误跌落，再借国资重整旗鼓。如今借壳国旅联合上市，是其突破‘江西依赖症’，迈向全国化的关键一跃。润田亟须在资本加持下完成三场战役：高端化（润田翠突围）、场景化（文旅渠道绑定）和多元化（饮料品类拓展）。” 福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示。

（编辑：于海霞 审核：孙吉正 校对：翟军）