七年里，我对“固收+”的七层认知

时间令人猝不及防，一直用来观察“固收+”基金整体走势的申万宏源“固收+基金”指数（801615.SI）从年初开始不再编制了。那么从偏债混合型基金指数（885003.WI）的走势中，也能大致看到“固收+”走过的这七年。

（数据来源：Wind，区间2020.1-2026.5）

2020年到2026年，是固收+出道、失意、终回归的七年，也恰好是挖掘基从业的头七年。这七年，作为投资者，我们在成功与失败中了解真相；作为从业者，我们在思考与迭代中明确方向，从新生到蜕变，从初识到熟稔，行至于此感慨颇多，一起聊聊。

#2020年

初出茅庐的“理财+”

2020年是一个特殊的年份。资管新规打破刚兑，资金池模式的旧理财退出历史舞台，净值型银行理财的收益波动开始让普通人感到陌生。投资者突然发现，账户里那笔买房不够、存着不甘心的钱，不知道该往哪儿放了。

就在这个时候，“固收+”的概念应运而生。

第一次系统了解这个概念，是读韭圈儿写的《固收+的24章经》，当时人手一份。讲得很明白：大部分资产投债券，拿到“固收”的打底收益；再拿一小部分配股票、可转债，做那个“+”的增强。听起来很完美——下有底，上不封顶，不知何处去的钱似乎恰好可以来这里，大部分人其实就只是想要稍微“+”一点。

固收+基金策略分类及构成

那年，“固收+”成了圈子里最火的词。基金公司、理财子纷纷推出产品，我也买了几只。行情确实给面子：股市“喝酒吃药”，债市平稳向上，账户里几乎每天都是正收益，年化甚至冲到了十多个点。

那一年，我们觉得这是一个伟大的发明，不深究背后，带着“新手效应”乐观地相信，那个“+”，大部分时候加的都是收益。现在回想起来，2020年的我们，不过是被牛市浪潮裹挟的一粒沙。

#2021年

原来“＋”是会亏钱的

2021年春节后，市场给投资者上了一堂风险教育课。核心资产大幅回调，被追捧的“白马股”跌得面目全非。我手中的固收+产品，净值也开始回撤。

那时候的教训很直接：“固收+”不是固收。那个“+”号不是印钞机，而是一把双刃剑——涨的时候帮你增厚收益，跌的如果太多也会抵消纯债的底仓收益。

举个例子：一只股债二八开的产品，如果纯债部分每年贡献2%的收益，那么权益部分只要出现8%以上的亏损，就会把底仓收益全部吃光。而反过来理解，只有权益部分出现了8%以上的亏损，才会完全抵消这部分基础收益。

来源：Wind、中信期货、华创证券

不过很快，我买的基金调了仓，又开始接着涨了，而且涨了不少。赚钱的喜悦让大多数基民懒得深究背后的风险。但作为专业观察者，从那天起我有了第二层亲身体验的认知：那个“+”，它不是白送的礼物，它包含了你为了多赚一点收益而愿意承担的风险。

#2022年

输给了预期不匹配

2022年，事情起了根本性的变化，股债双杀你经历过吗。

权益市场几波急跌，转债市场随之“过山车”，不少固收+这次真的变成了“固收-”。尤其是那些权益仓位偏高、操作风格激进的产品，净值掀起了狂风骤雨。更糟糕的是，债市也出现了意外回调。那一年，大量固收+产品创下成立以来的最大回撤，年内亏损超10%的比比皆是。

来源：Wind，华创证券，2025.12

在当时，有一个现象值得玩味：当年权益基金投资者的满意度，反而高于固收+基金的投资者。尽管权益基金平均多亏了10%-15%，但权益投资者对亏损的预期或许就是-20%，真实情况与预期差距不大；而很多固收+的投资者接受到的市场引导是“理财替代”，是年化4%-6%的收益，很多人不能接受亏钱。

预期差越低，满意度越高，“固收+”这个品类，在当时输在了预期不匹配。在牛市中，收益高抑制了投资者对于“固收+”产品的理性追问。但熊市中，这种追问会被无数亏钱的声音放大。

这坎坷的一年，也是固收+向着新的方向改舵的一年。8月份，监管对于“固收+”基金做了明文规定，基金组合权益投资占比应在10%-30%，权益投资比例上限超过30%的基金不能以“固收+”名义宣传。

#2023年

回撤修复的能力很重要

经历了2022年的惨淡，2023年的A股市场仍然处在漫长的季节中，“钝刀子割肉”让很多人备受煎熬。在日复一日的等待中，我开始注意到一个指标——回撤修复能力。

那时候，我观察市面上的固收+产品，发现了显著的分化：同样的市场里，同样是经历了下跌，有的产品在以惊人的速度实现净值的修复，而有的产品，仍在低位趴着，甚至比市场跌的还要凶。

第三层认知因此变得具体：评价固收+，要看风险收益比，还要看多久能爬出来。我也开始认真思考：固收+的收益，有多少来自资产配置的beta，有多少来自管理人的alpha？

一只优秀的产品，必须有强大的回撤修复能力，比任何其他含权类产品都需要。而这背后，是基金公司、基金经理资产配置能力、择时能力与风控体系的综合体现。

不过倒也还好，大部分“固收+”产品具备较强的净值修复能力。Wind数据显示，截至3月30日，近3年的最大回撤修复时间对比，偏股混合型基金需要“爬坡”近1年，偏债混需要约5个月，二级债基、一级债基则均不到2个月。（数据来源：wind，统计区间为2023年3月31日至2026年3月30日）。

#2024年

找到适合自己的“固收+”

然后就到了2024年。这一年，我们先是经历了“能量超乎所有人的想象”的债牛，而后A股的924行情到来了。一场气势磅礴的罕见上涨就此爆发了，人们的情绪变化更为显著，回血明显的固收+再次进入了视野。

此时再度回归视野的固收+，概念越来越细化，持有人越来越理性，管理人也越来越清醒，无论是投资端还是销售端，都出现了迭代和改进。

传统分类方法对固收+产品的划分相对泛化，风险收益特征也差异较大，对投资者挑选产品及形成稳定的预期有一定的干扰。

而市场上也渐渐形成了一种清晰的主流分类方法——按照权益仓位中枢，构建起低波、中波、高波三条核心产品线：

• 低波型：权益仓位中枢约10%，年化波动率控制在0-4%，适合对回撤极度敏感的投资者。
• 中波型：权益仓位中枢约20%，波动率3-6%，在求稳基础上增添适度弹性。
• 高波型：权益仓位中枢可达30%，波动率5%以上，为追求更高收益的投资者提供更广阔的空间。
  
• 低中高波产品线

数据来源：Wind，以上示例仅代表部分产品，产品策略以实际投资为准，区间2024.1-2025.12

当预期与产品类型匹配之后，后面的路就能走得更顺利。这是第五层认知：一笔钱该放在哪种固收+里，和它的使用期限、你的投资目标、能承受的波动息息相关。

#2025年

老百姓的多元资产配置

2025年，似乎好像近在眼前，市场最显著的特征便是复杂。

在“百年未有之大变局”下，预测不到的事远比我们自以为能预测的事要多。这时候，多元资产配置的理念已经深入人心，但对许多家庭而言，自己搭配组合、动态调整股债比例、优化风险与收益的平衡，并非人人胜任。

很多投资者渴望的，是一种产品形态的、能够兼顾收益与风险、动态适应市场环境、并具备长期复利能力的“一站式解决方案”。

正是在这个背景下，一批固收+产品所展现出的多元资产配置思维，以及净值曲线的韧性，正在被越来越多家庭认可，有人说，固收+是属于咱们老百姓的多元资产配置。

此时的固收+，走过了股债简单搭配的1.0时代、按权益仓位区分定位的2.0时代，进入了更加多元化、策略复合化的3.0时代——多资产、多策略、灵活交易、工具化，力争在不同环境下增强投资体验，正好呼应了投资者的需求。

固收+进入3.0时代

第六层认知由此诞生：从产品功能去看，固收+不再只是一个产品品类，而是一种中国普通老百姓触手可及的多元资产配置入门方案，解决了难题。

#2026年

“固收+”再次找到生态位

然后就到了现在。

此时，中国居民的资产配置，再一次走到了十字路口：投资者最为关心的三大市场，已经发生了深刻的变化，A股沪指突破4200点大关，创下11年来的新高，楼市迎来了久违的红五月但前方仍有迷雾，标志性货币基金七日年化下破“1”，角色发生了根本性转变。

而这一年是居民定期存款到期的大年，卖方机构普遍预测全口径到期规模大约在50到70万亿，而这些到期资金所面对的是今非昔比的低利率环境。这样的时代下，每一个家庭都需要建立一套适合自己的财富管理方法论。

在我们提出的中国家庭新财富管理三层框架里，每一类产品都能找到自己的工具价值与生态位，契合投资者的需求，固收+亦如此。

中国家庭新财富管理三层框架

仅供投教使用使用，具体参见产品材料

第一层：现金理财。主要配置货币基金和短债基金。这部分钱对应日常开销与应急储备，流动性第一。货币基金相比存款仍有比价优势，短债基金在流动性相近的前提下提供了更高回报，且波动小于中长期债基，是闲钱管理的优选。

第二层：求稳理财。主要配置债券基金和“固收+”基金。债券基金仍是家庭财富底仓的核心工具；而固收+，从纯债的安全感起步，过渡到少量可转债增强的微波动体验，再到纳入股票资产后不同权益仓位的策略组合，每一步都在帮投资者重新校准“风险—收益”的心理预期。

第三层：增益投资。主要配置主动权益基金、指数基金、多资产FOF等。这部分长期不用的闲钱，可以承受较大波动去换取更高的收益弹性。如今，偏股混合型基金指数已经突破了2021年的高点，优秀管理人证明了自己的超额创造能力；而指数基金品类丰富、成本优势突出，是资产配置的优质工具，在理财新范式下展现出了强大的生命力。

第七层认知便是：当熟稔波动的公募基金与净值化银行理财同台竞技，固收+被推到了台前，成为了优质的“理财替代”。

走过前七年，在市场中切身体验，每一年都有不一样的认知。今天，归来的“固收+”正在用三万亿的大繁荣助力千家万户在这条日益多元化的财富管理之路上走向深远处。

其实，一切皆有可能，最终还是看某个市场、某个品类是否形成了可观的回报：“资金会流向需要它的地方，并留在受到善待的地方”。

以上。

风险提示

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