从“追逐GPU”到“追逐Gigawatts”--Coatue CIO讲述科技投资的“范式转变”

来源：市场资讯

（来源：网易科技）

当AI初创公司的年度经常性收入（ARR）以“每周25亿美元”的惊人速度狂飙时，华尔街的科技投资逻辑正在发生一场深刻的裂变——从死磕芯片，转向争夺电力与供应链定价权。

近日，在知名科技对冲基金Coatue的春季投资者更新会上，Coatue二级市场首席投资官（CIO）Jaimin Rangwalla接受了Sourcery的Molly O'Shea深度访谈，深度拆解他20年职业生涯中最非凡的科技周期。

Rangwalla详细梳理了Coatue春季投资者更新报告——为什么OpenAI、Anthropic和SpaceX在上市之前就已跻身全球前25大公司，Anthropic如何做到每周新增25亿美元ARR（年度经常性收入），以及"智能体启动智能体"的崛起如何催生了他所称的"数字人口爆炸"——这将使每个人的半导体和电力消耗足迹扩大1000倍。

面对当前席卷全球的AI狂潮，Rangwalla不仅揭示了AI企业令人咋舌的收入增速与订单现状，更抛出了一个令市场瞩目的全新投资框架：科技投资的聚光灯，正在从“追逐GPU”转向“追逐Gigawatts（千兆瓦电力）”。

他还拆解了从"1个CPU对应8个GPU"转变为"1个GPU对应4个CPU"的算力结构转变，半导体行业为何从"职业生涯级别的做空标的"变成了市场上最赚钱的板块，以及"稀缺资源的卖方 vs. 稀缺资源的买方"这一动态如何驱动当今最大的市场赢家。

Coatue是硅谷最具影响力的科技投资机构之一，管理规模超过800亿美元，早期重仓英伟达等AI基础设施标的而声名大噪。Rangwalla自2007年加入Coatue，从半导体研究员一路成长为公开市场CIO，亲历了从iPhone到AI的数轮科技浪潮。

范式转变：从"追逐GPU"到"追逐Gigawatts"

Rangwalla开门见山地抛出了Coatue当前最核心的投资框架迭代：

他进一步解释，围绕"Gigawatt"这一新框架，Coatue的研究维度正在重构：

这一框架的背后，是一个让Rangwalla本人也感到惊讶的现象——供给紧张的持续时间远超历史经验：

他给出的解释是：全球最大的买家——那些万亿美元级别的公司——不会在一个他们认为只是昙花一现的赛道上持续砸入数千亿美元。

“前所未有”的增长：每周新增25亿美元ARR

市场当前最关注的焦点之一，莫过于AI巨头们是否真正兑现了商业化收入。Rangwalla给出的答案是极其震撼的。他指出，当前AI领导者的创收速度远超以往任何一个科技周期。Rangwalla称：

Rangwalla对比道，

更令市场震撼的是其收入增速。Rangwalla透露，头部AI公司正在以云计算巨头三分之一甚至一半的时间，达到极高的年度经常性收入（ARR）。

这种断层式的增长率赋予了Coatue极大的信心：

市场法则：“短缺卖家”吃肉，“短缺买家”挨打

在谈及市场动能时，Rangwalla提出了一个极其敏锐的观察框架——“短缺的卖家（Sellers of shortage）”与“短缺的买家（Buyers of shortage）”。这也解释了为何近期部分科技巨头的财报虽然亮眼，但股价却面临压力。

在AI时代，半导体、电力、存储等基础设施的产能是固定的，而需求是爆炸性的。Rangwalla表示：

市场正在大肆奖励这些“短缺的卖家”（如台积电、存储芯片厂、光通信企业等）。

相反，“短缺的买家”——即那些把巨额资本支出（CAPEX）投入地下的超大规模云厂商（如微软、Meta等），正在受到市场的惩罚。Rangwalla解释道：

Agent时代到来：不仅引发算力焦虑，更将重塑CPU格局

关于AI的未来想象空间，Rangwalla将矛头指向了“Agent（智能体）”的爆发。他认为，Token（词元）是任何AI模型的“思想单位”，而未来的数字经济将由无数个Agent及其产生的Token构成。

“如果在一两年内，你我都有一个运行着数百个Agent的Claude……我们个人的技术足迹将扩大10倍。你过去可能只有3到4台设备，但马上你将拥有成千上万台‘虚拟设备’（Agent），而每一个Agent都需要CPU、GPU和内存。”Rangwalla强调，这种行为方式的改变将彻底颠覆AI硬件架构。

在这个过程中，一个令人意外的趋势正在浮现：CPU的重要性正在回归。过去几年，行业标准是1个CPU搭配8个GPU，所有的计算都在GPU上进行。但Rangwalla透露：

原因在于，当Agent开始自主执行如“预订餐厅”或“编程”等各种复杂任务时，大量任务需要的是串行处理（Serial tasks）而非并行计算。这可能为此前沉寂已久的传统CPU巨头（如Intel、AMD、ARM）带来意想不到的增量空间。

最深刻的担忧：当“到处都是瓶颈”

尽管对基本面保持高度乐观，但在被问及供应链状态时，Rangwalla坦言，紧缺的持续时间令他惊讶。

Rangwalla感叹道，

尽管宏观情绪时有波动，但Rangwalla坚信基本面的力量：

半导体行业的"逆袭"：曾经的做空标的，如今最赚钱

Rangwalla坦承，职业生涯前七八年，他在Coatue几乎只做半导体的空头——彼时半导体被视为"深度周期性行业"，过度建设、产能过剩、客户集中风险极高，"公司股价动辄下跌90%"。

他生动描述了这一行业地位逆转："以前在会议上，大家都争着去见Facebook CEO、Google CEO。现在GTC（Nvidia年度大会）就像Taylor Swift演唱会，4000人抢着听黄仁勋讲话——这简直不可思议。"

值得一提的是，Rangwalla第一次参加GTC是2016年，"不过是圣何塞会展中心一个小厅，只有100来个人。"

访谈全文实录如下（AI辅助翻译）