DDM、DCF...秒懂几个常用的绝对估值方法丨ETF“藏宝图”

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（来源：ETF万亿指数）

绝对估值法的核心逻辑，一句话就能说清楚，一家公司值多少钱，取决于它这辈子能给你挣回多少现金，然后把这些未来的钱折算成今天的价格。

跟“绝对估值”相对的叫“相对估值”，也就是“隔壁老王家公司市盈率20倍，我家公司也该20倍”的比价逻辑。绝对估值法不跟别人比，就跟你自己比，你自己到底能挣多少？

绝对估值法的三大主流方法，本质上是在回答同一个问题的三个变体，“如果我今天把整个公司买下来，它能给我挣回多少钱？”

01 DDM（股利贴现模型）：只看分红，像挑一只“下金蛋的鸡”

1. 核心思想

DDM 是最纯粹的估值逻辑。它假设，你买一只股票，唯一的回报来源就是这家公司未来分给你的红利（股利）。公司值多少钱，等于它这辈子所有分红加起来，折现到今天值多少。

这就像你去农贸市场买一只下蛋的母鸡。这只鸡值多少钱，不看别人家鸡卖什么价，而看它这辈子还能下多少蛋。

2. 公式拆解（从简单到复杂）

最简版，零增长模型（鸡每天下一个蛋，永远不变）

V = D/r

V：公司的内在价值（这只鸡值多少钱）

D：每年固定分红（每年下多少蛋）

r：你要求的回报率（你存银行能拿多少利息，投资股票总得比这高吧？）

举个例子，假设某公司每年固定分红每股5元，永不增长。你要求10%的回报率。

V =5/10%= 50元

这只“鸡”值 50 块。如果你能在市场上以40块买到，那就赚了。

进阶版——戈登增长模型（老母鸡的蛋一年比一年多）

V = D1/r - g

D1：明年的预期分红，不是今年

r：你的要求回报率

g：分红每年的永续增长率，这里g必须小于 r，否则公式炸了

举例，拿公司来说，假设贵州茅台预测明年分红每股34.05 元，你要求回报率 10%，预计分红每年永续增长3.5%。

V =34.05/（10% - 3.5%）= 523.88元

但茅台的股价现在是多少？1323 元。用DDM 的尺子量，茅台股票得打个6 折才合理。

不过别急着下结论哈，DDM 对分红政策极度敏感。茅台实际股利支付率历史非常高，达 69%-84%，有些年份甚至超过100%，因为发了特别分红，DDM 这套模型天生就会低估高留存、高再投资的企业价值。

3、适用场景（谁家鸡适合用DDM来估价）

一句话总结，DDM 是个老实人的估值工具，一分钱一分货，最适合给“靠分红养老”的蓝筹股定价。

02 DCF（现金流折现模型）：这才是巴菲特看家的手艺

1. 核心思想

DDM只盯着分到你口袋里的股利，而 DCF 盯的是整个公司创造“真金白银”的能力，自由现金流（Free Cash Flow, FCF）。

什么是自由现金流？说人话就是，公司整年挣的钱，扣掉必须花出去维持经营的资本开支，比如买设备、建厂房，剩下的钱老板可以随便花，怎么花，分红、还债、收购都行。

巴菲特看公司就看这个东西。 有净利润但没自由现金流的公司，在DCF眼里就是个纸老虎。

2. 自由现金流怎么算

FCF = 经营现金流净额 - 资本开支（CapEx）

我们用早餐店来理解：

卖包子一年挣 60 万

原料、房租、工资花掉 40 万经营现金流：20 万

但每年得换锅炉、修桌椅：2 万（资本开支）

FCF =20-2=18万

这就是老板真正能揣兜里的钱。DCF 就是把未来每年这个 18 万、20 万、23 万……统统折现回来。

3. 公式拆解

不用被公式吓到，拆开来就是两步：

第一步：精确预测期。一般预测未来 5-10 年每年的FCF，一年一年折现加总。

第二步：终值（Terminal Value）。10 年之后公司还活着呢，不可能到了第 11 年突然死掉。后面无穷年的价值，用一个永续增长公式打包算：

r = WACC（加权平均资本成本）：你借钱+发股票的综合成本

g = 永续增长率：一般不能超过 GDP 增速，否则这家公司迟早把全球经济吃了。

4. 一个能看懂的案例

假设一家公司未来 5 年 FCF 分别是：10亿、11亿、12亿、13亿、14亿。折现率 r = 10%，永续增长率 g = 3%。

终值：14 \times 1.03 / (0.10 - 0.03) = 206亿

折现到今天 = 206 / (1.10)^5 = 127.91亿

公司总价值 = 44.77 + 127.91 = 172.68亿

5. DCF的两个最大软肋

软肋一：终值占大头。 上面那个例子，终值占总估值的74%。这意味着一家公司大部分价值来自“10 年后会发生什么”的猜测。猜错一个参数，估值天差地别 。

软肋二：谁算WACC谁知道疼。 β 怎么选？市场风险溢价取多少？每一个参数都能吵半天。

2025 年开曼法院在一个并购估值案中直接否了DCF，就是因为参数打架、脱离现实。

6. 适用场景

03 RIM（剩余收益模型）：会计学给金融学的降维打击

1. 核心思想

RIM的出发点，是打破DCF的一个思维惯性，凭什么只能看现金流？公司的资产负债表本身就是价值。

RIM说，一家公司的价值 =现在的账面净资产+ 未来能创造的所有“超额收益”的折现值。

什么是“超额收益”？就是公司赚的钱，超过股东要求的“最低回报”的那部分。

举个极端简化的例子：

公司净资产100 亿

今年净利润 12 亿

股东要求10%回报（即最低要求利润 10 亿）

剩余收益 =12-10=2 亿

这2亿才是公司为股东“额外创造”的价值

如果一家公司每年只能勉强赚够 10% 回报，即剩余收益 = 0，那它就只值账面净资产，一分钱溢价都没有。

2. 公式拆解

BV0：当期每股净资产（账面价值），这是“地板价”

RIt：第 t 期的剩余收益 = 当期净利润 - 股权成本 × 期初净资产

r：股权资本成本（股东要求的回报率）

3. RIM 为什么厉害？

第一，比 DCF 少了一个最大的不确定性来源。

DCF 至少70% 的估值来自终值（靠猜），而 RIM 中账面净资产（BV_0）已经锁定了一大块确定的价值，终值占比大幅降低。

第二，天然适合金融企业。

银行没有传统意义的资本开支，什么是“银行自由现金流”根本说不清。但 RIM 用会计利润和净资产，对银行来说就是天然适配。

4、试用场景

04 资产基础法（Asset-Based Approach）：“清算法”

1. 核心思想

如果说 DCF 是“向前看”（未来能挣多少），资产基础法就是“向下看”，看你脚下踩着的家当值多少钱。

公式极度简单粗暴：

股权价值 = 资产评估价值 - 负债评估价值

把公司所有的资产，比如厂房、设备、存货、应收款、现金等按市场价重新估一遍，减去所有负债，剩下的就是股权价值。

2. 适用场景

最后，一张表总结，三大绝对估值法怎么选？

估值永远是科学和艺术的混合体。巴菲特搭档芒格说过：“我从来没有见过巴菲特拿计算器算过DCF。”

但这些模型的价值不在于精确计算出“52.37 元”这种数字，而在于它逼你系统性地思考一家公司，它的护城河在哪里？它能不能持续挣钱？挣的钱是账面数字还是真金白银？

模型是拐杖，用来辅助思考，而不是代替思考。

本文数据来源：AI小二、Go-Goal，市场公开资料等，仅做研究，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。