【长江宏观于博团队】景气继续分化，何时迎来收敛？

来源：市场资讯

（来源：于博宏观札记）

作者：于博 张梁

事件描述

2026年5月18日，国家统计局公布4月经济数据，4月工业增加值同比增长4.1%，社会消费品零售总额同比增长0.2%，固定资产投资估算当月同比下降8.0%。

核心观点

4月经济景气的冷暖相对变化较为明显，体现为新兴行业强而传统行业偏弱，外需强而内需修复偏缓。这种冷暖变化既有去年同期内需政策发力导致基数偏高的因素，也源自于开年以来成本端通胀压力较大，对生产、消费等各环节形成一定掣肘。

但从积极的一面来看，当前外需和全球科技周期的向上趋势仍然较为明确，因经济有较强的托底，政策或以坚持底线思维、防系统性风险为主。在政策相对稳慎的环境下，企业盈利高增未来能否实现向居民收入的传导，地产周期何时迎来向上的拐点，或是决定内需何时迎来改善的关键。

以下是正文

生产淡季特征显现，建筑链表现偏弱。

4月工业增加值同比增速降至4.1%，同比低于市场一致预期。服务业生产指数同比增速同步降至4.3%，分行业来看，新兴行业生产表现不弱，仍是整体的主要拉动项：电子行业工增同比大幅回升至15.6%，工业品产量来看，集成电路、新能源汽车、智能手机产量同比增速均有所改善。相对较弱的主要是地产链和石化链相关生产表现，工增口径中，建材同比增速回落至-6.5%，为所有行业表现最弱，橡胶塑料同比增速回落至5.5%。工业品产量口径中，原油加工和乙烯同比增速分别回落至-5.8%/-4.1%。

资金支持力度下降，投资成色转淡。

投资数据经历了开年强劲复苏表现后，4月各项数据表现有所回落。固投估算当月同比增速降至-8%，民间投资同比增速降至-11.2%。

分三大项来看，制造业投资、基建投资（包含电力）、房地产开发投资均有所下滑。

其中制造业投资同比增速降至-4.3%，分行业来看，在外需表现强劲环境下，中游制造业投资增速反而对整体形成较强拖累，通用设备、金属制品、专用设备同比增速分别下滑-25.4pp/-21.2pp/-15.5pp，原因或在于去年同期“两新”资金发力导致的高基数。此外，高技术制造业投资反而回升至12.8%，体现出新兴行业相对独立的高景气表现。

基建投资（包含电力）同比增速降至-4.9%，其中电热燃水供应业、水利环保市政、交运仓储邮政三大行业同比增速均在下滑。

房地产投资同比增速降至-20.1%，从下游销售来看，4月商品房销售额同比增速升至-7.6%、销售面积同比增速降至-9.5%，整体均在低位，1-4月房企到位资金同比增速下滑至-18.4%，偏弱的资金回款表现下，房企开工意愿仍然较弱。但另一面，4月70城新房价格下行的二阶导有所收窄，4月环比稳定在-0.2%，出现初步触底迹象。

基数压力增强，社零增长放缓。

4月社零同比增速降至0.2%，其中必选消费和可选消费同比增速同步回落，表现均偏淡。餐饮收入相对商品零售而言更有韧性，同比增速仅是小幅回落至2.2%。分行业来看，各行业同比增速以下滑为主，其中：

1）国补品类受到高基数影响同比增速下滑较明显，是整体社零的主要拖累，汽车/家电/通讯器材同比增速分别回落至-15.3%/-15.1%/6.2%；

2）地产下游相关消费品表现也较弱，建材和家具零售同比增速分别下滑至-13.8%/-10.4%。

景气延续分化，内需有待复苏。

4月经济景气的冷暖相对变化较为明显，体现为新兴行业强而传统行业偏弱，外需强而内需偏弱。这种冷暖变化既有去年同期内需政策发力导致基数偏高的因素，也源自于开年以来成本端通胀压力较大，对生产、消费等各环节形成一定掣肘。

但积极的一面来看，当前外需和全球科技周期的向上趋势仍然较为明确，4月全球制造业PMI再度升至52.6%，已达2022年2月以来最高；同时韩国5月前10日出口同比增速升至43.7%的高位，也体现出全球新兴行业出口需求的高景气。

因经济有较强的托底，政策或以坚持底线思维、防系统性风险为主。在政策相对稳慎的环境下，企业盈利高增未来能否实现向居民收入的传导，地产周期何时迎来向上的拐点，或是决定内需何时迎来改善的关键。

风险提示

1、外部经济环境波动性放大。

2、政策相机抉择仍有不确定性。

研究报告信息

对外发布时间：2026-05-18

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn

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