四川
国联民生证券2026年5月报告数据显示，国内CXO行业整体复苏回暖，但行业格局呈现极致分化特征。药明康德单家包揽行业近半营收、七成以上净利润，在行业内形成碾压式的断层龙头优势。
具体来看，2025年，药明康德在20家核心CXO样本企业中，拿下46.12%的营收、77.47%的净利润。进入2026年一季度，龙头优势继续扩大，营收行业占比提升至48.24%，净利润占比维持76.35%的高位水平。这种极端的盈利集中，仅靠单纯的“勤奋”很难做到，药明康德靠的是“一体化CRDMO模式、全球化规模产能、全球顶级合规资质”三大护城河。
很多人看药明康德只盯着当期营收，实际上最值得关注的是其“一体化CRDMO模式”带来的“漏斗效应”。2025年，公司在药物发现阶段合成了超42万个新化合物，并成功将310个分子推入工艺开发阶段。这种内部的高效流转，直接让小分子D&M管线当年新增分子839，其中商业化和临床Ⅲ期阶段项目增加22个。正是这种从早期到后期的无缝衔接，使得截至2026年一季度末，公司在手订单高达597.7亿元。对于药企而言，一旦进入这个体系，因数据迁移和重做合规带来的巨大沉没成本，让他们根本没有勇气更换供应商，这才是近八成利润被一家锁定的根本原因。
利润占比（近8成）远高于营收占比（近5成）的秘密，藏在“产能结构”里。当GLP-1和多肽药物爆发时，行业缺的不是实验室，而是吨级产能。药明康德凭借超400万升的小分子反应釜和超10万升的多肽固相合成产能，直接吃下了最肥的商业化放大阶段。2026年一季度小分子D&M收入暴涨80.1%，TIDES收入达到23.8亿元，这就是产能壁垒的直接兑现——当别人还在解决“能不能做”的问题时，它已经在赚“大规模交付”的钱，这才是高毛利的真正来源。
在CXO行业，合规不是一张证书，而是“监管审计的通过率”。药明康德每年承受全球客户及监管机构700-800次的质量审计（相当于每天3次），且保持了极高的合规记录，例如2025年常州基地零缺陷通过FDA未通知飞行检查。这种“经得起高频突袭”的能力，使其获得了监管层的隐性信任（如对超20项药品审查给予豁免）。对于药企而言，选择一家能通过FDA审查的CMO是供应链安全的底线。这种用时间和无数次审计堆出来的“免检”资格，是后来者砸钱也买不来的时间护城河。
整体而言，药明康德持续跑赢行业的业绩表现，并非短期行情所致，而是全产业链服务、全球化产能、高标准合规三大核心能力长期协同的结果。当前全球创新药研发热度持续攀升，CXO行业的订单、客户、资源正持续向具备综合实力的头部企业集中。依托三大稀缺壁垒，药明康德持续吸纳全球优质研发资源，行业绝对龙头的市场地位和竞争优势，仍在持续强化。
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