东海研究 | 晨会纪要20260526

来源：市场资讯

（来源：东海研究）

证券分析师：

吴康辉，执业证书编号：S0630525060001

王洋，执业证书编号：S0630513040002

刘思佳，执业证书编号：S0630516080002

邮箱：liusj@longone.com.cn

▌1.农药周期与农药股定价逻辑——农药行业系列报告（二）

证券分析师：吴骏燕，执业证书编号：S0630517120001

证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001，wjyan@longone.com.cn

投资要点：

农药行业周期特征，供需政策共振。农药行业呈现“5-6年大周期、2-3年小周期”：需求端决定周期方向。粮食安全与人口增长构成刚性底部支撑，粮价通过种植意愿传导，形成约1-2年的需求周期。供给端放大周期波动。产能扩张与收缩是波动放大的核心变量，原材料成本与行业集中度起辅助作用。政策端引导周期演进。环保、安全、行业规范等政策直接重塑供给格局，间接优化需求结构，改变周期轨迹。

2025年以来农药行业周期复苏，驱动因素及展望。1）本轮能源危机下的农化产业链升值。2026年再现“地缘政治→能源价格→农业生产成本→种植意愿→农产品价格”的传导链条，中东地缘扰动推升能源价格，进而抬升粮食生产成本与部分农产品需求。中农立华原药价格指数显示，截至2026年5月17日，中农立华原药价格指数同比去年上涨13.61%。2）农药企业资本开支收缩，盈利能力上修。2025年农药板块的资本开支/折旧和摊销的比值已下降至1.0附近，同时，农药板块的现金流连续两年回升，ROE也在2025年走出低谷，回升至3.68%。据世界农化网数据显示，2025年原药产能投建规划76.95万吨，较2023年高点回落42.1%。2026年一季度农药上市企业业绩分化，行业向高质量、集约化发展。3）政策的托底和催化，展望十年变革。2026年以来，农药行业监管政策持续趋严，从成本端与供给端形成双重驱动。我国粮食生产迈向“稳产提质”，促进农药产品结构和商业模式转变。在我国“农药使用量零增长”行动的政策方向下，企业的生存路径将走向明显分化。

农药股定价逻辑：农药板块市值以农药行业周期为根本驱动，辅以主题性事件催化，最终由业绩兑现支撑估值水平。其中，农药价格周期构成了市值运行的核心脉络，直接决定了整体走势的方向与波动幅度。当价格步入上升通道，企业盈利预期随之改善，进而引发市值重估。与此同时，产业政策、突发事件以及行业主题等外部因素作为周期主线的补充，会带来股价的阶段性起伏与上涨空间。整体来看，以原药、一体化为主的农药企业市值波动较高程度契合农药大周期，与农药价格基本呈现正向关系，且往往会提前抬升估值中枢。而部分以制剂、特色农药为产品的农药企业，由于其业绩更依赖于自身产品渠道的铺设开展，其市值波动与农药大周期存在一定错位关系。部分多元业务发展的农药上市企业，因其他业务所处行业周期或转型主题获得阶段性催化。

投资建议：2025年以来，农药周期逐渐走出低谷，2026年一季度农药涨价逻辑和"抢出口"效应是核心交易主线，叠加春耕旺季对农药刚需的支撑，行业景气度继续向上。中期来看农药价格中枢预计在成本支撑下维持上移，而后续将考验海外需求承接能力、成本端压力传导效果以及政策执行力度。建议关注结构性机会，优先配置符合"龙头优先+创新驱动"双重标准的品种，关注符合以下特征的标的：1）产品结构多样化、不高度依赖单一原药品种；2）已完成制剂与海外登记布局；3）研发投入持续增长、创制农药逐渐兑现；4）产能出清与行业整合中具备并购能力的头部企业。建议关注：扬农化工、润丰股份、江山股份、利民股份、国光股份等。

风险提示：原药价格回落风险；成本挤压风险；政策落地不及预期风险。

▌2.高油价影响需求和通胀，仍围绕科技和算力主线——资产配置周报（2026/5/18-2026/5/22）

证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002

证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001

证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001

证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001

证券分析师：陈伟业，执业证书编号：S0630526020001，liusj@longone.com.cn

投资要点

全球大类资产回顾。5月22日当周，全球股市涨跌不一，A股科创、欧股、日股涨幅居前；主要商品期货中铝、铜收涨，原油、黄金下跌；美元指数小幅上涨，人民币升值，欧元、日元贬值。1）权益方面：科创50 >德国DAX30 >日经225 >英国富时100 >道指 >法国CAC40 >标普500 >纳指 >创业板指 >深证成指 >沪深300指数 >上证指数 >恒生指数 >恒生科技指数。2）美伊局势仍未有确定性的明显进展，油价仍在高位震荡；美元指数反弹、美债收益率仍处高位，黄金价格承压。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤小幅上涨，螺纹钢、水泥、混凝土下跌；高炉开工率环比小幅上涨；乘用车截至5月17日当周销量4.00万辆，环比-1.74%，同比-23.00%；BDI环比下跌5.08%。4）国内利率债收益率收跌，全周中债1Y国债收益率下跌3.16BP至1.1750%，10Y国债收益率下跌1.39BP收至1.7519%。5）2Y美债收益率当周上涨4BP至4.13%，10Y美债收益率下跌3BP至4.56%。6）美元指数收于99.34，周上涨0.07%；离岸人民币对美元升值0.26%。

国内权益市场。5月22日当周，风格方面，成长 >周期 >金融 >消费，日均成交额为30272亿元（前值33476亿元）。申万一级行业中，共有5个行业上涨，26个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为电子（+6.56%）、建筑材料（+2.61%）、机械设备（+1.92%）；跌幅靠前的行业为农林牧渔（-6.31%）、石油石化（-4.70%）、美容护理（-4.23%）。

高油价影响需求和通胀，仍围绕科技和算力主线。中东冲突进入第13周，油价高企，通胀压力持续存在，加大了年底前美国收紧货币政策的可能性。海外方面，由于库存原因，预计5月份欧美制造业盈利仍将改善，但是服务业已经明显放缓，将会影响到消费需求。国内4月份的社零、工业增加值、固投增速均有放缓，但是4月份全社会用电量同比增6.0%，超出预期。我们认为高油价的双刃剑，一方面影响海外的消费需求，另一方面有利于全球的能源转型、国内的新能源产业输出，以及突出国内产业链完整的比较优势。油价及通胀背景下，科技仍然是主线，重点仍围绕算力基础建设、AI算力及应用等；资产配置方面预计工业品价格承压、国内债券偏强、美元及美债偏震荡。

利率与汇率。资金方面：5月22日当周央行逆回购口径净投放，另外本月MLF将加量续作，结合此前买断式逆回购收紧，我们认为央行在“防资金空转”和“稳中长期流动性”之间做期限结构校准。利率债方面：4月经济数据整体偏弱，10年期国债收益率重新回到1.75%附近，债市偏强震荡的基调延续。美债方面：长端收益率先冲高后回落，但短端继续偏硬，曲线分化反映市场仍受通胀和政策利率预期约束。汇率方面：美元指数和人民币均处于近期高位窄幅震荡，在美元、美债和地缘风险的合力下，短期仍以震荡为主。

风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。

// 财经新闻 //

1.中华人民共和国和塞尔维亚共和国关于持续推进构建新时代中塞命运共同体的联合声明

中华人民共和国和塞尔维亚共和国关于持续推进构建新时代中塞命运共同体的联合声明称，双方愿加强航天领域技术交流，挖掘合作项目，促进务实合作，鼓励双方企业、科研机构等密切交流，实现优势互补、互利共赢，推动航天技术服务经济社会发展。双方愿加强金融合作，重新签署双边本币互换协议，鼓励两国金融机构使用人民币互换资金支持两国企业贸易投资活动，推动塞尔维亚人民币清算行进一步扩大双边本币结算规模，促进两国贸易投资便利化。

（信息来源：中国政府网）

2.美国总统特朗普：与伊朗的谈判进展顺利

美国总统特朗普25日在社交媒体上发文称，与伊朗的谈判进展顺利。特朗普还要求中东地区国家立即签署推进与以色列关系正常化的“亚伯拉罕协议”，并称如果美伊达成协议，伊朗也应该加入“亚伯拉罕协议”。 当地时间25日，伊朗伊斯兰革命卫队海军称，过去24小时内，包括油轮、集装箱船和其他商船在内的32艘船只。当地时间5月25日，在美国官员释放“美国与伊朗更接近达成和平协议”的信号后，国际油价当天大幅下跌。

（信息来源：央视新闻）

// A股市场评述 //

上交易日上证指数拉升收红，科技类板块领涨

证券分析师：王洋，执业证书编号：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn

上交易日上证指数延续拉升收红，收盘上涨39点，涨幅0.96%，收于4152点。深成指、创业板双双收涨，主要指数涨多跌少。

上交易日上证指数震荡盘升，在半导体等板块带动下明显收涨，收复5日均线及20日均线，取得技术上的进步。最近两日指数震荡盘升，但量能放大不明显，仍急放量支持。大单资金全天净流入约4亿元，金额不大。但普通大单资金净流出81亿元，超级大单资金净流入85亿元，行情明显有超级大单资金的推动。目前日线KDJ、MACD死叉共振尚未修复，短期均线尚未形成多头排列，日线技术条件尚未明显修复。但指数下方30日、60日、120日均线多头排列形成较强支撑，30分钟、60分钟线KDJ、MACD金叉共振，分钟线指标有所修复。指数今日面临10日均线的突破战役，多空双方仍或展开争夺。震荡中仍需密切关注日线指标变化，关注能否进一步修复。

上证指数周线呈小实体阳K线，指数收复5周均线收于之上，取得技术上的进步。周指标表现滞后，目前周KDJ尚未死叉但有所走弱，周MACD绿柱加长尚未金叉，周指标矛盾不强势。目前指数再度处于周均线体系之上。但2025年6月与12月两个低点形成的上升趋势线再度构成压力。短线指数上有趋势线压力，下有5周、20周均线支撑，短线或仍呈震荡态势。

深成指、创业板双双收涨，收盘分别上涨1.66%、2.10%，均收红阳线。两指数再度来到日线均线体系之上，短期均线虽尚未多头排列，日线KDJ、MACD虽尚未金叉共振，但略有向好迹象。30分钟、60分钟KDJ、MACD金叉共振成立，分钟线指标有所修复，目前震荡盘升尚无明显结束迹象。但两指数上方仍有最近于5月14日形成的近期高点压力需要突破，关注量价指标能否进一步配合。

上交易日同花顺行业板块中，收红板块占比35%，收红个股占比40%。涨超9%的个股高达175只，跌超9%的个股36只，上交易日虽上证指数明显收涨，但板块、个股多呈分化，行情带有明显的结构性特点。

上交易日同花顺行业板块中，半导体板块大涨居首，收盘大涨4.52%，大单资金大幅介入支持。其次，其他电子、电子化学品、消费电子、元件、煤炭开采加工、机场航运、白酒等板块收涨居前。而油气开采及服务、电池、小家电、游戏、轨交设备、燃气等板块回落调整居前。半导体、通信设备、消费电子、电力、自动化设备等板块大单资金净流入居前，而电池、IT服务、汽车零部件、化学制药等板块，大单资金净流出居前。

半导体板块，昨日收盘大涨4.52%，收大阳线，再创波段新高。此前在5月14日指数大幅回落收穿头破脚长阴线，大单资金大幅净流出超247多亿元。当日指数在10日均线处获得支撑。5月22日我们曾分析过这个板块，认为“指数日线均线体系多头排列，大单资金在本波段震荡盘升中介入较深，指数下方条条均线均或提供短线支撑，从而多空反复争夺拉锯。”昨日量能明显放大，大单资金大幅净流入超185亿元，金额相当可观，多空斗争明显。昨日指数日线KDJ尚未金叉，但有所向好，日线MACD红柱再度拉长，日线均线体系仍呈多头排列，目前日线技术条件尚无明显走弱迹象。5月14日大跌时120分钟线MACD背离死叉成立，目前尚未完全修复，但30分钟、60分钟线指标有所修复，指数目前尚无明显拉升结束迹象。但指数自本年3月24日震荡盘升，最近8周连收8个红周线，两个多月快速收涨51%。目前日线指标虽尚未明显走弱，但指数近日涨幅较大，涨速较快，仍需密切观察量价指标变化，关注多力量对比。

目前行情呈现明显的结构性特点，板块、个股明显分化，观察中需以板块、个股本身技术条件为主。

// 市场数据 //

// 报告信息 //

证券研究报告：《晨会纪要20260526》

对外发布时间：2026年05月26日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

看多—未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%

看平—未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间

看空—未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20%

2.行业指数评级：

超配—未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%

标配—未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间

低配—未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10%

3.公司股票评级：

买入—未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15%

增持—未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间

中性—未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间

减持—未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间

卖出—未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15%

二、分析师声明：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。

署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。

本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。

本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。

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