北京
加密货币市场正在经历又一轮寒冬，而华尔街最知名的比特币多头之一Tom Lee，正承受着前所未有的压力。他掌舵的投资公司BitMine，目前账面浮亏已达78亿美元——全部来自以太坊持仓。
这个数字有多夸张？BitMine现在持有约528万枚ETH，占以太坊总流通量的4.4%。按当前市价计算，这笔持仓的账面亏损已经相当于一家中型上市公司的市值。更关键的是，ETH价格较2025年底的峰值4955美元已暴跌57%以上，且看不到明显止跌信号。
BitMine的以太坊战略始于2025年7月。当时公司通过私募融资约2.5亿美元，开始系统性地囤积ETH。到2025年中，持仓量已超过16.3万枚。如今这个数字膨胀到了528万枚——不到一年时间里增长了30多倍。Lee当时的逻辑很清晰：以太坊在代币化、DeFi基础设施和链上金融系统中的核心地位，将支撑其长期价值。
问题在于，市场没有按照剧本走。按BitMine约3513美元的平均买入成本计算，ETH当前价格已经远低于其持仓成本线。这意味着每一笔新增持仓都在扩大亏损敞口，而Lee似乎并不打算收手。
今年早些时候，Lee曾公开表态，认为以太坊的深度回调反而创造了长期买入机会。他的论据来自历史规律：ETH在大幅回撤后往往会出现剧烈反弹。这种"越跌越买"的策略在牛市中确实能创造超额收益，但在持续阴跌的市场里，它也会让账面亏损雪球越滚越大。
BitMine的处境折射出整个机构ETH treasury策略的困境。2024年至2025年初，多家上市公司效仿MicroStrategy的比特币模式，将ETH纳入资产负债表。当时的叙事是：ETH有质押收益、有通缩机制、有生态护城河，比BTC更适合作为机构储备资产。但过去半年的走势彻底击碎了这一预期——ETH不仅跑输BTC，甚至跑输不少山寨币。
交易员现在最担心的是技术面的连锁反应。如果ETH跌破关键支撑位，可能触发更多机构仓位的止损平仓，进而加剧下跌动能。BitMine由于持仓体量巨大，其任何调仓动作都可能对市场产生显著冲击。但目前看来，Lee仍在选择硬扛。
这场豪赌的最终结局尚未可知。历史确实站在Lee这一边——ETH经历过多次50%以上的回撤，最终都创出了新高。但历史不会简单重复，机构资金的耐心也绝非无限。当账面浮亏达到78亿美元时，"长期主义"四个字的分量，远比口头表态时要重得多。
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