煤炭或不仅淡季不淡

来源：华泰睿思

核心观点

伴随中东冲突后全球海运煤炭市场如期收紧，中国海运进口煤炭明显收缩，即使国内煤炭生产高基数下同比持平，国内煤价已经顺利上行。5月15日国内动力煤价格达835元/吨（同比+33%，YTD+23%）。我们看好煤炭或不仅淡季不淡，而是受益电煤和非电用煤的持续超预期，26年动力煤价格有望站稳850元/吨中枢，并可能在夏季高峰突破市场预期的26年煤价高点900元/吨。

电煤需求超预期或可持续，电价有望迎拐点

中国电力企业联合会发布1Q26全社会用电量同比+5.2%，并预计全年同比增长5%-6%，逐步接近我们2025年12月14日《2026年度策略-电力的超级周期》报告预测的6.5%。其中26Q1二/三产用电量同比+4.7%/+8.1%，较上年同期+2.8/+3.0个百分点。4月海关总署数据显示出口金额同比+14.1%（2026年3月+2.5%），截至4月20日南方区域4月累计用电同比+14.0%，其中广东+16.0%；国网浙江电力数据1Q26浙江全省算力中心用电量同比+26.43%。我们认为除了厄尔尼诺或推动的夏季高温外，出口韧性和新兴产业支撑二三产用电也保持强劲增速，电煤需求或将持续超预期。以广东1元/度现货电价为标志的电价拐点或已到来。

煤化工与焦炭或带动非电用煤增长超预期

化工用煤维持高增长：3月煤制甲醇开工率达92.57%，显著高于天然气制的62.81%；5月初CTO/MTO制乙烯产能利用率维持在86.69%的高位，而石脑油裂解制乙烯产能利用率已下滑至75%以下。产量端，26Q1煤化工核心产品产量均实现同比双位数增长、26Q1周均耗煤同比+9.81%（5月来同比+6.33%）。同时5月初焦炭第三轮涨价顺利传导，也反映焦煤需求旺盛。4月中下旬以来成材价格快速上涨，且部分区域钢厂积极调整规格加价，带动钢厂生产效益明显好转。5月初钢厂盈利率已回升至58.2%，月环比持续改善，截至5月8日当周，全国30家独立焦化厂吨焦平均盈利达58元/吨，盈利改善驱动焦企生产积极性提升。

国内产量同比持平，煤炭供给释放谨慎克制

即使1H25煤炭产量高基数，26Q1累计原煤产量12.04亿吨，累计同比持平。晋陕蒙三个主产区4月周均产量达2741万吨、同比增长0.7%，5月第一周同比增长0.4%。新疆26Q1原煤产量完成13591.4万吨，同比-4.45%。核心源于疆内煤炭企业普遍转向利润优先的经营策略，以龙头为代表，企业主动优化销售结构并将2026年产量目标定为同比持平。

国际海运煤炭市场如期收紧，中国海运进口收缩

根据海关总署中国2026年1季度煤炭（不含褐煤）进口量同比增长15.23%，中东冲突爆发后，随着全球海运煤炭市场趋于紧张、国际煤价上行，4月仅进口煤炭3308万吨，同比-12.5%，环比-15.3%。陆运进口维度，26Q1自蒙古进口煤炭依托口岸通关效率持续提升，在中国煤炭总进口中占比达36.99%，自俄罗斯进口占比23.48%，两大陆路来源合计占比超六成，中国煤炭进口中海运煤占比明显回落。从全球海运煤货盘来看：

澳大利亚煤转向日韩的气代煤需求，中国对澳动力煤（不含褐煤）进口占比回落至2026年3月的37.97%（2025年1月49.77%）；

受RKAB审批滞后等因素影响，中国对印尼动力煤（不含褐煤）进口占比大幅下滑至2026年3月的10.24%（2025年1月20.36%）。

风险提示：国内煤炭需求不及预期；海外煤炭需求不及预期。

正文

国内煤炭产量高基数下同比持平

一季度原煤产量呈典型季节性波动，炼焦精煤表现整体偏弱。原煤产量受春节假期影响呈现典型的季节性波动，1-2月受停产检修及假期因素拖累，当月产量分别为3.94亿吨、3.69亿吨，环比分别下降9.8%、6.5%，同比均微降0.3%；3月节后全面复工复产带动产量大幅反弹至4.41亿吨，环比增长19.5%，同比持平，日均产量升至1420万吨的一季度高位，整体供给端韧性凸显；一季度累计原煤产量12.04亿吨，累计同比持平；4月份原煤生产保持较高水平，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降1.0%。炼焦精煤则受下游钢铁、焦化行业需求复苏不及预期拖累，整体表现偏弱，1月产量3800万吨，同比下降3%；2月产量持平于3800万吨，同比增长6%，是一季度唯一正增长节点；3月产量明显回落至3500万吨，环比下降9%、同比大幅下滑16%，一季度累计产量1.11亿吨，累计同比转负至-5%。

2026年来晋陕蒙主产区原煤产量呈现结构性分化。山西省产量延续低位运行态势，4月周均产量同比微降0.4%，产能利用率稳定在72%左右，整体开工节奏平稳；内蒙古产量自2026年4月起增速明显抬升，4月周均产量1204万吨、同比增长1.3%，5月第一周周均产量1195万吨、同比增长1.4%，产能利用率较25年同期增长至88.6%，增量贡献突出；陕西省产量则呈现触底回升态势，一季度周均产量同比下降1.2%，但4月周均产量同比增速转正至1.1%，5月第一周虽小幅回落至同比-0.5%，但产能利用率仍维持在89%的高位水平。三省合计来看，2026年4月周均产量达2741万吨、同比增长0.7%，5月第一周周均产量2725万吨、同比增长0.4%，整体开工率较2025年同期略有提升。

新疆煤炭2026Q1产量阶段性调整，利润优先导向下增产意愿成核心瓶颈。新疆作为全国能源保供核心基地具备充足产能余力，但2026年一季度原煤产量完成13591.4万吨，同比下降4.45%，核心源于疆内煤炭企业普遍转向利润优先的经营策略，以龙头为代表，企业主动优化销售结构并将2026年产量目标定为同比持平。价格端来看，截至5月15日秦皇岛5500动力煤价格约835元/吨，仅略高于794元/吨的疆煤外运盈亏平衡点，远未达到944元/吨的大规模放量阈值（详情参考我们2026年3月31日发布的报告《中东冲突系列报告（二）：若冲突长期化，煤炭行情如何演绎》），行业整体处于弱盈利区间，无法驱动企业大规模增产。外运端虽受益于铁路运价优惠政策前移，1-3月铁路外运量同比增长11.68%，截至5月中旬累计外运超3600万吨、同比增幅超10%，但外运占比仅提升至17.72%，整体规模仍处低位，运力保障能力稳定但供给端增产意愿不足，成为制约疆煤大规模放量的核心瓶颈。

国际海运煤炭市场如期收紧

中国海运进口量占比降低，蒙俄煤补位

2026年一季度中国煤炭（不含褐煤）、动力煤、焦煤进口量分别为7251/3217/3225万吨，3月复工复产后需求集中释放，进口量同比增长15.23%/10.12%/43.90%，其中焦煤3月增速创近两年单月最高，月环比涨幅明显，一方面得益于季节性修复，远东低纬度港口冻港解冻叠加国内节后采买行为增加；另一方面，受地缘影响焦煤盘面变化后，国内买家非标套利行为增加导致对流通性良好的配煤资源需求回升。而根据国家海关总署公布的最新数据显示，中国2026年4月份进口煤炭3308万吨，同比下降12.5%，环比下降15.3%，主因前期地缘冲突推高进口煤海运成本，相较于内贸煤性价比走弱，终端采购意愿低迷，叠加印尼受政策及保供内销制约出口，俄煤、澳煤又遭海外市场分流，对华供给同步减少，进一步制约进口规模。

进口来源国格局中北方陆运通道战略地位持续抬升，南方海运通道占比持续下行。在中国煤炭进口总量中，蒙古凭借口岸通关效率持续提升、铁路运力释放及显著的价格优势，2026年3月进口占比首次突破40%至42.96%，一季度累计占比达36.99%；俄罗斯进口量保持相对稳定，一季度累计占比23.48%。分煤种看，动力煤（不含褐煤）进口中，澳大利亚虽仍为第一大来源，但受国际地缘政治冲突促使日韩将天然气需求转向高卡澳煤、推高澳煤远期价格影响，中国对澳进口占比已从2025年1月的49.77%持续回落至2026年3月的37.97%；印尼主要受RKAB审批滞后、斋月生产发运放缓、上调DMO（国内市场义务，即产量中用以保障国内供应的比例）从而收紧出口三重因素叠加，发运量同比明显下滑，中国对印尼动力煤（不含褐煤）进口占比则从2025年1月的20.36%大幅下滑至2026年3月的10.24%；俄罗斯动力煤进口占比则回升至3月的22.80%，成为重要的补充来源。焦煤进口结构高度集中化趋势更为显著，蒙古进口占比从2025年1月的32.79%持续攀升至2026年3月的61.53%，首次突破60%关口，俄罗斯占比则基本稳定在25%-28%区间。

2026年以来蒙古国煤炭产销两旺，出口100%流向中国市场

2026年以来蒙古国煤炭行业产销同步高增，产量端1-3月累计产煤2864万吨，同比大幅增长50.8%，产品结构显著向硬煤倾斜：硬煤产量2574.1万吨，同比增长68.7%，占总产量的89.9%；褐煤产量289.9万吨，同比下降22.2%。出口端大幅增长，前4个月累计出口煤炭3907.19万吨，同比增长56.51%，且全部销往中国，出口规模已超过2022年全年水平。分品种看，硬煤是出口绝对主力，前4个月出口3739.94万吨，同比增长64.3%，占总出口量的95.7%；褐煤出口167.24万吨，同比下降23.8%，产销结构高度匹配。

26Q1俄罗斯煤炭产量同比承压，出口铁路运输环比改善

2026年一季度俄罗斯煤炭产量整体下滑，1-3月累计产煤1.05亿吨，同比下降6.1%；3月单月产量环比回升5.1%至3617.7万吨，但仍同比下降4.1%。区域产量分化明显，3月西伯利亚联邦区贡献了全国71%的产量，达2574.3万吨，环比增长4.8%、同比下降3.9%；其中库兹巴斯地区1-3月产量4660万吨，同比下降7.5%，3月单月产量1510万吨，同比下降9.9%；亚库特地区受矿商高额债务及坚挺卢布导致投资削减影响，一季度产量同比下降9.8%至1200万吨，对应煤炭出口量降至910万吨。出口端铁路运输呈现逐月改善态势，库兹巴斯地区3月出口煤炭装运量率先转正，达940万吨，同比增长4.4%；全国层面4月铁路累计运输出口煤炭1677.5万吨，环比增长5.44%，实现连续第二个月环比增长，同时同比大幅增长16.83%。

印度煤炭进口总量疲软，本土供应阶段性收缩

2026年一季度印度累计进口煤炭5724.29万吨，同比下降3.61%，其中3月单月进口1959.62万吨，同比下降8.54%、环比增长8.67%。分品种来看，非炼焦煤进口受电厂库存充足、工业活动温和影响同比下降7.64%至3719.68万吨，而炼焦煤受钢铁行业季节性需求拉动同比增长6.54%至1433.19万吨，展现出较强的需求韧性。本土供应方面，印度最大煤炭生产商印度煤炭公司（CIL）4月产量同比大幅下降9.7%至5610万吨，销量同比下降2.0%至6320万吨、环比下降9.1%。当下市场主要依托前期库存维系消费需求，随着印度夏季用电高峰逐步来临，本土火电用电负荷持续抬升，本土产能增量与库存难以匹配需求增长，后续印度煤炭进口采购需求具备边际回升空间。

印尼出口同比下滑

2026年一季度印尼主要矿商煤炭产量呈现明显分化，国有矿商普吉亚森煤炭公司（PTBA）受年初降雨量偏高影响，一季度产量同比下降22%至662万吨，仅完成全年RKAB许可产量的约13%；布米资源则实现逆势增长，一季度产量同比增长12%至1920万吨，销量同步增长14%至1910万吨。出口端整体疲软，4月印尼煤炭出口量为3582.26万吨，创过去10个月新低，同环比分别下降3.13%和2.52%；1-4月累计出口海运煤14727.22万吨，同比下降4.4%。出口高度集中于亚洲市场，分目的地看，中国仍是最大出口市场，4月对中国出口1159.93万吨，同环比分别下降2.77%和2.72%。出口疲软主要源于中国和印度等主要买家需求下滑、部分矿商因产量大幅削减及RKAB审批延迟实施出口限制，以及公共道路煤炭运输禁令导致的物流瓶颈。

澳洲产量普遍承压，出口结构持续分化，日韩煤炭进口上升

26Q1澳洲煤炭产量普遍承压，出口结构持续分化

2026年一季度澳大利亚主要矿商受雨季影响，煤炭产量多数同比下滑，兖煤澳大利亚商品煤产量4155万吨，同比下降6.28%；嘉能可煤炭总产量2940万吨，同比下降7.3%，其中冶金煤产量650万吨，同比大幅下滑21.7%；英美资源冶金煤产量154.5万吨，同比大跌31%，主要受莫兰巴北煤矿事故遗留影响及道森露天矿恶劣天气干扰；斯坦莫尔煤炭原煤产量400.3万吨，同比下降6.2%，环比大降33.4%。仅怀特黑文煤炭实现产量增长，权益商品煤产量668.2万吨，同比增长15%。出口目的地结构持续调整，日本仍是澳大利亚煤炭最大出口市场，一季度对日本出口2410万吨，同比增长4.7%，占总出口量的30.9%；对中国出口1310万吨，同比下降17.2%，占比16.8%。

2026年一季度，日韩煤炭进口已呈现明显的“气转煤”趋势。日本、韩国煤炭进口量同比分别增长4.1%、20.2%，成为全球海运煤需求的重要增量；尽管欧盟一季度进口仍同比下降6.1%，但随着4月霍尔木兹海峡通行受阻导致全球LNG海运量同比下降8%，日韩与欧盟地区为对冲电力供给压力、以煤代气发电，区域煤炭进口同比大幅大增27%，这意味着东北亚及欧洲的煤炭需求正从传统的季节性因素驱动，转向地缘冲突下的能源安全与替代需求驱动，短期气价高企将持续支撑其煤炭采购意愿，成为海运煤市场的关键变量。

美国煤炭生产尚未放量，关注美国国内需求

据EIA数据，1-3月美国煤炭产量1.33亿短吨（约1.21亿吨），同比小幅增长0.6%，但3月单月产量4584.8万短吨，同比回落4.1%，环比则回升10.6%，月度波动明显；截至5月2日，年内累计产量约为1.77亿短吨，同比微降0.1%，密西西比河以西仍是供应主力。价格端受中东地缘冲突推升国际天然气价格、气转煤替代需求增强支撑，四大产区现货价格同比全线上涨：截至2026年5月8日美国四大煤炭产区中阿巴拉契亚/北阿巴拉契亚/伊利诺伊盆地/粉河流域现货价格分别为87.00/71.00/56.75/15.60美元/短吨，同比分别上涨11.54%/29.09%/22.04%/9.09%。

2026年一季度全球海运煤炭装船量3.039亿吨，同比下降1.7%，整体贸易规模偏弱。印尼政策优先保障本土供应挤压出口空间，叠加雨季扰动发运，出口同比下降5.8%。俄罗斯海运出口小幅增长1.4%，但受运费偏高拖累，增量空间有限。南非受益于铁路与港口运力修复，叠加低硫煤资源优势吸引印度等国采购，出口同比增长8.4%。进口端来看，日本、韩国受LNG供给偏紧、气价走高带动气转煤需求释放，进口分别同比增长4.1%、20.2%，成为核心需求增量。全年来看，供应端印尼减产政策持续落地、澳煤俄煤增量空间有限，蒙古陆运增量难以弥补海运需求，叠加极端天气潜在扰动，全球海运煤供应整体偏紧；需求端亚洲仍是核心支撑，东亚夏季用电高峰、LNG替代效应延续将托底煤耗。我们预计2026年全球海运煤贸易量为13.10亿吨，较2025年的13.33亿吨同比下降约1.7%，整体延续供应偏紧、需求分化的格局。

二三产增速回暖，国内电煤需求超预期

二三产业用电量需求回暖，26Q1全社会用电量表现亮眼。中国电力企业联合会发布《2026年一季度全国电力供需形势分析预测报告》，一季度全国全社会用电量2.51万亿千瓦时，同比增长5.2%。预计2026年全国全社会用电量10.9-11万亿千瓦时，同比增长5%-6%，其中二季度全国全社会用电量增速5%左右。预计全年统调最大负荷在15.7-16.3亿千瓦左右。2026年一季度，一/二/三产/城乡居民用电量分别为336/15987/4833/3985亿千瓦时，同比分别增长7.1%/4.7%/8.1%/3.4%，其中二产、三产增速分别较25年一季度提升2.8/3.0个百分点。

全国所有省份用电量均实现同比正增长，一季度，东、中、西部和东北地区全社会用电量同比分别增长5.5%、4.1%、5.6%和3.8%，31个省份全社会用电量同比均正增长，15个省份用电量增速超过5%。国网新疆电力有限公司发布，2026年一季度新疆电网累计售电量达596.66亿千瓦时，同比增长10.48%，创下历史同期新高，第二产业售电量达383.97亿千瓦时，占全行业售电量的74.37%，同比增长15.96%，新疆21家硅基企业累计售电量46.43亿千瓦时，同比增长48.31%，增加电量15.12亿千瓦时，直接拉动全区售电量增速提升2.8个百分点。南方五省区今年入夏较去年同期偏早约20天，空调等降温负荷提前释放，驱动区域最高负荷攀升至2.35亿千瓦，同比增长13.0%。截至4月20日，南方区域4月用电量累计达到870.8亿千瓦时，同比增长14.0%，其中广东用电量增速达16.0%。

2026年一季度电煤需求随火电发电量修复同步回升，夏季用电高峰临近将进一步支撑电煤需求。一季度全国全社会发电量达23742.7亿千瓦时、同比增长4.59%，增速较2025年同期显著回升，其中火电发电量15865.6亿千瓦时、同比增长3.61%，扭转了去年同期的下滑态势，以66.82%的占比继续担当电力供应核心支撑，带动电力行业煤炭消费量同步回升至6.54亿吨、同比增长3.59%，结束了此前电煤消费量的下降趋势；当前电厂整体库存压力较小，截至5月7日当周Mysteel样本电厂存煤8832.2万吨、可用天数25天，多数电厂维持刚需采购节奏。随着夏季用电高峰临近，电厂日耗将逐步回升并进入季节性补库周期，尽管采购重心仍向长协煤倾斜，但由于南方部分机组检修，负荷回升较快的电厂仍需采购市场煤补充缺口，将对市场煤价格形成阶段性托底。

出口拉动制造业用电

海关总署数据显示，美元计价，2026年4月出口金额同比较2026年3月的2.5%回升至14.1%，高于彭博一致预期的8.4%；今年1-4月出口增速录得14.5%，维持较高景气度。华泰宏观组于2026年5月10日发布的报告《宏观：出口多点爆发、4月再超预期》中认为AI相关产品和对美国出口修复是关键。其中：

AI相关产品需求持续强劲，带动整体亚洲电子产业链贸易走强。4月集成电路出口同比从3月的84.9%上升至99.6%，对出口拉动上升至4.9个百分点。4月韩国/中国台湾出口同比分别为48%/39%。

美国加征关税的影响消弭叠加低基数，对美出口有所修复，品类或涵盖日用品、耐用消费品等。4月中国对美出口同比从3月的-26.5%回升至11.3%，对出口的贡献转正至1.2个百分点。从总出口的不同品类看，电脑/手机出口同比回升至47.3%/11.0%，对出口贡献约2.4/0.3个百分点，可能受到美国补库需求的带动。

中电联在《2026年一季度全国电力供需形势分析预测报告》中也指出，第二产业用电量1.60万亿千瓦时、同比增长4.7%，较上年同期提高2.8个百分点，增速明显加快。第二产业用电规模占全社会用电量比重为63.6%，对全社会用电量增长的贡献率为58.3%。一季度，制造业用电量同比增长4.5%，增速比上年同期提高2.5个百分点。

高技术及装备制造业一季度用电量同比增长8.6%，增速较上年同期提高5.0个百分点。在数字化、信息化及智能化等前沿领域技术创新和产业升级的带动下，电气机械和器材制造业（13.1%）、计算机/通信和其他电子设备制造业（11.4%）、仪器仪表制造业（11.1%）保持两位数增长；通用设备制造业（9.3%）、专用设备制造业（9.1%）、汽车制造业（6.9%）、医药制造业（6.4%）用电量也保持较快增长。

消费品制造业一季度用电量同比增长5.4%，增速较上年同期提高4.8个百分点。其中，农副食品加工业（10.1%）、造纸和纸制品业（8.9%）、食品制造业（7.4%）等行业用电量增速相对领先。

四大高载能行业一季度用电量同比增长1.9%，较上年同期提高0.8个百分点。其中，有色金属冶炼和压延加工业（4.2%）、化学原料和化学制品制造业（2.9%）、黑色金属冶炼和压延加工业（2.4%）用电量同比均为正增长，非金属矿物制品业用电量同比下降6.5%。

国内数据中心用电或将迎来全面兑现

中电联在《2026年一季度全国电力供需形势分析预测报告》中指出，第三产业用电量4833亿千瓦时、同比增长8.1%，增速比上年同期提高3.0个百分点。用电规模占全社会用电量比重为19.2%，对全社会用电量增长的贡献率为29.4%。分行业看，信息传输/软件和信息技术服务业用电量同比增长18.5%，其中，在大数据、云计算等快速发展带动下，互联网数据服务用电量同比增长44.0%；批发和零售业用电量同比增长16.4%，其中，充换电服务业用电量同比增长53.8%。互联网数据服务、充换电服务业对第三产业用电量增长的贡献率合计达55.4%。

4月27日，国网浙江省电力有限公司表示，2026年一季度浙江全省算力中心用电量达15.29亿度，同比增长26.43%。其中大型算力中心用电量达7.24亿度，同比增长42.06%；超大型算力中心用电量同比激增1863.15%；中小型算力中心平稳运行，同比增长5.85%。浙江算力用电呈现“高增长、低波动、全天候”的鲜明特征。今年3月，全省算力中心最大用电负荷达111.06万千瓦，平均负荷100.83万千瓦，同比均实现30%以上增长；日最小与最大负荷平均比值达92.72%，峰谷差较小。节假日算力中心日均负荷率达98.06%，略高于工作日，算力需求不受假期影响，全天候稳定运转。

国内算力放量或进一步带动新兴产业用电需求

自2H25开始，海外GPU对华供应始终存在不确定性，而国产GPU正在性能、良率、量产能力上逐步突破，在国产卡算力性能仍弱于海外先进卡的背景下，为实现高性能的训练与推理，国产超节点的需求有望持续涌现，华泰电子组于2026年4月13日发布的报告《超节点：26年国产算力破局之道》中判断2026年或为国产超节点放量的元年，头部互联网厂商有望规模应用。预计2025-2028年以超节点形式出货的AI芯片数量为7.5/61.9/129.9/233.9万颗，假设均以128卡形式进行出货，则对应超节点机柜数量为0.06/0.48/1.02/1.83万台，27/28两年增速达到113%/79%。

厄尔尼诺事件或将支撑今明两年夏季高温，带动电力需求

国家气候中心预计5月将进入厄尔尼诺状态（厄尔尼诺指赤道中东太平洋大片海域海温异常升高现象），并于夏秋季形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，且此次厄尔尼诺事件至少持续至今年年底。厄尔尼诺的发生伴随着特定区域海温的大范围偏暖，巨大热量从海洋向大气释放，导致我们生活的环境增暖。当这种增暖叠加在全球变暖的基础上，则会导致全球平均气温明显偏高。这意味着，高温事件不仅更容易发生，还可能更强、更持久，甚至来得更早。如2015年发生了超强厄尔尼诺事件，全球平均气温的历史纪录在2016年被打破；2023年发生厄尔尼诺事件，2024年全球平均地表气温也突破记录。

国内非电用煤需求预期扭转

3月中东冲突以来，高油价环境下，煤化工替代经济性显著增强。煤化工盈利修复也带来了煤化工开工率显著回升。由此2026年以来主要煤化工产品耗煤量同比普遍抬升。

煤化工盈利能力改善，开工率提升拉动煤炭需求

高油价环境下，煤化工替代经济性显著增强。盈利端，一季度前期甲醇/乙烯/合成氨/煤制乙二醇均出现阶段性亏损，但3月以来随着油价上涨带动产品价格回升，煤制工艺盈利快速修复：甲醇毛利从个位数攀升至超800元/吨，第18周毛利率突破28%；截至5月13日，乙烯不同工艺路线中，石脑油裂解装置利润均值为-82.65美元/吨，环比上周下滑20.00%；甲醇制烯烃利润录得-513.30元/吨，环比上周回升41.14%；乙烷裂解装置利润达3319.12元/吨，环比上周微跌1.71%；合成氨毛利从第10周124.69元/吨上涨至第15周峰值574.22元/吨，第18周毛利率升至28.12%；煤制乙二醇毛利从第9周266.32元/吨快速突破1000元/吨，后续维持在850-1050元/吨区间。与之形成鲜明对比的是，油制路线持续陷入深度亏损，乙烯制乙二醇单周最大亏损达2600.04元/吨，煤制与油制路线的盈利剪刀差持续扩大。当前高油价环境下，煤化工的成本优势与替代价值进一步凸显。

煤化工盈利修复带来煤化工开工率显著回升。开工率端，煤制路线普遍维持高位，3月煤制甲醇开工率达92.57%，显著高于天然气制（62.81%）与焦炉气制（72.11%）；1-3月合成氨平均开工率80.60%，4月回升至85.72%的年内新高；5月初CTO/MTO制乙烯产能利用率仍维持在86.69%的高位，而石脑油裂解制乙烯产能利用率已下滑至75%以下；煤制乙二醇开工率稳定在62%-65%区间，而乙烯制乙二醇开工率从1月63.45%单边下滑至4月53.82%，累计下降9.63pct。产量端，26Q1核心产品实现同比双位数增长，甲醇/乙烯/合成氨/煤制乙二醇26Q1产量达2455.16/1493.6/1729.76/198.70万吨，同比+9.67%/18.35%/+10.13%/8.00%，整体供给持续扩张。

在高油价带动煤制路线盈利修复、开工率回升的驱动下，2026年以来主要煤化工产品耗煤量同比普遍抬升。2026年一季度化工行业合计周均耗煤755万吨，同比2025年一季度增长9.81%，其中甲醇、合成氨耗煤增速领跑，分别同比增长11.35%、11.98%，纯碱、PVC、乙二醇耗煤也实现2%-10%左右的同比增长；5月来数据延续复苏态势，化工行业合计耗煤周均762万吨，同比+6.33%，反映出煤化工开工率持续回暖。以2025年全年化工行业合计周均耗煤697万吨为基准，结合2026年一季度同比增速，我们预计2026全年煤化工煤耗为765万吨/周，年耗煤总量3.98亿吨，折算为2.84亿吨标准煤，替代油气当量约9017万吨。

焦炭顺利提涨，反映焦煤需求企稳

焦炭三轮提涨全面落地，焦企盈利有望回升，生产积极性逐步增加。4月份国内焦炭价格连续提涨3轮，第3轮涨价基本落地，截至5月11日累计涨幅150-165元/吨。虽然原料煤价格还在稳步上涨，但焦炭落实三轮涨价叠加化产增益后综合利润尚可，生产积极性良好。截至5月8日当周，全国30家独立焦化厂吨焦平均盈利达58元/吨，盈利改善驱动焦企生产积极性提升。回顾一季度，行业整体呈现供给收缩态势，全国炼焦煤产量11137.5万吨（同比-5.03%）；受原料约束及需求偏弱影响，全国焦炭产量仅12531万吨（同比+1.72%），对应全国焦化厂平均开工率71.67%（同比-0.22个百分点）。但从边际变化看，随着下游需求回暖，行业开工率已出现改善迹象，截至5月7日全国焦化厂开工率回升至74.73%，较一季度平均水平提升3.06个百分点，但仍低于去年同期0.72个百分点，后续仍有一定放量空间。焦煤端，节前焦企原料采购增加带动价格小幅上探，经过假期消耗后原料库存下移，部分焦企有适量补库计划，但多数企业仍保持按需采购，因此焦煤价格整体偏稳运行，焦企成本增量有限。

下游焦炭库存环比小幅回升，整体仍处于合理偏低水平。五一假期期间焦炭运输稍有受限，部分焦企库存出现小幅累积，但在铁水产量高位运行的背景下，焦炭刚需支撑强劲，焦企出货整体保持顺畅，库存累积幅度可控。截至2026年5月7日，全国焦化厂焦炭库存为928.18万吨，较4月30日环比增长6.02%，库存可用天数升至13.57天、环比增长20.09%；同比2025年5月8日分别增长14.56%和6.02%。钢厂端，节前铁路运输逐步恢复带动部分钢厂到货好转，但五一期间汽运效率下降，叠加京杭运河修闸影响船运周期延长，钢厂整体到货仍受一定扰动。截至2026年5月7日，全国钢厂焦炭库存为781.72万吨，环比微增0.17%，库存可用天数为12.37天、环比微降0.72%；同比2025年5月8日分别微降0.37%、微增0.17%，钢厂焦炭库存整体保持平稳，未出现明显累库或去库。

钢厂盈利显著修复带动高炉开工率维持高位运行，焦炭刚性需求韧性较强。4月中下旬以来成材价格快速上涨，且部分区域钢厂积极调整规格加价，带动钢厂生产效益明显好转。5月初钢厂盈利率已回升至58.2%，月环比持续改善，目前普遍盈利区间在-100至200元/吨。盈利修复下钢厂生产积极性较高，截至2026年5月8日，247家样本钢厂高炉开工率达83.36%，日均铁水产量维持238.91万吨的高位水平，为焦炭需求提供了坚实的刚性支撑。五一假期前钢厂补库需求集中释放，催货现象增多，叠加各线路铁路运输仍偏紧导致钢厂到货不稳定，进一步强化了焦炭的刚需支撑。

风险提示

国内煤炭需求不及预期

1) 出口放缓，制造业用电需求回落；

2) 水电发电量超预期，压缩煤电发电空间；

3) 钢铁需求弱于预期，焦煤需求回落；

4) 油价回落，煤化工用煤需求回落。

海外煤炭需求不及预期

1) 印度夏季用电需求、钢铁用煤需求不及预期；

2) 美国AI电力对于电煤需求拉动不及预期；

3) 东亚经济体煤代气需求不及预期。

文章来源

研报《煤炭或不仅淡季不淡》2026年5月19日

刘俊 分析师 S0570523110003 AVM464

苗雨菲 分析师 S0570523120005 BTM578

王嵩 分析师 S0570525110001 BLE051

李科毅 联系人 S0570125030018 BXP328

本文源自：券商研报精选