别做梦了，你在当“耗材”

这篇文章是提前就写好的，今天从云南自驾回四川，高速路上赶上一个 11 公里长的隧道正在维修单边放行，一个小时放行一次，我堵着的时候一看时间都下午五点半了，到酒店都七八点了。本来是想晚上再写，估计来不及了，我就将就单边放行我等着的时候，就直接把预制菜端设置上来。

今天接着说化债这回事。

我们国家历史上，有三次大的化债行动，就像给经济排毒的三次大手术，每一次的逻辑和方法都完全不同。

第一次，是九十年代末。你可以把它理解为是抢救手术。当时的情况很危急，很多国企要垮要垮的了，欠了一屁股债，银行的坏账率高得吓人。不处理，整个金融系统可能就瓦塌了。那怎么办呢？国家想了一个办法，成立了四个专门的资产管理公司，华融、长城、东方、信达，把银行那些收不回来的坏账，用很低的价格买走。银行一下子变健康了，但那些实在救不活的国企，就只能关停，代价是数千万的工人下岗。这是非常痛苦的一刀，但保住了金融系统的命，为后来的发展腾出了空间。

第二次，是2015年。这次可以形象地叫债务置换。背景是2008年金融危机后，地方政府为了搞建设，通过融资平台借了很多高息贷款，利息太高，快还不上了。国家这次的做法很巧妙，允许地方政府发行利率很低的长期债券，去替换掉之前那些高息的短期贷款。简单说，就是把原来的高利贷换成了便宜钱。这招是用时间换空间，把眼前的还债压力，匀到未来几十年去慢慢还，平稳渡过了危机。

第三次，就是我们现在正在经历的。这一次的逻辑，最大的不同是，中央明确说了，不会像以前那样全部兜底。原则是谁的孩子谁抱走，地方欠的债，地方要自己想办法。怎么做呢？核心是分类化解，该重组的重组，该展期的展期，实在不行的，甚至可以允许它违约，打破城投债就是政府债、永远不会亏的幻想。同时，逼着这些平台公司转型，要么变成真正的企业去市场赚钱，要么就退出。它的目标，是彻底扭转地方政府依赖举债搞建设的老路，逼着大家去发展实实在在的产业。

好了，总结一下就是，九十年代那次，是生存之战，方法是剥离坏账，代价惨重；2015年那次，是缓兵之计，方法是债务置换，赢得时间；而现在这一次，是转型之战，方法是打破刚兑，倒逼新生。

这三次化债，一步一个脚印，从救命到调理再到强身健体，背后是中国经济治理思路的巨大转变。

简单说，前两次是靠行政手段做救急手术，而这一次必须靠资本市场这个筛选器，把资金从钢筋水泥里挤出来，精准滴灌到新质生产力上。

举国体制+金融支持实体。硬科技半导体、新能源、算力初期投入极大、失败率高，靠企业自身利润根本撑不起高估值，只能靠资本市场给予非理性溢价，让一级市场的产业资本能顺利套现退出，国资再去投下一批卡脖子项目。高位站岗的散户就成了这个过程中的流动性耗材。 A股的科技板块看似是二级市场，实际上已经变成了一级市场的一部分。可能未来很长一段时间，都是把蓝筹当债买，把科技当VC买 读者：文艺小潘潘

科技股先涨一波解困纾困。国家队已锁仓蓝筹做底仓，用来接替楼市当“钱袋子”。等科技炒高、散户进场、产业资本退出，大股东减持后，泡沫必破。但蓝筹被锁死，跌不动大盘。

你们看现在媒体更是把科技叙事上升到了一个从“赚了多少钱”转向“能解决多难的问题”的制高点。

但我在想，媒体这段话可能让监管当局更担心非理性泡沫的产生。监管更希望通过强化信披、打击“蹭热点”及引导长期资金等举措，严防概念炒作与非理性泡沫，力求在支持创新与防控风险间平衡。

科技股的高估值满足了人们对快速赚钱的幻觉。估值让“希望”变成了可以交易的流动性。这也是资本市场最妙的地方。

产业资本可能想的是：用科技的好处就是可以讲故事，短期又不用兑现这个故事。

股民基民可能想的是：科技可以反复讲不同的故事，每一个故事都有暴富的可能。金融红利消费反而是没有想象空间，不能暴富的东西。

但问题是，恐怕只有产业资本心里才有锚，他们知道自己要抬升到多少才能把债务化解。不明真相的股民基民可能却还在憧憬故事里的事。

当前市场正呈现出明显的结构化布局特征：科技板块有望迎来一轮以‘融资纾困与估值重塑’为主线的行情。与此同时，国资与社保已悄然完成对低估值蓝筹及高股息资产的底仓配置。在后地产时代，这类具备稳定现金流的核心资产，正成为承接国家财富、充当金融压舱石的关键替代品。

随着科技股估值泡沫化，产业资本减持与散户进场往往预示着行情见顶，届时科技板块或将面临剧烈调整。但由于蓝筹红利板块大部分筹码已被‘国家队’锁定，实际流通盘有限，只需少量资金即可推动估值修复，从而实现对指数的有效护航，即便科技股大幅回调，大盘亦未必显著下跌。待经历一两年充分换手，高位套牢的散户逐步离场并转向追逐低位蓝筹，市场便将开启新一轮科技周期。

炒股，千万不要把自己炒成“耗材”。