燕京啤酒：利润高增的“含金量”

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（来源：每财网）

燕京啤酒靓丽的财报数据背后，存在着诸多不容忽视的隐忧。

文/每日财报 杜康

据国家统计局数据，2025年全年我国规模以上的啤酒企业产量为3536万千升，同比下降1.1%，行业总产量自2013年见顶后已累计下降超过30%，可以说是彻底步入了“量减价增”的新常态。

在此背景下，2025年的燕京啤酒，交出了一份让行业侧目的成绩单：全年营收153.33亿元，同比增长4.54%；归母净利润16.79亿元，同比暴增59.06%。如果仅从这一“数字”而言，这放在任何一个行业都堪称惊艳，但事实是燕京啤酒靓丽的财报数据背后，也同样存在着诸多不容忽视的隐忧。

利润狂欢下的“隐忧”

如果拆解燕京啤酒2025年的盈利结构，不难发现，其利润增长的质量很值得商榷。

首先，成本压缩贡献了利润增量的大头。2025年燕京啤酒吨成本同比下降4.89%，降幅显著超过吨价1.32%的提升幅度。原材料成本同比下降3.53%，人工成本更是因持续裁员而同比下降9.26%，员工总数已从2019年的3.01万人减至了2025年的1.94万人。

换言之，燕京啤酒的利润高增长，与其说是产品竞争力提升带来的经营性增长，不如说是“省钱”省出来的。虽然费用管控是企业管理能力的一部分，但当利润增速持续远超营收增速时，其增长的持续性就已经被打上了问号。

其次，燕京啤酒2025年的归母净利润增速虽高达59%，但扣非归母净利润的增速是46.3%，那中间这13个百分点的差距来自哪里？

从财报数据来看，部分来自非经常性损益的贡献。2025年燕京啤酒资产处置收益达1.4亿元，这笔收益来自其子公司燕京山东的土地收储款，一次性“贡献”了约1.3亿元利润。也就是说，若剔除这笔土地收储款后，燕京啤酒的盈利能力其实并没有那么“炸裂”。

最后，值得一提的是，燕京啤酒的增长动能也在衰减。数据显示，2022至2025年燕京啤酒营收增速从10.38%逐步回落至4.54%，啤酒销量增速从4.12%下滑至1.21%；归母净利润增速更是从2023年的83.02%、2024年的63.74%，一路跌至2025年的59.06%。

与此同时，被视为业绩“蓄水池”的合同负债也同比下降1.14%至13.91亿元。增速的连续三年收敛叠加前瞻性指标的走弱，折射出了燕京啤酒增长后劲的实质性不足。

U8大单品：

成也萧何，败也萧何

2019年燕京啤酒提出“五年增长与转型战略”并推出大单品U8，正式开启高端化转型。2021年在此基础上，燕京啤酒制定并实施十四五战略，同时提出了“二次创业，复兴燕京”的口号。

从燕京啤酒近几年的发展来看，U8无疑是其这轮利润高增的头号功臣。2025年，U8销量达90万千升，同比增长29.31%，销量占比提升至22.2%。在U8带动下，中高档产品收入占比提升至68.27%，毛利率达到52.02%。

但成也萧何，败也萧何，经过7年的发展，燕京U8虽然在高端啤酒市场争得了一席之地，但也出现了衰落迹象。

首先是增速在逐年放缓。2022年U8销量同比增速超50%，2023年超36%，2024年降至31.4%，2025年已不足30%。任何大单品都有生命周期，U8从爆发期步入成熟期是必然趋势，但降速的趋势远比降速本身更值得警惕。

其次是“十四五”目标并未达成。按照燕京啤酒此前的规划，U8在2025年将冲刺百万千升目标。虽然在2025年距离目标仅差10万千升，但“目标未达成”本身就说明了问题，要么是市场拓展不及预期，要么是竞争环境比预想的更激烈。

最后是U8主打的8元价格带正在成为啤酒企业的必争之地。据第一创业证券研报，8-10元是目前扩容最快的次高端区间。华润啤酒次高端及以上产品占比已接近25%，青岛啤酒中高端以上产品销量增长5.2%。百威亚太虽然在这个价格带“几乎缺位”，但青啤已将全麦1903焕新升级直指8-10元档。随着竞争进一步加剧，未来燕京U8在这个价格带的处境也就可想而知。

当然，燕京啤酒也不是没有意识这一问题。今年3月，其推出了定位10元以上价格带的高端全麦拉格新品A10。在方向，这一举措显然没啥问题，但新品从推出到持续放量，燕京啤酒还有很长的路要走。

北强南弱：

全国化仍然是未竟之业

区域市场的不均衡，可以说是燕京啤酒的“老问题”，而且至今没有明显改善。

根据2025年年报，华北地区贡献了燕京啤酒53.77%的收入，达82.44亿元；华南以38.82亿元的营收占比25.32%，位居第二；华东、华中、西北三个区域的收入占比均不足9%。这意味着，超过一半的营收来自以北京为核心的华北市场。

更值得关注的是增长态势。2025年，西北地区增速高达18.14%，华中增长7.50%，华北稳健增长5.29%——但华东南市场仅增长2.51%，华南更低，只有0.89%。

华东是什么地方？是中国消费力最强、啤酒高端化最优的土壤，也是青岛啤酒和华润啤酒的腹地。燕京在这里的份额不进反退，华东区域收入占比从上年的9.12%降至8.95%。华南虽然体量不小，但0.89%的增速近乎停滞。

此外，燕京啤酒虽然在广西有漓泉这个区域性强势品牌，华南收入中很大一部分来自漓泉的贡献，但在广东，华南最大的啤酒消费市场燕京品牌的存在感并不强。

啤酒消费的地域性特征决定了，外来的品牌想要打入当地市场，需要付出极高的渠道成本和消费者教育成本。燕京啤酒靠U8在北京及华北市场获得了极强的品牌势能，可一旦离开这个大本营，品牌溢价能力和渠道话语权都大打折扣。

另外，渠道结构也同样折射了燕京啤酒全国化的困境。2025年，传统渠道贡献了燕京啤酒94.53%的收入，KA渠道仅占3.21%，电商渠道只有2.26%。在啤酒行业渠道日趋多元化的当下，过于倚重传统渠道，限制了燕京啤酒在新兴市场的触达能力和效率。电商渠道虽然增速亮眼，达到35.83%，但基数太低，短期内难以改变渠道结构。

综上，《每日财报》认为，燕京啤酒过去五年的蜕变是真实发生的，不应被低估。从“大绿棒子”的刻板印象到U8的强势突围，从2亿利润到17亿利润，这家老国企的二次创业确实拿出了令人尊敬的成绩。

但“好日子”正在成为过去。土地收储款不可持续、U8增速逐年放缓、8元价格带竞争白热化、华东华南市场久攻不下，这些既是燕京啤酒不可忽视的问题，也是其需要去直面解决的问题。