摩根大通中国峰会：CXO增长前景稳健，AI带来新机遇 （核心内容二）

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（来源：RMB交易与研究）

我在路透当记者16年，其中10年在香港，见识过各家国际投行举办的峰会无数次，硬闯进去参加的念头从来没断过，但一次也没成功。这种只针对机构的会议十分神密，通常是在香港五星级酒店举办，虽然不是外交层面的高规格安保标准，但我同样感觉到是戒备森严，让人不敢跨雷池而入。峰会的那几天，在不同的大大小小会议室门口，通常贴着本场会议的公司名称、参加高管、联系人等，门口有人严查你是不是投行邀请来的机构投资人，他们通常佩戴着特别颜色或其他辩认标识的铭牌，可以在会议层自由穿梭，并自由选择想听的会议。十六年的记者生涯，我干过无数惊险刺激的事儿，唯独这种峰会，我一次也没有偷闯成功过。今天周末，就摘译整理几篇，供大家学习研究，不构成投资建议。

以下是摩根大通中国峰会的重要内容：1) 药明康德 (WuXi AppTec) 和药明合联 (WuXi XDC) 均重申了其2026财年 (FY26E) 指引，同时其产能扩张按计划推进；2) AI对药物发现和CRO业务的影响正变得可见；以及 3) 金斯瑞生物科技 (GenScript) 正在更新其业务策略，除了提供服务外也开始销售产品，且有意聚焦于高毛利、高可扩展性的产品，例如新推出的TurboCHO蛋白表达试剂盒。

• 药明合联 (WuXi XDC) 对其2026年增长轨迹保持高度信心，这由快速的商业生产规模化所支撑。管理层详细阐述了其无锡和新加坡基地正在进行的广泛产能扩张，规划了其先进的XDP5和XDP6设施到2027年及2028年的GMP就绪状态。与此同时，公司相信其8个PPQ（工艺性能确认）项目提供了良好的未来商业项目可见性，且公司的首个BLA（生物制品许可申请）商业项目可能于今年内启动。管理层还指出，今年早些时候收购的BioDlink的整合进展顺利，提及对BioDlink原有客户的定价已进行调整并被欣然接受，因为这些客户期望获得符合药明标准的更高质量服务。同时，公司维持了全年的销售额和毛利率指引，我们认为公司可能会超越该指引。

• 凯莱英 (Asymchem) 管理层指引强劲的结构性增长，这由从小分子向高壁垒新模态平台的刻意模式扩张所支撑。管理层指出，2026年13.85亿美元的订单积压提供了较高的收入可见性，支撑了19-22%的全年收入增长指引。这表明更重要的信号是持续的业务结构转变：多肽、寡核苷酸、偶联载荷和生物药合计贡献了2025年收入的近30%，且正以60-100%+的速度增长，其结构性优于小分子的利润率。根据管理层说法，多肽和寡核苷酸的稳态毛利率预计将超过小分子业已处于行业最佳的46-47%的毛利率，这应在未来2-3年驱动显著的混合利润率扩张。

• 金斯瑞生物科技 (GenScript) 正在为其生命科学业务增加高毛利的、现货 (off-the-shelf) 产品化，暗示了一项关键的业务策略更新。管理层估计其生命科学业务正在捕获约50%来自AIDD（AI辅助药物发现）的蛋白合成新增需求。管理层还强调了明确的新策略，即公司将直接向客户销售产品以方便客户自行开展实验，这带来了更好的毛利率且具有更高的扩展效率。这一转型的一个核心支柱是TurboCHO试剂盒（内部蛋白表达产品），金斯瑞刚刚于2026年5月在中国境外推出了该产品。公司还在积极将AI整合到其Bestyme部门中以加速酶发现并降低成本，直接挑战行业现有参与者 (incumbents)。此外，管理层预计传奇生物 (Legend) 可能很快（例如，在EHA '26上）发布其体内CAR-T的首次人体数据。

• 翰森制药 (Hansoh Pharma) 重申了2026财年 (FY26E) 双位数增长指引，并暗示了未来BD交易的重要药物。不考虑新的BD交易，公司预计2026年总营收实现双位数增长。产品收入和BD相关收入均可能实现双位数增长。短期内，阿美乐 (Ameile) 的增长应受其2025年辅助治疗获批及2026年一线EGFR突变非小细胞肺癌 (1L EGFRmut NSCLC) 化疗联合疗法获批的支撑。长期来看，增长应受EGFR/c-MET双特异性抗体 (bsAb) 联合阿美乐组合（3期）潜在获批及c-MET组合获批（NDA阶段）的支撑。公司认为其ADC药物、自身免疫疾病口服药、IgAN（IgA肾病）药物及CNS（中枢神经系统）药物将对其未来的BD交易至关重要。我们预计公司今年将达成至少一项新BD交易；鉴于公司拥有若干具有BD潜力的资产以及过去每年至少达成一项交易的BD记录，我们预计公司2026年能达成至少一项对外授权 (out-licensing) 交易。