怕错过AI？先算清这3笔账！

来源：市场资讯

（来源：司南投顾）

感谢您继续收听新一期【资产所以然】，本期我们聊聊在AI的浪潮下，如何先算清估值、账户和时间这三笔账？

这周市场最值得关注的仍然绕不开AI。海外来看，美股前半周先受到长端美债收益率上行和油价高位波动的压制，动量股、小盘股和高估值成长方向都出现调整；随后油价大幅回落，10年期美债收益率重新回到4.6%下方，风险资产又开始反弹。更重要的是，英伟达最新财报再次超出市场预期，一季度收入达到816亿美元，数据中心收入达到752亿美元，同时公司还宣布新的800亿美元回购计划。市场很自然地再次得出一个结论：AI这条主线，还没有结束。于是就有了我们看到的周二标普500和纳斯达克指数分别收涨1.08%和1.54%。

但这一周的经济数据和市场表现也反复提示了另一个事实：AI的盈利验证，并不等于宏观约束消失。美债收益率的快速上行无疑让市场产生了另一个疑问，也就是“AI的盈利兑现，能不能抵消利率和估值的压力”？

国内方面，5月LPR继续维持不变，总量宽松预期没有进一步升温。中国资产如果要继续走强，更多还是依赖结构性流动性、政策预期、AI/出口链等产业线索，而不是全面的总量贝塔（beta）。本周四，A股的盘面也很能说明这一点：上午市场一度涨得不错，情绪看起来还在，但下午风向迅速变化，很多方向转为普跌。一天之内从“机会很多”切换到“先落袋为安”，正好说明当前市场的赚钱效应并不稳定，资金对利率、政策、成交量和热门方向拥挤度仍然很敏感。

上周我们讨论的是“人生发财是不是靠泡沫”，也就是当市场很热时，普通人到底站在什么位置。对于AI带来的时代机会，如果先不讨论当下有没有到泡沫，假设作为普通人我们确实想要参与，那么我们可以从哪里开始？在此，我觉得不是先去猜科技板块是涨还是跌，涨的是什么行业什么方向、什么个股，而是先算清三笔账：

第一笔账，是估值账。

国内外科技龙头公司的收入和利润持续增长，云厂商、芯片、数据中心、光模块、电力和冷却等环节都在围绕AI引致的生产力迁移重新定价，足以说明AI并非故事，而是一场真正的产业革命。但值得注意的是，真实趋势和合适价格，并不是同一件事。

当一个产业趋势越真实，市场越容易提前把未来很多年的想象力放进今天的价格里。这也发生在曾经的科网泡沫，以及3年前国内新能源车的投资中。如果一家公司每个季度都能交出超预期业绩，市场愿意给它更高估值，这并不难理解。但当越来越多投资者开始用“时代机会”解释一切价格时，我们就要多问一句：现在的价格里，已经包含了多少未来增长？如果未来增长兑现得稍慢一点，估值还能不能撑得住？如果长端重新上行，成长资产的估值空间又会被压缩多少？

作为一名公募基金经理，我越来越觉得，投资中最难的不是判断一个方向有没有未来，而是判断“未来”已经被价格提前消化了多少。很多时候，真正伤害账户的并不是看错方向，而是在对的方向上，用了太贵的价格、太重的仓位和太少的耐心。

第二笔账，是账户账。

AI是大机会，但大机会不等于每个人都要用同一种方式参与。有的人买的是单一公司，有的人买的是产业链基金，有的人通过科技指数或全球权益组合参与，也有人通过更宽的多资产组合去承接这一轮技术进步带来的长期beta。表面上看，大家都在投AI，但实际上账户承受的波动完全不同。

本周国内外市场的波动印证了一件事：反弹并不意味着利率风险已经结束，而是油价回落和收益率下行暂时缓解了估值压力；AI盈利验证提高了反弹质量，但估值仍然受美债约束。本周四A股这种上午上涨、下午普跌的过山车行情，也从另一个角度说明，情绪修复并不等于趋势已经重新稳定。

如果对应到个人账户，就是一个很现实的提醒：如果一个资产既依赖盈利兑现，也依赖利率环境、流动性和市场情绪配合，那它就不应该被当成没有波动的稳定器。

一个资产再好，也要先问它在账户里承担什么角色：如果它是进攻仓位，就不能假装它是稳定器；如果它是高弹性主题，就不能拿未来两三年要用的钱去承担它的回撤；如果它只是总资产中的一部分成长配置，就不应该因为短期涨得快，忽然把它变成整个账户的中心。

所以，参与AI之前，比“买哪一个”更重要的是“买多少”和“放在哪里”。同样一个资产，放在账户的5%、15%和50%，带来的体验完全不同。仓位决定了你在波动中能否继续以平和的心态做一个正常人。

第三笔账，是时间账。

当我们看到模型能力迭代、办公效率提升、企业开始重构流程，也看到资本市场迅速给这些变化定价，可能会默认“既然这是未来，那我现在买进去，很快就应该赚钱”；但产业趋势的时间，和账户净值的时间，通常不是同一个时间。

一个技术可能需要五年、十年改变世界，但一个主题基金可能在半年里涨得过快，也可能在一个季度里因为利率、业绩预期、资金拥挤或监管变化出现较大回撤。通常，大级别的产业趋势中间更可能经历多次“验证”和“怀疑”的来回切换。尽管我们事后看到的是一条向上的曲线，但只有身在其中才能体会到无数次犹豫、后悔、重新定价、无奈中继续持有、定投，最终获得盈利。

这也是为什么我不太喜欢“只要看好就长期持有就好了”这句话。仓位决定立场和心态。长期持有不是一句口号，它需要三个前提：第一，你知道自己买的是什么；第二，你用的是能等的钱；第三，你在买入之前就想过，如果它不涨甚至回撤，你要怎么处理。

如果没有这三个前提，所谓长期持有很容易变成另一种形式的被动承受。上涨时说自己相信时代，下跌时发现自己其实只是想要账户每天变红。这种落差，才是很多投资者在热门主题里最痛苦的地方。

真正的长期，并不是一开始就规划出一个完美的自己，然后逼着自己成为那个人。于我而言，长期更像是在越来越了解自己的过程中，慢慢承认并接受：有些事我做不了，有些钱不适合我赚，有些波动我承受不了，有些看起来很好的机会并不属于我的账户。把这些不适合自己的东西慢慢放下以后，人才有可能把心沉下来，在自己适合的方法里持续反复地精进。投资也是这样。不是每个人都适合做短线交易，不是每个人都适合重仓当下最火的赛道主题，不是每个人都适合在高波资产里证明自己判断正确。能长期坚持的，往往不是最耀眼的方法，而是最适合自己的方法。

最后，大家可能会好奇，普通人应该如何进行账户检查，这里给大家分享一些实用问题清单，供大家参考：

1、我买入AI或科技资产，是因为理解了它的长期逻辑，还是只是因为它最近又涨了？如果答案更接近后者，就需要把仓位降到即使判断错了也不会影响生活和心态的位置。

2、这部分资产在我的账户里承担什么角色？如果它是进攻仓位，就让它保持进攻仓位的比例；如果它只是为了参与时代贝塔，就未必需要押到最窄、最拥挤的方向。对大多数普通投资者来说，用宽基、科技指数、全球权益组合或分散的成长仓位去参与，可能比追逐单一高弹性标的更可持续。

3、我愿不愿意给它足够长的时间，同时接受中间不那么好看的过程？如果一个资产只有上涨时才拿得住，那其实拿住的不是资产，而是情绪。真正适合自己的配置，应该是在市场很热时不会让你失控，在市场调整时也不会让你崩溃。这个问题背后其实还有一个更深的问题：我愿不愿意承认，有些机会不适合我？承认这一点并不意味着退缩。相反，它可能是长期投资真正开始的地方。

最后，想把北大哲学系研究道教的程乐松教授的一个演讲片段分享给大家：“我们总把别人的片段拼凑成理想的自己，拒绝理解人生从日常性走到典范性的过程，从而让我们总想片面且不经过程地直接复刻他人的人生；正是因为这种不接受过程、对他人人生抽象的复刻，使得我们最舒服的状态是不停的选择；我们想象得过于具体，生活得过于抽象，在这个过程里面我们最终得到的结果实际上是随波逐流。”

放在投资中，我对这些话的理解是：我们现在太容易看到别人的片段。别人账户里的盈利、别人职业上的成功、别人生活里光亮的一面，会不断出现在屏幕上。可我们却不知道那个人曾经经历的失败、漫长训练、枯燥重复，以及他为了适合自己的道路放弃了什么。放在投资里面，我们看到的是别人已经跑出来的结果，却很少看到那条路是否适合自己。

放在生活中，我们常常看见别人的成功，很容易把那些片段拼凑成一个理想的自己，却忘了当下的自己到底能承受什么、擅长什么、不适合什么。

生活和投资都不是比较。很多时候是我们坚持在自己适合的方法里，守纪律，做扎实，当时并不觉得惊天动地；但很多年后回头看，可能会发现自己已经获得了曾经不敢想象的财富，也成为了现实中还不错的自己。

风险提示：本公司承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理投顾账户的资产，但不保证投顾账户一定盈利，也不保证最低收益。投资者进行投资存在本金亏损的风险。投顾业务的过往业绩并不预示其未来业绩表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。本公司提醒投资者投顾业务及基金投资遵循“买者自负”原则，在决定参与投顾业务并选择投资组合策略后，投顾账户相关损益由投资者自行承受。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。