从成本领先到产能释放：中国心连心化肥Q1业绩高增背后的重估逻辑

中国心连心化肥（01866）近日交出了一份颇具含金量的一季度成绩单。2026年首季，公司实现收入约68.22亿元人民币，同比增长16.7%；净利润约4.21亿元，同比大幅增长68.7%；归属于母公司拥有人净利润约3亿元，同比增长51.7%。更值得关注的是，公司整体毛利同比攀升53.2%至约12.79亿元，利润端增速显著快于收入端增速。

对于一家身处强周期行业的化肥企业而言，单季盈利高增并不罕见，但心连心此轮业绩改善的意义，并不止于“周期回暖”。从收入、毛利率、产品结构、产能释放和财务稳健性等多个维度观察，Q1更像是公司过去多年坚持“总成本领先、差异化竞争”，并推动“以肥为基、循环经济”战略后的阶段性兑现。

一，营收68.22亿元、净利4.21亿元：利润增速为何显著跑赢收入增速？

2026年一季度，心连心实现收入约68.22亿元，同比增长16.7%；净利润约4.21亿元，同比增长68.7%；归母净利润约3亿元，同比增长51.7%。从这组数据可以看出，公司利润增速明显高于收入增速。

核心原因在于毛利端改善。报告期内，公司整体毛利同比增长53.2%至约12.79亿元，毛利率较去年同期明显提升。收入增长带来规模扩张，毛利率提升则放大了利润弹性。

根据公司官方业绩稿，期内化肥行业在农需释放及原料成本支撑下，整体经营环境稳中向好。公司一方面持续加大差异化高效肥研发，优化产品结构，提升高附加值产品产销占比；另一方面加快营销模式创新转型，拓宽国内外销售渠道，并抓住国际市场出口机会，扩大化工品出口规模，实现核心产品量价齐升。

更深层的变化来自成本端。随着九江二期项目顺利投运，新增产能有序释放，规模效应逐步凸显，单位生产成本进一步下降。这意味着，公司Q1业绩高增并非简单依赖产品价格，而是产能释放、成本下降和产品结构优化共同推动。

二，尿素收入19.61亿元、毛利率升至27%：量价齐升背后是成本曲线下移

尿素仍是观察心连心盈利能力的核心窗口。2026年一季度，公司尿素销售收入约19.61亿元，同比增长27.6%。

拆开来看，增长来自三方面：一是九江二期项目顺利投运，带动尿素产量同比大幅增长，助力销量同比提升21.4%；二是下游客户提前备货，带动尿素库存同比降低19%，支撑尿素价格上行；三是公司持续优化产品结构，提升毛利率较高的高效尿素销售占比，期内尿素平均售价同比上升5.2%。

比收入增速更值得关注的是毛利率。报告期内，公司尿素毛利率同比上升10个百分点至27%。这背后既有价格端支撑，也有成本端改善。公司官方资料显示，九江二期项目投产摊薄吨固定成本，加上原料成本节降约9%，推动尿素盈利能力明显提升。

对于化肥企业而言，价格涨跌会影响短期业绩，但真正决定穿越周期能力的，是成本位置。心连心长期围绕煤基尿素构建规模、工艺和能效优势，并持续推进节能技改和原料结构优化。其连续多年获得合成氨能效领跑者相关认可，也侧面体现其在能耗管理和成本控制方面的优势。

从行业环境看，二季度尿素价格仍具备一定支撑。公司董事长刘兴旭在业绩展望中表示，国内尿素价格在农业用肥旺季支撑下，整体将保持坚挺平稳运行，但受供应宽松等因素影响，价格上行空间相对有限；春耕结束后，若出口政策调整放宽，或将带动尿素价格阶段性波动。

国泰君安期货研究所5月18日发布的《化肥对农产品影响——聚焦本次美伊冲突》也从宏观扰动角度指出，地缘冲突可能通过能源、航运、供应链等路径影响化肥与农产品市场。对于煤头化肥企业而言，在国际能源价格波动背景下，稳定的原料和成本控制能力将进一步凸显其竞争优势。

因此，心连心尿素业务的亮点并不是“涨价受益”四个字可以概括，而是“量增、价升、成本降、结构优”共同兑现。

三，复合肥收入16.93亿元、销量增8.2%：渠道覆盖率达91%，高效肥战略继续落地

复合肥业务是心连心化肥主业的重要组成部分。2026年一季度，公司复合肥销售收入约16.93亿元，同比增长8.7%；销量同比增加8.2%。

这一增长主要来自营销转型和渠道扩张。根据公司官方资料，随着营销转型战略落地，心连心销售网络已遍布全国31个省级行政区，新增总经销约7000家，销售网络覆盖率达91%。新增总经销与存量总经销业务共同增长，推动复合肥销量提升。

当然，复合肥业务短期也面临一定成本压力。报告期内，由于普通肥销量占比季节性偏高，且市场供应基本平衡，复合肥均价保持平稳；但受钾肥、磷肥供应偏紧影响，原料价格上涨，导致复合肥平均毛利率同比微降1.9个百分点至12%。

这也是财报中需要客观看待的一点。复合肥毛利率短期承压，并不改变公司高效肥和差异化产品升级方向。相反，在原料成本波动加大的环境下，具备研发、渠道和终端服务能力的企业，更容易通过产品结构升级消化成本压力。

从行业趋势看，农业减肥增效、绿色种植和高效肥推广仍是长期方向。心连心持续推进差异化高效肥研发和营销模式转型，本质上是在从单纯“卖产品”向“产品+渠道+农化服务”升级。这有助于增强客户粘性，并提升公司在传统化肥周期之外的经营韧性。

四，化工品营收增至25.82亿元：循环经济战略打开第二增长曲线

从Q1表现看，化工及原材料产品已成为公司盈利弹性的又一重要来源。总营收达到25.82亿元，创造净利润2.07亿元。其中三聚氰胺毛利率提升明显（毛利率达到49%），聚甲醛销量亦实现较快增长。虽然部分化工品价格仍有波动，但整体看，化工产品对公司利润增厚作用正在增强。

（图片来源：心连心化肥2026年一季度业绩公告）

循环经济的核心价值在于协同。心连心在化肥生产过程中，可以围绕煤、氨、醇、二氧化碳等资源和中间品进行链条延伸，发展甲醇、二甲醚、三聚氰胺、聚甲醛、医药中间体等产品。这种模式有助于提高资源利用效率，也可以在单一化肥产品价格波动时，提供更多利润来源。

从刘兴旭长期经营理念看，心连心一直强调用更少资源创造更大价值。放到公司战略中，就是通过循环经济提升资源利用效率，通过技术创新和产品延伸提升盈利稳定性。Q1化工及原材料产品的表现，正是这一战略在报表端的体现。

这也使心连心不再只是单一尿素企业，而逐步呈现出“化肥主业压舱、循环经济增效、差异化化工品贡献弹性”的综合煤化工平台特征。

五，资产负债率67.9%、短贷下降9%：高资本开支期仍保持财务结构稳健

对于市场而言，心连心当前最大的关注点之一，是项目建设期的资本开支和财务压力。一季度，公司仍处于重要项目投入阶段，资本开支保持较高水平。高资本开支短期可能影响自由现金流表现，但从产业逻辑看，这是公司未来产能释放、区域布局完善和成本曲线进一步下移的前置投入。

公司官方资料显示，截至一季度末，公司资产负债率较期初小幅上升1.9个百分点至67.9%；长短期债务比例维持在8：2的合理水平；其中短期贷款同比下降9%，有效提升营运资金约14亿元；新增贷款平均利率控制在2.86%以内，同比下降0.18个百分点。

这组数据释放了两个积极信号。第一，公司虽然处于项目建设高峰期，但杠杆水平总体可控，债务结构保持稳健。第二，公司融资成本持续优化，说明其经营质量和项目确定性仍获得金融机构认可。

从项目进度看，公司后续产能释放节奏清晰。

新乡基地化工新材料项目已进入试生产阶段，各项指标运行良好。新乡基地三季度新增尿素产能有望超出市场预期，达到105万吨；准东项目一期施工进度有序推进，预计今年底前完成投产；广西大项目一期计划明年第三季度投产。

其中，广西项目将填补两广地区新型氮肥产能空缺，并依托平陆运河提高运输效率、降低成本，同时有助于公司推进东南亚市场布局。准东项目则有望依托区域资源优势，进一步强化公司低成本竞争力。

（信息来源：心连心化肥2026年一季度业绩公告）

换言之，当前资本开支是压力，也是未来盈利和现金流释放的基础。随着项目陆续进入投产期，市场对公司的关注点有望从“建设期投入”转向“收获期兑现”。

六，高盛上调2026至2028年盈利预测：行业景气与公司α形成共振

从行业维度看，心连心Q1业绩改善也处在较好的外部环境中。

一方面，国内农业用肥需求阶段性释放，为尿素、复合肥等产品价格和销量提供支撑。另一方面，地缘冲突和全球能源价格波动，使化肥行业成本差异进一步拉开。对于具备煤头成本优势、产能规模优势和工艺管理优势的企业而言，行业波动并不只是风险，也可能带来格局优化机会。

高盛在最新研报将公司2026年、2027年及2028年持续经营盈利预测，分别上调43%、19%及16%，主要因为较高的尿素价格及煤化工利润足以抵销较高基准动力煤价格，并将评级由“中性”上调至“买入”，目标价上调至14港元。这一判断意味着，机构已经开始将公司自身煤化工利润改善和产品价格韧性纳入未来盈利模型，机构看重的不只是短期价格弹性，更是公司成本优势带来的盈利韧性。

国泰君安期货研究所关于化肥与农产品影响的研究也提示，地缘冲突背景下，化肥作为农业生产资料，其价格波动与能源、运输和农产品供需联系更加紧密。对于心连心这类拥有较强成本控制能力和国内生产基地布局的企业而言，稳定供应、成本管控和区域市场覆盖将成为更重要的竞争变量。

因此，心连心Q1所体现的，不只是行业β改善，也包括公司自身α能力的释放。

七，从Q1到全年：新乡、准东、广西项目将成为后续业绩观察主线

一言概之，心连心Q1业绩的看点不是单一产品涨价，而是量、价、成本、结构和产能多重因素同时发力。展望后续，心连心的核心看点主要集中在三条线。

第一，尿素价格和出口政策变化。二季度农业用肥旺季仍将对尿素价格形成支撑，若出口政策进一步调整，可能带来阶段性价格和情绪催化。

第二，新项目投产节奏。新乡、准东一期、广西一期等项目，将直接影响公司未来产量、成本和区域布局。若项目如期推进，规模效应和成本优势有望进一步放大。

第三，财务指标和现金流改善。当前公司仍处于资本开支高峰期，市场会持续关注资产负债率、融资成本、经营现金流和自由现金流变化。随着项目逐步进入投产期，若新增产能顺利贡献利润，公司的现金创造能力有望进一步释放。

从长期看，心连心的竞争力来自三方面：一是低成本生产能力，二是差异化高效肥和循环经济产品布局，三是管理层长期聚焦主业、持续进行反周期投资的战略定力。

刘兴旭掌舵心连心多年，公司始终围绕化肥主业和循环经济延伸产业链，没有在行业波动中偏离主航道。

这种长期主义最终会体现在财务报表中：能耗更低、成本更稳、产品结构更优、渠道更深、现金创造能力更强。Q1业绩高增，正是这种经营能力的一次阶段性验证。