美国,加利福尼亚州
A股单日成交额达到3.5万亿元，但在股市放出单日天量的背后，却出现了放量下跌的走势。以沪指为例，从4199点下跌至4074点，市场全天震荡空间高达125点，振幅达到了3%左右。
A股三大指数平均跌幅均在2%以上，背后主要杀跌力量来自高位科技股。在高位科技股集中下跌的背后，或与近期美国10年期与30年期国债收益率大幅攀升的因素有关，从而影响着高位科技股的估值定价逻辑。
在低利率的环境下，资金更偏爱成长股、赛道股，享受这些企业高速发展的成果。然而，当市场逐渐走出低利率，并且有逐渐往中高利率的环境靠拢时，市场的估值定价逻辑将会发生显著变化，过去的估值定价模式显然是行不通了。
包括美国、英国、澳大利亚等多个经济体的长期国债利率有逐渐走高的迹象，实际上对高估值的赛道股、成长股而言，并不友好。从资金的角度考虑，在中高利率环境下，它们可能更倾向于低估值、高股息的红利资产，而不是高估值、低股息的成长资产。
事实上，针对5月21日高位科技股集体下跌的走势，并不意外。除了美国10年期和30年期的国债收益率大幅回升的影响因素外，与近期高位科技股的涨幅巨大，本身积累庞大获利筹码有着较大的联系性。在股价大幅上涨的背后，市场需要有一个获利回吐的需求，A股出现放量回调的走势，本质上也是市场自我调节的真实写照。
经过这一次的放量回调之后，是否意味着市场的投资风格将会发生转换，科技股牛市是否已经步入尾声？
虽然A股市场的日均成交额基本上保持在3万亿元左右，但考虑到股票市场的容量规模较大，当前A股市场仍然以存量资金作为主导。因此，在现有存量资金的影响下，只能够推动部分核心资产的上涨，另一部分的核心资产未必可以享受到牛市上涨的成果。由此一来，科技权重股与传统价值股之间容易形成跷跷板的效应，在科技权重股大幅上涨的背后，传统价值股的存量流动性被显著分流。当科技权重股开始触顶调整，那么资金又会从科技权重股流向传统价值股，市场分化现象非常明显。
科技股牛市是否已经结束，取决于几个因素。
第一个因素，美股市场的AI龙头、科技巨头公司是否出现实质性回调的走势。
当前，全球市场的联动性越来越强，A股科技股的走势或多或少受到美股头部科技股的走势影响。一旦美股科技股出现集体熄火的走势，那么A股科技股也会受到较大的冲击影响。
第二个因素，科技公司的业绩增速是否赶得上估值提升的速度。
美股市场的科技牛市为何会持续多年时间？归根到底，与美股科技股的业绩长期增长有着密切的联系性。上市公司的业绩增速与估值提升速度同步，甚至出现业绩增速高于估值提升速度的现象，由此也稳定了美股科技股的牛市逻辑。然而，当业绩增速跑不赢估值提升的速度，或者出现业绩增速放缓，估值却不断提升的现象，则可能预示着调整风险将至。
第三个因素，全球流动性是否出现实质性的收紧，市场投资风格与风险偏好是否发生重要性的变化。
例如，美联储是否发生重要的货币转向、美元指数是否重拾升势以及美国10年期国债收益率是否持续攀升等，这些因素将会影响着全球市场的流动性变化。一旦流动性开始收紧，那么全球股票市场的估值定价逻辑将会发生显著变化，这也是影响科技股牛市逻辑是否延续的关键因素。
在A股放量回调的背后，A股高位科技股已经呈现出机构高度抱团的状态，在机构过度抱团高位科技股的同时，已经对其他上市公司的存量流动性起到了显著分流的影响。从近期每个交易日成交金额排名前20名的上市公司来看，基本上是高位科技股，而且成交金额排名前20名的上市公司成交额已经占整个市场总成交金额的10%以上。当高位科技股开始出现调整走势，以往高度抱团的资金将会重新流向市场，对其他资产而言，未必是坏事。
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