腾讯系私域SaaS龙头，二次冲刺港股IPO

2026年5月19日，港交所披露信息显示，私域运营SaaS服务商Xiaoe Inc.（小鹅通）再次递交主板上市申请，冲刺港股私域运营解决方案第一股。

小鹅通曾于2025年8月22日首次向港交所递交招股书，后因审核期限届满未完成上市流程，申请于2026年2月自动失效，本次为公司更新财务数据后第二次递表港交所。

小鹅通是私域运营领域以产品为核心的SaaS解决方案服务商，主要为企业搭建、运营及拓展去中心化电商基础设施提供数字化赋能。

公司云端一站式解决方案涵盖电商、数字化营销及客户关系管理三大核心模块，能够对私域运营全生命周期环节进行无缝整合，覆盖流量转化、客户关系管理、营销推广及交易达成等全流程场景，形成一体化运营系统。

通过解决传统工具功能割裂、运营效率低下的行业痛点，公司助力企业以可拓展、数据驱动、高效便捷的模式开展产品营销与交易转化工作。

行业地位方面，根据灼识咨询报告，按2025年收益口径计算，小鹅通位居中国交互型私域运营解决方案供应商首位，市场份额达10.1%；在整体私域运营解决方案供应商中位列前三，市场份额为4.4%，行业龙头优势显著。

业绩表现上，报告期内（2023至2025年），小鹅通营收保持稳步增长，分别实现收入4.15亿元、5.21亿元、6.08亿元，但盈利端仍未摆脱亏损状态，同期年度亏损分别为3704.8万元、1508.3万元、6394.8万元，2025年亏损幅度有所扩大。

收入结构上，小鹅通营收高度依赖SaaS业务，占比常年维持在99%左右，2025年进一步提升至99.5%。其中，订阅费收入规模持续增长，但占比从82.8%降至68.1%。

云端资源消耗收入快速崛起，金额由0.68亿元增至1.45亿元，占比提升至23.8%。

订单处理服务自2024年起贡献收入，2025年达0.46亿元，占比7.5%，成为新的增长引擎。

按客户类型划分，关键客户SaaS收入增长强劲，占比从19.3%升至36.5%，非关键客户收入贡献则逐年下滑。

盈利能力方面，小鹅通毛利随收入增长持续提升，2023至2025年毛利分别为3.00亿元、3.89亿元、4.60亿元，毛利率同步稳步走高，由72.3%升至75.7%。毛利率提升主要得益于SaaS产品定价优化、多云部署与技术优化降低云服务器成本，以及AI工具提升客户服务效率。

客户与供应商结构上，小鹅通客户集中度较低，报告期内前五大客户收入占比均在2.5%左右，无重大客户依赖风险。但供应商集中度偏高且逐年上升，前五大供应商采购占比从62.6%升至66.1%，存在一定供应链集中风险。

股权结构方面，截至最新可行日期，小鹅通创始人、控股股东及实际控制人鲍春健合计控制小鹅通44.66%的股东大会投票权。

其中，鲍春健通过其控制的企业Bagbao Holding Limited持有小鹅通19.34%的投票权，通过其控制的员工持股平台Xiaoe Tech Holding Limited持有小鹅通25.32%的投票权。

公司创始人鲍春健为实际控制人，合计控制44.66%投票权，上市后仍将保持对公司的稳定控制。

与此同时，小鹅通的上市之路也面临多重风险挑战。首先是持续亏损及盈利不确定性风险，公司报告期内连续亏损，未来仍需加大客户拓展、产品研发与品牌建设投入，成本开支或将进一步增加，若收入增长与成本管控不及预期，难以实现持续盈利与正向现金流。

其次是AI战略转型风险，公司自2026年3月向AI赋能私域运营平台转型，推出按量计费、硅基员工等新模式，但在AI规模化研发与商业化上经验不足，且面临第三方模型依赖、新定价模式市场接受度未知、AI监管趋严等问题，转型效果存在较大不确定性。

最后是客户增长与留存风险，公司以一年期订阅为主，客户无强制续约义务，非关键客户多为抗风险能力较弱的中小企业，易受经济环境与市场竞争影响出现流失，未来客户增速放缓后，业绩增长将更依赖存量客户深挖，对运营能力提出更高要求。

整体来看，小鹅通凭借行业龙头地位与稳健的营收增长，具备较强的业务基础，但连续亏损、AI转型及客户可持续增长等问题，仍将是其登陆港交所过程中需要直面的核心考验。

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本文由公众号港股价值线(ID:HKValueLine) 编辑撰写，如需转载请联系小编morseipo18。

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