北京
盈利逻辑动摇。
作者 | 白猫
编辑 | 小白
风云君梳理了景津装备（603279.SH）近期的财报与公告，发现如果仅仅罗列一季报和年报的数据，很容易忽视这家压滤机“隐形冠军”当下所面临的真正困境。
目前的景津装备，基本盘正在经受严峻考验，这不仅是简单的周期回调，更是核心盈利逻辑的动摇。
业绩底色：昔日“现金牛”深陷价格战泥潭
我们要看清的第一点是，景津装备现在面临的是“卖不上价、赚不到钱”的危机。
从最新数据来看，2026年一季报显示，公司营业收入13.6亿元，同比下降3.5%；归母净利润1.2亿元，同比下降26.0%。
在此之前，公司业绩已连续两年下滑。2025年全年，营收为58.2亿元，同比下降5.1%；而归母净利润为5.2亿元，同比降幅高达38.6%。
利润降幅呈现出数倍于营收降幅的断崖式下跌。风云君认为，这背后暴露出公司过渡依赖新能源等单一高增长赛道的后遗症。
景津装备的主业是固液分离设备，核心产品是压滤机，应用在矿物及加工、环保、化工、新能源、新材料、食品、医药等领域。前几年新能源扩产带来需求增量。
随着下游扩产红利消退、需求骤降，行业迅速内卷。为了保住市场份额，公司被迫采取了“以价换量”的策略。
主动降价直接刺穿了公司的盈利护城河，导致2025年核心业务（压滤机及配套装备和配件）的毛利率滑落至22.4%，同比大幅减少6.8个百分点。靠牺牲利润来维持规模，这种打法在财务报表上留下的伤疤极为难看。
（2025年报）
转型阵痛：低毛利新业务难补主业利润窟窿
作为连续20年压滤机产销量全球第一的龙头，景津装备的核心赚钱逻辑一直建立在极高的零部件自制率（90.0%以上）和压滤机整机的非标定制溢价上。但在最新的产品结构演变中，这一逻辑正在遭到侵蚀。
2025年，公司压滤机整机收入37.0亿元，同比下降14.8%，其中高毛利的隔膜压滤机（毛利率24.2%）收入27.5亿元，同比下降17.0%。
为了对冲单机设备下滑的风险，公司战略上向过滤成套装备延伸，新增蒸发器、塔器等产品，试图用成套方案绑定客户。
方向虽然正确，但现实的数据却很骨感。2025年，配套装备收入达到10.3亿元，同比增长27.8%。风云君必须要指出，这部分被寄予厚望的“第二增长曲线”，毛利率仅有可怜的12.6%，远低于压滤机整机21.1%的水平。
（2025年报）
这意味着，公司正陷入“增收不增利”的泥沼。新业务规模虽然做起来了，但盈利能力太弱，根本接不住高毛利整机降价留下的巨大盈利缺口。业务结构的被动切换，实质上拖累了整体的资产回报效率。
景气切换还在路上，减持先来了
面对业绩下滑，公司近况是继续加码产能，二期项目部分投产，三期项目正在筹划，并试图出海寻找增量。但在经营端苦苦挣扎的同时，大股东的资本动作却给市场泼了一盆冷水。
（业绩说明会公告）
5月19日，公司披露了全新的减持计划：控股股东景津投资拟减持不超过1152.7万股，占总股本2.0%；实际控制人、董事长姜桂廷拟减持不超过576.4万股，占总股本1.0%；合计拟减持不超过1729.1万股，占总股本3.0%。
减持期间2026年6月9日～2026年9月6日。
给出的理由依然是轻飘飘的“自身资金需求”。
（5月19日景津装备控股股东及实控人减持计划公告）
风云君认为，减持本身无可厚非，但时机决定了市场的解读。
在公司利润连续两年多下跌、盈利端仍未见止跌迹象的时刻，管理层一边用上市公司的钱继续扩产讲述“成套化”和“出海”的故事，实控人另一边却急于抛出3.0%的大额减持计划。这种行为背离了与中小股东共患难的预期。
眼下，压滤机整机毛利何时能企稳，低毛利的配套装备何时能真正转化为利润贡献点，都还是未知数。在这些核心业务指标给出积极答案之前，实控人的这波“低谷套现”，无疑是对市场信心的又一次重击。
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