营收大增、亏损却扩大逾1.4倍，小牛电动转型承压股价大跌近15%

5月19日晚间，纳斯达克上市企业小牛电动(NIU.NAS)交出了一份增收不增利的成绩单。

数据显示，2026年一季度，小牛电动实现营收9.10亿元（人民币，下同），同比增长33.36%；整体毛利率为17.4%，上年同期为17.3%，基本持平；但公司净亏损却达到9390万元，与上年同期净亏损3880万元相比，亏损扩大142.01%；非美国通用会计准则下调整后净亏损也达到8800万元，较上年同期净亏损3140万元扩大180.25%。

据《星岛》统计，小牛电动自2022年起便陷入持续亏损的状态。2023年以来，公司营收稳步回升，同期净亏损也由2.72亿元逐年收窄，至2025年缩至3940万元，市场一度预期其有望实现盈利转正。然而2026年一季度公司亏损再度走阔，令市场对其盈利前景再添一层疑虑。

▲数据来源：企业公告，星岛新闻整理

在当晚举行的一季度业绩电话会议上，小牛电动CEO李彦、CFO周雯娟等管理层，就公司整体经营策略调整、市场营销与AI投入等情况进行详细阐释。但资本市场亦用行动投出不信任票，财报出炉后首个交易日，小牛电动股价一路走低，盘中触及52周新低2.31美元，至收盘时跌幅14.96%，报2.415美元，总市值仅剩余1.89亿美元。

▲小牛电动股价大跌

渠道结构转型阵痛

按区域分，一季度小牛电动国内业务营收约为8.54亿元，占总营收的93.85%，业绩增长主要由销量提升及电动车均价优化双重驱动。期内公司电动两轮车总销量26.16万辆，同比增长28.7%；其中国内市场销量24.79万辆，同比大增35.4%，而海外市场销量1.37万辆，同比下滑32.4%。

进一步分析，不难发现小牛电动在国内的不同产品销量也呈现两级分化。

李彦介绍称，期内公司的电动摩托车品类销量同比暴涨3倍，延续2025年四季度风速家族系列产品带来的增长势能，并进一步加速电摩市场渗透，直接下沉开拓二三线市场，属于“确定性的市场战略突破”。

反观电动自行车品类，对应销量则进入停滞阶段。李彦表示，电动自行车品类的走势完全在公司预期之内，自2025年12月新国标全面实施后，行业正处于消费观望的过渡调整期。在此情况下，公司采取主动策略平稳渡过分水岭，分阶段推出全新产品线，待消费需求回暖后，精准承接高品质市场订单。

而上述品类结构变革也被小牛电动视作“重大战略里程碑”事件。在过往，小牛电动更多被贴上“一线城市品牌”的标签，一线城市销量曾占公司整体销量六成左右；而2026年一季度，公司在一线及新一线城市市场增速放缓，二、三线城市依托电动摩托车快速普及而实现了更快增长。

对此，李彦概括为：“品牌成功突破高端城市圈层，全面渗透中国大众高端消费市场。”他同时不忘传递信心，强调此次市场格局突破将为2026年全年增长筑牢根基。“通过下沉开拓低线城市电摩市场，公司得以新增核心增长引擎；未来电摩行业复苏时，整体业绩将迎来双倍反弹势能。”

而对于海外市场销量下滑，李彦解释系公司正推进渠道结构转型导致。具体而言，海外业务的高毛利电动摩托车增长势能仍强劲，一季度出货量超2000台，同比增长29%；轻型代步出行品类销量则同比下滑37%，主要由于渠道架构重构、库存水位调整等因素影响。

“海外轻型代步业务，计划在2026年剩余时间全力推进库存去化、最大化终端零售销量。其中，上半年完成渠道模式全面切换，下半年基本完成清库存与渠道优化工作。”

砸钱投向营销与AI

数据显示，2026年一季度，小牛电动的市场、销售和管理费用约2.22亿元，同比增长64.29%；研发费用也达到4135.57万元，同比增长38.77%。按费用率计算，期内公司的市场、销售和管理费用率24.43%，远高于2025年全年17.80%的水平；同时研发费用率4.55%，同样高于去年全年3.86%的水平。

大幅提升的费用支出，成为小牛电动收入增长、净亏损却扩大的核心推手。李彦解释称，这主要是公司为抢占行业复苏先机，在一季度作出“前瞻性战略布局”，包括前置投入了品牌营销、研发技术、新品发布三大板块。

其中在品牌营销层面，公司将2026年定义为“品牌升级关键之年”，主动前置一季度营销投入，提前抢占用户心智、建立全域品牌认知。具体而言，期内公司落地三大全域品牌饱和营销行动，包括官宣吴磊、宋雨琦双全球品牌代言人，春节专项全域营销，以及2026年品牌技术发布会等。

李彦坦言，密集的品牌投放，带动一季度营销费用同比增长超3倍。但其重申，这属于年度营销预算的“一次性前置投入”，二季度及后续阶段，营销营收占比将回归常态化。

技术与研发层面，2026年小牛电动的核心方向确定为“将人工智能技术全面落地两轮出行产业”，聚焦的核心研发领域包括AI操作系统、智能交互系统、智能骑行技术等。

在技术落地层面，3月17日，小牛电动已正式发布号称全球首款AI智能两轮电动车车机系统“小牛灵犀AIOS”；公司同步推出新一代智能整车架构，集成高阶安全与性能系统。此外，公司携手头部汽车科技企业达成战略合作，将高阶驾驶辅助功能（ADAS）引入两轮出行领域。

依托上述三大核心技术，公司推出行业首款AI智能电动自行车旗舰车型NXT T2 Ultra。李彦表示，这不仅是一款出行产品，更标志着公司“牢牢占据高端市场话语权”。

业内分析认为，小牛电动砸钱投入AI领域的动作，本质上仍是通过科技溢价拉开与传统厂家的差距，为存量市场竞争寻求新出路。按照李彦过往的说法，两轮电动车的智能化渗透率仅有10%左右，未来有望提升至100%，头部企业凭借数据积累和技术先发优势，有望建立新的“护城河”。

除了NXT T2 Ultra，小牛电动还推出针对女性消费者的全新Y系列新品，明确指向女性用户市场；以及NX马拉松系列，主打长续航家庭通勤场景。在管理层看来，一季度是公司转型变革的“蓄力攻坚期”，系列布局将为二季度高质量可持续发展筑牢根基，也将成为下半年业绩加速增长的重要催化剂。