格林生物5月28日上会：实控人及高管曾遭监管约谈，募资大增84%扩产，科创与合规多项问题待审

格林生物浙江生产基地图源：格林生物官网

作为国内中高端日化精细香料领域的细分产业化企业，格林生物凭借核心单品的市场化优势持续扩容稳步扩张经营规模，公司三度冲刺创业板IPO，将于2026年5月28日接受深交所上市委审议。结合公司5月21日最新披露的IPO上会稿及、两轮审核问询回复、及审核中心专项意见落实函来看，公司在科创属性核算规范性、募投项目合规完备性、内控治理有效性及、盈利结构稳定性等方面存在多项审核关注瑕疵与待整改及待规范事项，构成为本次上会审议的核心核查要点内容。

图源：深交所官网

深耕精细日化香料赛道二十余年，格林生物搭建起松节油基、柏木油基、全合成香料三大核心产品体系，其中突厥酮、甲基柏木酮等核心单品实现规模化量产，产品品质契合国际日化巨头采购标准，长期绑定奇华顿、芬美意、宝洁等全球头部客户，在国内中高端合成香料细分赛道具备稳固的产业卡位优势。相较于同业企业单次平稳申报的IPO进程，公司资本上市路径具备显著特殊性。据深交所公开审核档案显示，公司累计三次启动创业板IPO申报、两次主动撤回申报材料，资本规范化进程历经多轮监管校验。具体时间线来看，公司2020年12月首次申报获受理，2021年1月因抽到首发企业现场检查、叠加环保信息披露瑕疵主动终止申报；2023年6月二度申报并进入问询环节，历经两轮专项问询核查后，于2024年9月再度撤回申报；2025年11月21日，公司第三次IPO申报获深交所受理，同年12月启动常规问询流程。2026年，公司完成全部问询回复及审核中心专项问题整改落地，于5月21日正式披露IPO上会稿，目前已进入上市委审议的关键窗口期。

图源：格林生物招股书（上会稿）

基于公司上会稿及全套问询回复文件梳理，报告期内公司营收、归母净利润实现持续性增长，产能规模化效应逐步释放，主业经营具备基本面支撑。但对照创业板注册制“三创四新”定位及精细化工行业IPO常态化审核标准，公司在盈利结构合理性、募投项目合规程序、科创属性实质性支撑、环保内控常态化管理及公司治理规范化等维度存在多项适配性瑕疵，部分治理与经营细节尚未完全契合公众公司监管规范，成为本次IPO审核的重点关注方向。

经营业绩稳健增长：三年净利复合增长38.78%，定价机制形成毛利约束

据招股书公开披露信息，公司为精细香料领域具备全流程产业化能力的专精型企业，拥有完整的工业化生产体系，深度参与多项行业标准编制工作。核心香料产品通过海外多项合规资质认证，产品质量、产能稳定性及交付能力获得国际市场认可，长期服务全球头部日化香精企业，客户合作粘性与业务稳定性较强，细分赛道产业基础扎实。

招股书上会稿财务数据显示，依托成熟的产能体系与优质客户结构，2023-2025年公司经营业绩保持稳健扩容态势。报告期内，公司营业收入从7.35亿元增长至10.75亿元，归母净利润从9292.41万元增长至1.79亿元，三年营收复合增长率20.95%、归母净利润复合增长率38.78%，盈利增速显著跑赢营收增速，整体盈利成长性突出。其中2025年上半年公司实现营业收入5.48亿元，经营节奏保持平稳，产品结构持续优化，高附加值的全合成高端香料产品营收占比稳步提升，产品高端化迭代趋势初步显现。

图源：格林生物招股书（上会稿）

结、结合问询回复及上会稿披露内容，上游原材料价格周期性波动对公司盈利水平存在直接影响，是公司业绩波动的主要外部因素。2025年上半年，公司核心生产原料蒎烯市场采购价同比上涨58.27%，原料成本端压力上行。成本核算层面，公司采用移动加权平均法计量存货成本；销售定价层面，公司对核心头部客户采用固定定价模式，难以同步传导上游原料涨价压力，成本与售价变动存在时序错配，对公司阶段性盈利空间形成挤压。

图源：格林生物招股书（申报稿）

从营收定价体系来看，公司客户定价机制存在分层特征。招股书上会稿披露，公司对长期合作的国际头部客户执行半年期固定定价模式，对中小客户采用月度浮动调价机制，整体定价弹性偏弱。2025年上半年，受原料涨价与固定定价机制叠加影响，公司松节油系列产品毛利率同比下滑2.98个百分点，阶段性盈利水平受到影响。

产品结构相对集中：核心单品贡献主要营收，同业技术研发布局持续推进

招股书上会稿经营数据显示，公司营收结构呈现单品集中特征，突厥酮系列产品为公司核心营收及利润来源，业务集中度相对较高。依托成熟合成工艺、稳定品控体系及行业准入壁垒，该系列产品报告期内市场表现平稳，为公司经营提供稳定支撑，单品集中的业务结构特征客观存在。

图源：格林生物招股书（上会稿）

从行业竞争格局来看，多家同业上市公司已开展突厥酮品类相关技术研发与专利布局。目前市场暂无同工艺、同品级量产竞品落地，香料行业客户认证周期长、资质壁垒较高，短期行业竞争格局相对平稳，远期存在市场竞争加剧的潜在可能。

技术防护层面，公司通过专利布局、生产工艺管控等方式搭建技术防护体系，报告期内未发生技术泄密、知识产权权属纠纷等情形。同业企业持续推进工艺迭代与新品研发，公司报告期内未形成突破性核心技术成果，技术迭代节奏相对平缓。

募投规划合理性为本次审核关注重点。据上会稿披露，公司本次IPO募投项目包含1000吨/年突厥酮产能建设及高端香料产线升级改造内容。招股书产能数据显示，公司现有产能利用率整体平稳，未持续满负荷投产，本次扩产规划主要依托短期在手订单，远期产能消化及项目收益存在不确定性。

图源：格林生物招股书（上会稿）

据第二轮问询回复披露，公司全资子公司金塘生物2024年存在环氧蒎烷实际产量超出环评批复产能的情形。据上会稿更新披露，该事项为阶段性历史问题，公司已完成整改并办结环评变更备案手续。报告期内公司部分存量产线存在阶段性产能利用不足情况，本次新增产能投资的合理性与审慎性受到监管问询关注。

科创与募投待规范：公司及实控人、高管曾遭监管约谈，研发核算异常，募投合规手续待完善

募投项目合规性是创业板IPO审核的前置核心要件。据上会稿募投章节披露，公司本次募投项目聚焦主业产业化升级、智能化改造及研发体系提质，整体投向贴合主营业务发展规划。但截至上会稿披露节点，公司核心募投项目尚未取得完整的环评、节能审查批复文件，募投前置合规手续尚未齐备，项目落地进度、实施周期存在不确定性，与IPO募投项目合规前置、审慎实施的监管导向存在适配偏差。

图源：格林生物招股书（上会稿）

本次审核重点关注公司及核心管理层合规履职、财务核算与研发内控规范性。据交易所自律监管公示文件显示，2025年9月19日，深交所对公司及公司实际控制人、时任总经理、财务总监采取约见谈话的自律监管措施（审核中心监管函【2025】30号），保荐机构因核查程序不完善、执业审慎性不足，同步被采取约见谈话自律监管措施。公司已针对相关问题完成整改，相关自律监管措施对本次IPO不构成重大不利影响。同时，监管重点核查公司研发费用归集与研发内控合规性，申报资料显示，2025年公司研发人工费用较2023年增幅达109%，波动幅度较大，研发核算规范性与科创指标稳定性受到监管关注。

图源：格林生物招股书（上会稿）

招股书上会稿数据显示，2023-2025年公司研发费用率分别为2.52%、2.73%、2.89%，整体研发投入强度偏低，且低于同行业竞品平均值。报告期内研发费用变动主要由人工费用变动所致，未对应形成新工艺迭代、核心专利落地、新品量产等实质性技术成果，技术持续迭代能力有待提升，与创业板板块定位适配度存在提升空间。

图源：格林生物招股书（上会稿）

内控合规持续性存疑：多期合规瑕疵叠加历史信披遗漏，常态化管控稳定性待核验

据公开行政处罚公示及IPO申报资料汇总，报告期内公司及下属子公司存在多项环保类行政处罚，违规情形涵盖治污设施运行异常、废气排放不达标等，累计处罚金额超百万元，企业常态化合规管控情况受到监管关注。

据首次IPO申报及撤单资料披露，2020年公司子公司存在环保处罚事项，公司首次申报阶段未完整披露该事项，后续主动终止申报，历史信披规范性存在瑕疵。

招股书治理章节披露，公司实控人及关联亲属合计持股比例较高，对公司经营决策具备重大影响力。结合问询回复披露，公司历史存在对赌协议相关特殊权益安排，前期披露存在不完整情形，治理规范性存在待完善事项。

据问询回复补充披露，公司核心技术高管存在同业任职及专利研发履历，公司未充分披露相关竞业限制约定，未建立专项知识产权隔离机制，相关任职及知识产权合规性为审核关注要点。

招股书财务报表显示，报告期内公司主要依托债务融资开展产能扩张，资产负债率处于较高水平，同时存在阶段性大额现金分红情形，相关财务运作情况受到市场及监管关注。

对比新旧两版招股书上会稿，公司本次IPO拟募资6.9亿元，较前次申报3.75亿元的募资规模增长84%。公司已披露募投项目产能消化逻辑及效益测算依据，募资规模大幅提升后的项目落地及收益兑现情况有待后续验证。

风险披露有待完善：双原料体系受周期影响，压力测试覆盖场景有限

据审核中心意见落实函披露，香料精细化工行业存在周期波动特征，受原料、大宗商品、贸易环境等因素影响。公司采用天然原料与石化合成原料双生产体系，业绩受原料市场波动影响较为明显，为本次审核专项核查风险点。

据上会稿风险测算披露内容，公司针对业绩波动开展压力测试，相关测试场景设置相对有限，风险披露的充分性有待完善。

结合招股书风险披露内容，公司已制式披露原材料价格波动等常规风险，针对周期波动的专项对冲机制、细化应对预案披露内容较少。

本次上会审核要点：无颠覆性风险，多项规范事项为核心审议重点

综合招股书上会稿整改内容、多轮问询回复及创业板审核尺度，公司已针对审核关注问题完成补充披露与规范整改，无颠覆性否决类风险事项，具备创业板上市申报基础条件，最终上市结果以待上市委审议结论为准。

结合本次上会审核重点方向，本次上市委审议将重点核查四大维度：一是研发费用异常波动整改情况及科创指标核算规范性；二是募投项目合规手续补齐进度与产能消化合理性；三是历史合规瑕疵、信披遗漏事项的整改充分性；四是产品结构、定价模式、原料周期波动对应的业绩稳定性情况。整体来看，公司主业具备稳定经营基础与优质客户资源，同时在科创属性、募投合规、内控治理、风险披露等维度存在多项待核验、待完善事项，相关整改落地与规范效果是其后续资本市场发展的重要影响因素。

格林生物历经多轮IPO申报与规范整改，经营及治理体系持续完善。公司后续发展，将依托合规治理、技术迭代、风险管控能力建设，持续适配资本市场规范化发展要求。

（完）

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