摩根大通中国峰会：机器人、AI资本开支与工厂自动化、出口冠军 （核心内容一）

来源：市场资讯

（来源：RMB交易与研究）

我在路透当记者16年，其中10年呆在香港，见识过各家国际投行举办的峰会无数次，想闯进去参会的念头从来没断过，但一次也没成功。这种只针对全球机构投资者的会议十分神密，通常是在香港五星级酒店举办，虽然不是外交层面的高规格安保标准，但我同样感觉到戒备森严，让人不敢跨雷池而入。峰会的那几天，在不同的大大小小会议室门口，通常贴着本场会议的公司名称、参加高管、联系人等，门口有人严查你是不是投行邀请来的机构投资人，他们通常佩戴着特别颜色或其他辩认标识的铭牌，可以会议层自由穿梭，并自由选择想听的会议。十六年的记者生涯，我干过无数惊险刺激的事儿，唯独这种峰会，我一次也没有偷闯成功过。今天周末，就摘译整理几篇，供大家学习研究，不构成投资建议。

摩根大通上周举办了投资者中国峰会，首日的整体反馈显示，投资者对中国的态度依旧谨慎，但在精选赛道上正变得更具建设性。从自上而下的大配置来看，多数投资者仍低配中国资产，理由包括基本面疲软、宏观经济缺乏全面复苏、以及对房地产的持续疑虑——地产复苏的可持续性仍存疑。不过，市场也越来越意识到政策支持正在边际改善，下行风险或许已较充分地反映在价格中。

投资者的兴趣非常集中，重点围绕AI与半导体（尤其是设备及国产供应链）、工业与自动化、能源转型及电力基础设施。被高频提及的标的包括科技设备领域的中微公司 (AMEC)，以及工业龙头如三一重工、潍柴动力、创科实业 (TTI)、敏实集团。电力设备与材料持续受到关注；而对于电动车及电池板块，由于利润率承压及锂价担忧，观点则趋于分化。地产仅被视为一线城市的局部企稳，而非可持续的复苏主线。大多数投资者的目光仍锁定在高品质的工业和科技龙头上，同时密切关注地缘政治不确定性及政策驱动的市场波动。

【工业创新 — 机器人】

专家会议再次印证，人形机器人与具身智能已是确立的长期结构性增长主题，但行业仍处于早期验证阶段。短期进展将更多依赖硬件可靠性、系统架构（VLA+世界模型）及高质量数据生成的渐进式提升，而非模型层面的轰动性突破。商业价值预计将率先在物流、制造、药房等结构化工业场景中落地；更广泛的通用化及家用普及仍需时日。

未来1-3年，随着试点项目放量且投资回报率（ROI）得到验证，中国有望在全球率先实现规模化落地，为长期实质性的销量增长奠定基础。

投资者提问聚焦于人形机器人的核心竞争力，包括“大脑”（算法）、硬件及成本优势，以及加速普及的瓶颈。关于绿的谐波 (Harmonious Drive Systems, 688017 CH) 的会议吸引了极高关注度。该公司产品质量稳定，与日本同行的差距已微乎其微，且拥有约50%的价格优势，已切入KUKA、ABB、安川等全球顶级机器人厂商的供应链。来自头部客户的谐波减速器订单已超过去年全年总量，当前在手订单远超现有产能。值得注意的是，投资者还重点关注了谐波（精度高）与行星（成本低）减速器的取舍，以及哪类组件将在商业化中占据主导。此外，韩日厂商（如波士顿动力、现代汽车）的竞争力也是热议焦点。总体而言，投资者对人形机器人持积极态度，并关注特斯拉机器人发布及商业化等一系列即将到来的催化剂。

【AI资本开支 — 工厂自动化外溢效应】

汇川技术 (Shenzhen Inovance, 300124 CH) 管理层表态乐观，认为AI相关需求及国产替代将带来多年的增长机遇。尽管短期内受成本通胀及新能源车业务竞争加剧影响，利润率仍有压力，但管理层预计，随着规模效应显现、定价策略调整及产品组合多元化，中期利润率将趋于稳定。

公司指出，半导体、数控机床（CNC）及机床的需求前景强劲。除半导体需求旺盛外，机床行业正显著受益于AI数据中心建设带来的外溢需求（涉及冷却系统及铝/金属加工）。基于此，管理层将2026年视为又一个上行周期年，并计划提价5%-20%以对冲成本通胀。

【出口冠军 — 汽车零部件、电力设备及工程机械】

本次会议涵盖了三一重工 (600031 CH/6031 HK)、福耀玻璃 (3606 HK)、华明装备 (002270 CH)，投资者的问题主要围绕海外扩张及全球竞争格局。

• 三一重工： 尽管面临汇率波动及相比卡特彼勒、小松融资能力较弱的挑战，公司凭借百吨以下挖掘机的强劲竞争力及在非洲、拉美、东南亚的加速出海，保持了增长韧性。虽然在超大设备及发达市场仍存在技术差距和融资短板，但管理层强调稳健增长，通过提升服务能力及国内有利的置换周期，在不牺牲利润和现金流的前提下，实现高于行业的增速。

• 华明装备： 在全球分接开关市场拥有技术与成本优势，受益于行业高壁垒及全球客户寻求“去MR化”（德国MR为全球龙头）的双源采购趋势。虽然国内市场成熟，但公司将依托强劲的订单势头及长期电气化需求，重点发力欧盟、土耳其及美国市场。尽管 incumbent（现有巨头）竞争反应激烈，管理层对未来几年保持双位数增长及扩大全球份额充满信心。

• 福耀玻璃： 产品结构向高附加值的新能源汽车玻璃及功能性玻璃优化，支撑了37-38%毛利率的可持续展望（即便考虑成本通胀影响）。公司在美国战略定位领先，产品从侧窗扩展至全景天幕，随着产能从中国向海外逐步转移，出货量将进一步增长。由于日本同行受限于产能与原材料，欧洲供应商受困于高昂的能源与劳动力成本，竞争格局利好福耀进一步抢占欧美市场份额。