香雪制药倒计时：是涅槃重生，还是黯然退市？

2026年的A股市场正在上演一场从来没有过的退市潮，曾经的中药现代化标杆企业香雪制药正站在了这个生死存亡的十字路口。

随着2025年年报和2026年一季报的披露，这家成立了近30年的老牌药企不光正式碰到了净资产为负的退市红线，还陷进了预重整进程反复拖延的僵局。

（来源：深交所退市风险警示公告）

从家喻户晓的“香雪抗病毒口服液”到现在面临退市的风险，香雪制药的跌落是长期盲目扩张与短期资金枯竭一起造成的后果。

（来源：广州市香雪制药股份有限公司官网）

它未来的走向不光关系到几万个投资者的切身利益，更折射出传统药企在转型过程里普遍会遇到的困境。

四年亏掉30亿，资金链已经走到崩断边缘

从财务数据上来看，香雪制药的经营基本面已经亮起了全红的警报。

根据香雪制药最新披露的2025年财报，公司的全年归母净利润亏掉了13.92亿元，这已经是它连续第四个会计年度出现巨额亏损，四年累计亏掉的金额超过了30亿元。

（来源：广州市香雪制药股份有限公司2025年年度报告）

到了2026年一季度末，公司归母所有者权益已经滑落到了-4.71亿元，正式触发了创业板股票终止上市的财务红线。

（来源：广州市香雪制药股份有限公司2026年第一季度报告）

按照创业板的上市规则，如果2026年底净资产还是负数，公司就可能被强制要求退市。所以留给香雪制药自救的时间窗口，实际上只剩下不到一年了。

更加严峻的是公司几乎已经崩断的资金链。根据香雪制药2026年第一季度的财报来看，它的资产负债率已经到了101.26%的极高值，已经到了资不抵债的境地。而且从2026年一季度开始，香雪制药的流动负债比流动资产多出了50.14亿元，面临巨大的短期偿债压力。

（来源：广州市香雪制药股份有限公司2026年第一季度报告）

这些巨额的有息债务给香雪制药带来了很重的财务负担，光2026年一季度公司就产生了将近6800万元的利息费用，相当于每天一睁眼就要还75万元的利息。

（来源：广州市香雪制药股份有限公司2026年第一季度报告）

更让人担心的是公司现金流的“失血”状况。到2026年一季度末，香雪制药的货币资金只剩下1.45亿元，且部分资产已经被查封冻结了。

（来源：广州市香雪制药股份有限公司2026年第一季度报告）

与此同时，公司的经营、投资、筹资这三块现金流全都是净流出的状态：2026年一季度经营活动现金流净流出了6600万元，投资活动净流出了121万元，筹资活动更是由正转负，净流出了4344万元。

（来源：广州市香雪制药股份有限公司2026年第一季度报告）

这种“失血”的速度远远超过了“造血”的能力，导致公司面对大额债务逾期和供应商货款拖欠的时候显得捉襟见肘，原本就紧张的资金链更是紧绷到了极致。

重整博弈：悬而未决的“白衣骑士”与时间赛跑

面对马上就要到来的退市风险，司法重整已经变成了香雪制药化解债务危机、恢复持续经营能力的核心出路。

自从2025年4月广州中院裁定启动预重整以来，这个程序已经一拖再拖地延期了四次。

（来源：全国企业破产重整案件信息网）

现在的截止日期定在了2026年7月11日，也就是说如果在不到两个月的时间里面还不能把重整投资人和重整方案给敲定下来，香雪制药就有可能面临预重整失败的风险，退市的危机会更加严重；而且如果2026年年度财报披露后净资产依然为负，那退市基本上可能是板上钉钉的事情了。

（来源：全国企业破产重整案件信息网）

到了2026年4月底，香雪制药正式启动了公开招募重整投资人的工作，并且明确说了会优先考虑那些具备中药、医药流通背景的产业投资人，官网的公告已经写得很清楚，要求意向投资人得有足够强的资金实力，还得按规定缴纳5000万元的报名保证金，以此协助公司化解债务危机、恢复核心业务的盈利能力。

（来源：全国企业破产重整案件信息网）

但从目前得到的反馈来看，香雪制药重整这条路还是充满了不确定性，为何会出现这样的情况呢？其实核心的障碍有以下四个方面：

一是债务结构太复杂。到2025年末，香雪制药的总负债已经达到了67亿元，资产负债率逼近了100%的极限。更为复杂的是，这里面不光有7.85亿元的短期借款和高达11.5亿元的逾期担保债务。同时它的账面上还挂着35亿元的巨额“其他应付款”。面对这么大又这么乱的债务黑洞，再跟没打完的官司搅在一起，潜在的投资人很难在短时间里面厘清底数。

（来源：广州市香雪制药股份有限公司2025年年度报告）

二是资产减值的数额非常大。香雪制药旗下的固定资产和无形资产看着规模不小，但因为过去盲目扩张和常年经营不佳导致了它现在的资产贬值，所以这些资产的实际“含金量”其实非常低；后续如果真要到了需要变现还债的时候，可能公司根本不值账面上写的那么多钱。

（来源：广州市香雪制药股份有限公司2025年年度报告）

三是实控人的股份被冻结。公司实控人王永辉、陈淑梅夫妇手里拿的股份几乎全部被质押和冻结了，存在被法院拍卖的风险，这也让投资人对股权结构的稳定性心里有了顾虑。

四是债务偿还上存在分歧。香雪制药的预重整一拖再拖也反映出债权人和公司之间在债务如何偿还的方案上可能存在比较大的分歧。现在普通债权人的清偿率初步算下来较低，如果将来普通债权人的清偿率达不到预期，金融机构的债权人更倾向于通过把核心资产卖掉来回收资金，而不是通过债转股的方式继续留在公司。

这个分歧要是在7月之前没法化解掉，预重整很可能会以失败收场。对香雪制药来说，能不能在有限的窗口期里面成功引进既有资金实力又有产业协同效应的战略投资人，可能会决定它是“涅槃重生”还是“黯然退市”

主业萎缩、创新药遥不可及，靠什么撑过至暗时刻？

在债务危机的冲击下，香雪制药的核心业务已经遭到了重创，正面临着传统业务萎缩和创新转型受阻这两头夹击的困境。

受市场竞争越来越激烈以及流动性紧张的影响，公司过去的核心业务医药流通板块在2025年的收入暴跌了超过86%，基本上已经停掉了。

（来源：广州市香雪制药股份有限公司2025年年度报告）

同时，香雪制药的医药制造板块也因为推广费用被大幅削减，产品的市场份额一直在往下掉；2025年香雪制药核心的医药制造板块收入只剩下2.8亿元，同比下滑了将近三成，市场份额不断被一点一点地蚕食掉。

（来源：广州市香雪制药股份有限公司2025年年度报告）

现在中药材业务已经变成了香雪制药最后的一头“现金奶牛”。2025年化橘红相关产品的2028年化橘红相关产品的收入接近 10亿元，是公司毛利贡献的绝对主力。

（来源：广州市香雪制药股份有限公司2025年年度报告）

可即便这样，光靠这一个板块也很难撑起公司那么大的债务窟窿，毕竟化橘红的市容量是有限的，而且中药材行业天花板明显，很难实现爆发式的增长。

在创新药这块，香雪制药布局的TCR-T细胞治疗技术被寄予了很大的期望，目前有多款产品已经进到了关键性的临床试验阶段，在国内处于领先的位置。

（来源：广州市香雪制药股份有限公司2025年年度报告）

但创新药的研发有周期长、投入大、风险高的特点，在公司现在研发费用被迫大幅压缩、资金链极度紧张的情况下，研发投入已从2023年的1.23亿元锐减至2025年的9300万元，核心技术人员也流失过半。

（来源：广州市香雪制药股份有限公司2025年年度报告）

这些前沿的管线短期内很难转化成实际的利润贡献，也没法为当下的债务危机提供什么实质性的支撑。所以，香雪制药现在的问题是“远水救不了近火”，创新药的故事讲得再好也解决不了眼下的债务危机。

香雪制药当务之急是要先保住核心业务的基本盘，稳定住化橘红这些赚钱的业务的增长，同时尽快引进战略投资人把债务问题给解决掉，然后才能去谈后面的创新转型。

结语

综合来看，香雪制药面临的已经不光是财务报表上的数字危机了，更是商业模式和资本信用的全面大重构。

对市场和投资者来说，保持理性的关注，紧紧盯着它重整投资人的招募进展以及核心资产的处置动向，是评估它未来价值的关键所在。

中医药产业的发展离不开老牌药企的传承和创新，作为以前的中药现代化标杆，香雪制药身上背着不少行业的记忆和消费者的感情。

可时间正在一分一秒地流走，香雪制药的生死大考已经到了最后交卷的时刻。