盈利门槛难越 硅基智能赴港求解

近日更新港交所招股书的硅基智能，站在数字人赛道的风口与争议中心。

作为国内市占率第一的数字人智能体厂商，硅基智能踩着行业高景气周期冲刺港股。据灼识咨询数据，全球数字人智能体市场由2021年的13亿元增至2024年的41亿元，复合年增长率达44.7%，预计2030年市场规模将达470亿元，2024—2030年复合年增长率为50.4%。

但硅基智能尚未完全兑现这种巨大的行业红利，尽管三年营收稳步增长、净亏损持续收窄，但该公司仍在招股书中披露，今年预计将净亏损。持续走低的毛利率、尚未清晰的盈利路径，亦与赛道景气度形成反差。

高景气下的数字人龙头

北京一家数字人及AI短剧初创企业创始人此前向北京商报记者介绍称，数字人正重构多个行业的生产逻辑。医疗、教育、传媒、艺术等领域，过去始终高度依赖人的决策与创造，而早期AI生成内容也曾因逻辑不足、可信度存疑难以被采纳。但随着大模型与多模态技术的突破，如今AIGC早已渗透进这些行业的日常流程。

在他看来，数字人并非要取代人，而是成为“不会抱怨的工具人”：复刻了真人知识体系与表达逻辑的数字分身，能让顶流主播同时出现在上百个直播间，让顶级医生持续提供辅助指导，让教师的知识体系在任意课堂复刻传播，最终实现“解放人、扩大生产力”的目标。

这种产业共识的形成，背后是数字人智能体赛道的爆发式增长。根据硅基智能招股书引用的灼识咨询数据，中国数字人智能体市场规模已从2021年的5亿元增至2024年的20亿元，2021—2024年复合年增长率高达55.8%；预计2030年市场规模将达155亿元，2024—2030年的复合年增长率仍将保持40.3%的高位。

值得注意的是，2024年数字人智能体在全球及中国人工智能市场中的占比仍不足1%，行业仍处于发展初期，未来增长空间广阔。

行业的高景气源于多重因素：一方面，大语言模型、语音合成、实时渲染等关键技术的成熟，让数字人智能体从展示导向的应用，转向企业级可部署的商业系统；多模态交互融合与虚拟形象实时驱动技术的突破，大幅提升了交互的自然度与拟真度，推动场景从营销展示向客服、培训、金融解说等垂直专业场景深化，衍生出AI教师、AI主播、AI医生等专业化形态。另一方面，企业数字化转型的需求持续释放，劳动力成本上升、服务标准化的需求，让数字人智能体成为企业降本增效的选择，在客户服务、营销传播、内部运营等领域承担高频标准化工作。

此外，海外市场也为行业带来第二增长曲线，日韩等面临劳动力短缺的经济体，对低成本、多语言的数字服务方案需求旺盛，为国内厂商出海提供了机遇。

扩张还是收缩

身处高景气赛道，硅基智能的规模扩张与盈利节奏却并不完全匹配。招股书数据显示，2023—2025年，硅基智能的收入从5.31亿元增至7.89亿元，连续三年保持稳步增长，三年复合年增长率达21.7%；同期年内亏损从9590.7万元、1.12亿元，大幅收窄至2591.5万元，亏损幅度同比收缩76.8%。但招股书同时明确预警，今年公司仍将维持净亏损状态，持续的研发投入、渠道扩张及海外布局，仍将对当期利润形成拖累。

规模增长的背后，盈利质量却持续承压。数据显示，2023—2025年，硅基智能的毛利分别为2.43亿元、2.25亿元及2.72亿元，毛利率则从45.8%下滑至34.3%，去年虽随收入回升至34.5%，但仍较2023年水平大幅回落。

招股书解释，2024年毛利及毛利率的下降，主要源于两方面因素：一是公司因产品迭代计划主动下调部分早期产品价格；二是为支持低线市场业务扩张，为硅基劳动力解决方案提供了更优惠的折扣条款。2025年虽毛利随收入增长同步回升，但毛利率并未明显改善，低价扩张的策略对盈利水平的影响仍在持续。

研发投入的结构变化，也折射出硅基智能扩张与收缩之间的矛盾。2023—2025年，硅基智能的研发开支从1.3亿元增至1.63亿元，持续保持高位投入，其中云服务费的占比从57.4%升至83.8%，成为研发投入增长的主要来源；研发人员雇员福利开支则从4585.6万元降至1928.1万元，占比从35.4%大幅下滑至11.8%。

值得注意的是，去年8月初，网络曾流传一则疑似硅基智能创始人司马华鹏的群聊消息截图，称公司已做好全员裁员计划，算法研发将外包给港科大和清华，仅保留少量工程化骨干。尽管公司随后辟谣称该内容为假消息，但研发人员开支的持续收缩，仍引发了市场对其团队稳定性及研发模式的讨论。

数字经济专家、中食科技创始人兼总裁晏湘对北京商报记者表示，行业发展格局与竞争逻辑的变化，或将深刻影响头部企业的经营取舍。

晏湘认为，行业步入成熟阶段后，市场会逐步形成头部多极化态势，当前头部企业优势源于市场自然筛选，后续新晋玩家仍可凭借垂直场景深耕、技术代差优势寻找突围机会；而不断更新迭代的大模型技术同样可能在短期内不可预见地改写行业竞争内核，行业比拼重心从过往流量规模，转向智能算力、推理成本、场景适配等核心实力。中小团队依托轻量化模型叠加垂直领域数据，同样具备差异化竞争潜力。

AI数字赛道热度整体升温下，硅基智能提及的数字人劳动力红利，仍有待长期验证。

北京商报记者 陶凤 王天逸