A股市值第一？关键要看行业下行期，长鑫存储能否稳坐江山

长鑫存储冲刺 A 股上市，已然成为当下资本市场焦点，市场对其市值预期争议不断，冲击 3 万亿估值、问鼎 A 股市值榜首等观点层出不穷。公司能否匹配这般高估值，关键要看行业步入下一个周期下行阶段时，能否稳固自身市场份额。

PART 01

估值3千亿，还是3万亿？

根据招股书测算，公司本次计划募资 295 亿元，以发行股份占发行后总股本比例不低于 10% 估算，发行估值参考约 2950 亿元。

招股披露，长鑫存储 2026 年上半年归母净利润预计为 500 亿至 570 亿元，推算全年净利润有望达到 1000 亿至 1500 亿元。以 2950 亿元 IPO 参考市值计算，对应动态市盈率仅 2 至 3 倍，这在科创板平均市盈率70多倍的环境下简直是白菜价。

图片来源：长鑫存储招股书

反观三星、SK 海力士、美光等同业企业，市盈率普遍不超过 30 倍。有机构按照 30 倍市盈率标准测算，认为长鑫存储合理市值至少可达 3 万亿元，有望问鼎“A股市值最高的公司”。

高估值预期主要来自三重溢价加持：一是它作为国内DRAM唯一的 IDM 龙头的稀缺性；二是 2026 年上半年业绩随行业上行周期爆发式增长的确定性；三是 AI 浪潮下 HBM、服务器 DDR5 等新增量市场带来的长期想象空间。

PART 02

盈利跟着行业周期走

3千亿与3万亿估值相差悬殊，究竟哪一档更贴合公司真实价值？长鑫存储过往长期处于亏损状态，截至 2025 年末累计亏损 366.50 亿元，2025 年下半年依托存储芯片涨价才实现扭亏，业绩爆发式增长始于 2026 年一季度。按照 2950 亿元 IPO 参考市值、2025 年 18.75 亿元归母净利润计算，静态市盈率高达 157 倍，现阶段 IPO 估值已然不低。

而2025 年长鑫存储业绩能够逆势翻盘，离不开全球 DRAM 市场从2024 年末开始迎来强势回暖，AI 手机、AI 服务器需求激增，带动 DDR5 内存价格大幅走高。招股书数据显示，长鑫存储2024、2025 年 DDR 产品单价分别上涨 54.72%、61%，同期单位成本分别回落 5.98%、26.26%；同期 LPDDR 产品单价涨幅依次为 54.63%、24.46%，单位成本分别下降 29.29%、22.85%。

产品售价大涨的同时成本还在显著下降，这种 "一涨一跌"形成的利润剪刀差，就是长鑫从巨亏到暴利的直接原因。

图片来源：长鑫存储招股书

这般剪刀差利润向好的态势又能维持多久？存储行业有着三至四年一轮的明显周期，产品同质化、可相互替代，叠加市场需求难以预判，价格波动幅度极大。招股书数据显示，2015 至 2025 十年间，DRAM 每 GB 价格最高达到 7.89 美元，2023 年跌至 1.78 美元低点。

长鑫存储身处的 DRAM 行业，是竞争格局极度固化的寡头市场。三星、SK 海力士、美光三家合计占据超九成市场份额，行业定价与技术迭代节奏均由其主导，新进企业很难立足。

早在寡头格局形成初期，三星等头部企业就善于利用行业周期，在市场下行阶段逆势扩产、压降成本，进一步压低产品价格，逐步排挤中小竞争者。在此过程中，英特尔、NEC、日立、东芝等一众国际企业陆续落败退出，也让长鑫存储得以成长为全球第四的 DRAM 厂商。

潮水退去方知谁在裸泳。如果长鑫存储希望比肩三大巨头、获得 30 倍左右估值，核心要看后期行业步入周期低谷时，能否稳住自身市场份额。

图片来源：长鑫存储招股书

针对业绩波动风险，长鑫存储在交易所问询回复函中开展了业绩敏感性测试：产品单价下滑 10%，公司利润将压缩至微薄区间，甚至濒临亏损；若单价下跌 30%，盈利周期将延后至 2028 年。

图片来源：长鑫存储招股书

整体来看，公司业绩与 DRAM 行业景气度深度挂钩。企业采用重资产运营模式，厂房、设备产生的折旧成本刚性较强，压缩空间有限。报告期内，公司固定资产账面价值从 844.52 亿元增至 1830.24 亿元，占总资产比重超五成；年度折旧费用也从 2023 年 105.55 亿元攀升至 2025 年 246.80 亿元。行业行情向好时，企业利润能够快速提升；一旦产品价格下行，盈利规模便会同步快速收缩。

PART 03

突围之路任重道远

除了估值之外，预先审阅机制，更是为长鑫存储再添话题热度。截至目前，能享受到这一待遇的，除了长鑫，也就只有人形机器人厂商宇树科技、乐聚智能两家，均是手握战略级硬科技的 “底牌敏感型” 企业。

所谓预先审阅，就是在招股书、申请文件正式公开前，监管层已组织专家团队对其财务底稿、技术来源，乃至每一条供应链的安全性进行了多轮 “兜底式核查”。这套流程的核心作用，是让公司在正式站上聚光灯前，就把公开文件里的漏洞补全、潜在风险提前化解，穿上最扎实的 “防弹衣”，为后续上市之路扫清障碍。

如今 AI 服务器、AI PC、智能汽车对内存的需求呈爆发式增长，三大巨头凭借深厚的技术积累和成熟产能，在高端产品上的优势愈发凸显，而长鑫存储正站在行业升级的关键节点，在巨头环伺中寻找破局之路。这也是其能够享受“先审核、后公示”特殊通道的核心原因。

上市初期的估值热度，更多是市场情绪赋予的定价。上市后的每一天，都将是业绩周期给的答案。长鑫存储的长远股价走势，并不定格于敲钟瞬间，未来能否穿越行业低谷、摆脱周期束缚，才是长鑫存储真正的成长考验。