「寻芯记」市场对英伟达高增长“审美疲劳”？超预期财报未换来股价上涨，黄仁勋开讲“后GPU时代”新增长故事

本报（chinatimes.net.cn）记者石飞月 北京报道

不出意外，英伟达又交出了一份亮点满满的财报。北京时间5月21日凌晨，该公司发布的2027财年第一季度财报显示，营收与净利润分别同比大涨85%和211%，增速较上季度进一步提升，且超出分析师预期。不过二级市场并未给予积极回应，当地时间5月20日盘后，英伟达股价反而出现小幅下跌。

在业内人士看来，尽管英伟达业绩屡创新高，但资本市场对其高增长叙事已逐渐“脱敏”，市场焦点正加速转向公司的长期战略路线。正因如此，英伟达创始人兼CEO黄仁勋在随后的财报电话会上，将更多篇幅留给了CPU、ACIE、Rubin等“后GPU时代”的新故事。当然，英伟达的市值已经远超其他科技公司，截至当地时间5月20日收盘为5.41万亿美元。

连续三季同比增速加快

财报显示，英伟达2027财年第一季度实现营收816.15亿美元，同比增长85%，环比增长20%；净利润为583.21亿美元，同比增长211%，环比增长36%。

受人工智能产业发展影响，从2024财年第2财季（截至2023年7月底的季度）开始，英伟达的业绩开始起飞，但之后随着基数增长，AI需求的增长速度也趋于稳定，其业绩增幅逐渐放缓，尤其是收入，直到2026财年第3财季，英伟达的业绩增速再次恢复增长。从2027财年第一季度的表现来看，该公司的业绩增幅延续了前两个季度的涨势。

数据中心依然是英伟达最大的收入来源。2027财年一季度，该公司数据中心的收入为752.46亿美元，同比增长92%，环比增长21%。英伟达执行副总裁兼首席财务官Colette Kress在电话会议上表示，数据中心收入大幅增长的核心驱动力为Blackwell架构的强劲市场需求，GB300与NVL72产品在前沿模型研发企业及超大规模云厂商中需求尤为旺盛。

而以上收入水平仍然是在缺失中国高端芯片市场的情况下达成的。Colette Kress透露，尽管美国政府已批准H200图形处理器向中国客户发货的许可，该公司尚未产生相关营收，且不确定相关产品能否获准入境，因此，与上季度一致，最新的业绩预期中也未纳入中国市场数据中心计算业务营收。

不久前黄仁勋跟随美国总统特朗普访华时，曾有消息称，在中国H200芯片采购名单中，联想不仅获得采购资格，更是美方官方授权的分销商，阿里、腾讯、字节等互联网大厂均可通过其合规采购高端算力芯片。《华夏时报》记者就此向英伟达方面求证，对方未予置评。

值得一提的是，英伟达这次启用了全新的报告框架，此前其将业务主要分为数据中心、游戏、专业视觉和汽车，而在新一季度的报表中，该公司将主要业务分为数据中心和边缘计算。边缘计算涵盖自动驾驶、机器人、制造工厂、基站、通信网络等场景，在2027财年一季度实现收入63.69亿美元，同比增长29%，环比增长10%。

但在财报发布后，英伟达的股价并未随之上涨，当地时间5月20日盘后下跌1.26%。“市场可能已经把英伟达超预期的业绩当成常态了，所以财报后的短期股价并没有体现公司基本面，而是反映了市场的焦虑（比如没有超出最乐观的预期），因为现在大家都在找英伟达的长期天花板在哪儿，而不是单单看当下挣多少钱。”InSemi Research高级分析师秦丰伟就此对《华夏时报》记者说。

这也意味着，英伟达该讲点新故事了。

高增长之外再找新抓手

黄仁勋显然已经预见到了市场的期待，在此次的财报电话会上，他抛出了不少新的战略支点。

在财报中，英伟达将数据中心板块细分为两大子市场：超大规模市场与AI云、工业及企业市场（ACIE）。其中，超大规模市场涵盖公有云及全球大型互联网消费企业的营收，新财季的营收达378.69亿美元，同比增长115%；ACIE市场则聚焦各行业、各国的专用人工智能数据中心与人工智能工厂带来的增长机遇，新财季的营收达373.77亿美元，同比增长74%。

由于英伟达的收入中很大一部分来自于头部云计算企业，据悉这些客户2026年的资本支出即将达到7000亿美元，许多投资者担心这一规模在明年难以继续增长，且部分客户的现金流创造能力正有所承压。黄仁勋在上个财季曾回应称，自己对客户的现金流增长充满信心。

但这次黄仁勋选择从英伟达的角度来回应市场的增长可持续性质疑。他表示，长期来看，ACIE覆盖全球50万亿美元至80万亿美元的经济规模，未来将成为增长主力，增速有望超过超大规模云厂商业务，当然两大板块均将保持高速增长。“第一季度业绩充分表明，我们的客户群体多元且持续扩张。”

在秦丰伟看来，ACIE市场当前还处于早期，但是增速非常快，一旦AI应用渗透到这些行业，最终会形成一个甚至比超大规模市场更大的市场，而且这个市场不依赖个别互联网巨头，受资本开支周期影响也较小，且需求会长期稳定。“我觉得这些潜在的市场最终会打破市场对算力需求天花板的预期。”

CPU业务也是英伟达的发力重点。Colette Kress表示，智能体人工智能与强化学习为中央处理器业务带来全新增长机遇，Vera中央处理器为英伟达开辟规模达2000亿美元的全新潜在市场，这是此前从未涉足的领域。“各大超大规模云厂商及系统制造商均已与我们达成合作，推进产品部署。预计今年中央处理器业务营收将达近200亿美元，助力英伟达成为全球领先的中央处理器供应商。”

“随着AI推理、Agent需求越来越大，CPU权重势必会大幅增加，因此未来整个算力芯片产业链中，CPU是非常重要的一环，会与AI芯片共同增长。”秦丰伟说。

除了ACIE和CPU，英伟达透露，VeraRubin系统将于今年下半年（第三季度起）启动量产发货。黄仁勋称，VeraRubin系统将比Grace Blackwell更成功，所有前沿模型研发企业均会第一时间采用，这是此前Blackwell架构未能实现的。

在此基础上，英伟达向市场传递了其对自身价值和未来现金流极度自信的信号，该公司董事会近日批准新增800亿美元的股票回购授权，且无到期限制，还将其季度现金分红从每股普通股0.01美元增至每股普通股0.25美元。

秦丰伟总结道，从市场角度来看，大家对于英伟达的业绩增长已经存在审美疲劳，从而倒逼该公司去讲新故事，但从英伟达的角度来看，这家公司确实需要比市场更早去寻找新的AI算力需求，让大家相信这些需求是真实、巨大的，甚至是之前大家没有意识到的，并通过自身的订单去证明这些需求的存在。

责任编辑：黄兴利 主编：寒丰