基建支出连降两月的背后—兼评4月财政【国盛宏观熊园团队】

来源：熊园-国盛证券首席经济学家

国盛证券宏观分析师，穆仁文

事件：2026年1-4月一般财政收入累计8.34万亿，同比3.5%（1-3月同比2.4%）；4月一般财政收入2.18万亿，同比6.7%（3月同比6.9%）。1-4月一般财政支出累计9.48万亿，同比1.3%（1-3月同比2.6%）；4月一般财政支出2.01万亿，同比-3.2%（3月同比1.0%）。

核心观点：4月财政收支两端同步放缓，收入端主要受非税收入转弱、土地财政回落拖累，税收收入延续较高增速，生产偏强、物价回升支持企业相关税种收入改善是主要支撑。支出端，一般财政支出同比由正转负，尤其是基建相关支出增速连续两个月负增，与同期基建投资增速、财政存款变化等表现一致；政府性基金支出降幅走阔，除土地财政回落外，专项债发行偏慢是主要拖累。往后看，鉴于4月大部分指标延续放缓、且出现加速下滑迹象，短期加快现有政策落地、形成实物工作量的重要性和紧迫性明显提升。

1、整体看，4月财政收支两端均不同程度走弱，收入端主要与非税收入转弱、土地财政偏弱有关，支出端放缓主要拖累来自地方财政、同期专项债发行也偏慢。

2、往后看，继续提示：二季度是考验的开始，短期重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”。具体到财政端，鉴于4月大部分指标延续放缓、且出现加速下滑迹象，短期加快现有政策落地、形成实物工作量的重要性和紧迫性明显提升。

3、短期看，有4点关注：1）基本面的演化情况，尤其是出口韧性能否延续；2）财政政策落地效果，包括政府债券发行节奏、重大项目投资、基建实物工作量等；3）中东局势演化及其对能源与大宗商品价格的冲击，潜在的输入型通胀压力以及对冲性宏观政策；4）化债及拖欠企业账款清偿进展。

正文如下：

1、4月一般财政收入增速小幅回落，税收收入延续较高增速，四大税种收入表现分化，企业部门相关税种表现好于居民部门，非税收入同比回落明显；一般财政支出增速由正转负、支出节奏也慢于季节性，地方财政支出偏慢仍是主要拖累，民生、基建相关支出增速多数回落。

>总量看，4月一般财政收入增速小幅回落，税收收入延续较高增速、非税收入同比回落明显。4月一般财政收入2.18万亿，同比6.7%、较上月小幅回落0.2个百分点，但整体仍维持较高增速。其中，税收收入1.96万亿，同比8.2%、较上月小幅回落0.9个百分点；非税收入同比-5.3%、较上月回落7.5个百分点，主要应与存量资产盘活较难持续有关，年内可能延续承压。

>税收收入中，四大税种收入表现分化，企业部门相关税种表现好于居民部门，土地和房地产相关税收增速降幅收窄。四大税种中，增值税同比9.4%、较上月抬升3.9个百分点，企业所得税同比8.2%、也较上月抬升21.9%。企业端相关税种表现偏强，主要仍与同期工业生产表现偏强、物价回升有关。消费税同比1.3%、较上月回落0.5个百分点，主要仍与消费走弱有关。个人所得税同比21.2%、较上月大幅回落167.5个百分点，上月由于春节错位导致的异常高增，本月增速回落属正常现象。此外，土地和房地产相关税收同比-0.7%，降幅较上月收窄11.4个百分点，房产税同比多增，契税、土地增值税同比大幅少增。

>一般财政支出增速由正转负、支出节奏也慢于季节性，地方财政支出偏慢仍是主要拖累，民生、基建相关支出增速多数回落。4月一般财政支出2.01万亿，同比-3.2%、较上月回落4.2个百分点。从支出进度来看，4月财政支出占全年比重为6.7%，明显低于季节性（近三年同期均值为7%）。结构上看，地方财政支出同比-5%、较上月回落5.3个百分点，是主要拖累；中央财政支出同比5.5%，延续较快增速。投向上看，基建相关支出同比-17.7%、较上月进一步回落9.5个百分点，城乡社区事务、农林水、交通运输相关支出降幅均走阔；民生方面，教育、社保相关支出增速回落，卫生健康相关支出增速抬升。

2、4月政府性基金收入降幅进一步走阔，土地出让收入回落是主要拖累；政府性基金支出也同步放缓，除土地财政走弱外、专项债发行偏慢也是主要拖累。

>收入端看，4月政府性基金收入2457亿，同比-26.4%、降幅较上月进一步走阔9.7个百分点。其中，土地出让收入1625亿，同比-34.8%、降幅较上月走阔12.2个百分点，是主要拖累项。往后看，继续提示：地产销售偏弱的背景下，开发商拿地将仍趋谨慎，土地出让收入可能继续承压。

>支出端看，4月政府性基金支出5044亿，同比-20.8%、较上月回落6.5个百分点。其中，土地出让收入安排的支出同比-22.9%、延续较大降幅，是政府性基金支出的主要拖累；扣除土地出让收入安排的支出后同比-19.1%、较上月也大幅回落18.8个百分点，专项债发行放缓是主要拖累，今年4月新增专项债发行规模仅1744亿、明显低于1-3月。

风险提示：政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，经济下行超预期等。

本文节选自国盛证券研究所已于2026年5月20日发布的报告《基建支出连降两月的背后—兼评4月财政》，具体内容请详见相关报告。

穆仁文 S0680523060001 murenwen@gszq.com

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