在“三低一高”中捕捉超额收益 微盘策略是理想的分散配置工具

鹏扬基金、中信保诚基金、兴证全球基金/供图

证券时报记者 裴利瑞

在A股市场，微盘股投资向来“有人欢喜有人忧”，有投资者凭借其高波动与高弹性的特征赚取了可观的收益，也有投资者在微盘股投资上遭遇过不小的风险挑战。

近期，中信保诚基金量化投资部副总监、基金经理王颖在接受证券时报记者采访时表示，微盘股的收益核心源于其独特的交易结构和流动性特征，通过纪律严明的量化模型进行逆向投资和高抛低吸，并辅以精细化的风控管理，是捕捉其超额收益的关键。

在逆向投资中

捕捉微盘股超额收益

王颖将微盘股的特征总结为“三低一高”——机构参与率低、大股东减持意愿低、日常换手率低，以及股价波动弹性高。

“当公司市值较小时，大股东更倾向于通过改善基本面提升公司市值，而非在低位清仓，这种‘抛压小、盘子轻’的特点，使得它们一旦获得资金关注，向上的弹性就非常大。”王颖解释道，“因此，相较于其他板块，微盘整体下行风险更低，非常适合通过量化策略捕捉逆向投资信号，获取估值修复带来的收益。”

正是基于这种独特的市场结构，王颖管理的中信保诚多策略、中信保诚景气优选、中信保诚安鑫回报等产品，部分配置了微盘Smart Beta策略，通过逆向投资理念挖掘超额收益。

“这些公司的价值中枢相对稳定，就像一个锚，我们的策略是在股价围绕这个价值中枢波动时，通过量化的方式识别交易信号，不断地进行高抛低吸。”王颖表示，“我们可能在每一只股票上只赚取很薄的收益，但通过分散个股，将这些微小的收益累积起来，有望形成长期稳健的回报。”

纪律化体系穿越市场波动

如果说洞察微盘股的底层逻辑是“道”，那么如何将其有效地付诸实践则是“术”。

在投资端，中信保诚量化团队构建了以量价信息为核心的量化模型。“微盘股基本面透明度不高，鲜有研究员覆盖，而且盈利波动较大，因此传统的财务因子效果有限。我们的买入信号更多是围绕换手率、波动率、单笔挂单量、撤单量等交易行为数据构建的。”王颖介绍。

王颖透露，团队早已将AI融入日常的投研体系，目前，由深度学习驱动的量化因子在他们的策略中已占据超过三成的比重，其应用主要集中在交易信号的捕捉上。

“我们发现，这些由AI模型识别出的交易信号，当天执行的收益要优于隔日。”她解释道，这背后的逻辑在于，AI擅长捕捉由流动性放大驱动的短期脉冲式上涨，在这些时点介入，不仅能抓住稍纵即逝的机会，还能因流动性充裕而有效降低交易成本，整个流程实现了信号的自动化生成。

在风控端，中信保诚量化团队建立了从个股到板块的多层次风险管理体系。“个股层面，我们会综合考察市净率（PB）等绝对估值指标，并利用自然语言处理（NLP）模型对公司公告、新闻舆情进行监控，一旦识别到处罚、退市等风险信号，我们会立刻在股票池中进行剔除或预警。”

板块层面，该团队密切关注微盘板块的“交易拥挤度”，王颖表示：“当微盘股的成交额占全A市场的比例过高时，就意味着板块承载了过多的流动性，风险正在积聚。我们会根据拥挤度指标，对整体仓位进行小幅度的动态调整。”

王颖对仓位管理持相当谨慎的态度。“我们进行仓位管理的目标是平滑收益、优化持有体验，而不是高频择时，因为过早或过度地减仓存在巨大的踏空风险，只有当观察到板块出现极端拥挤的信号时，才会考虑进行更大幅度的仓位压缩。”

微盘股是“流动性放大器”

在谈及投资者关心的风险时，王颖将微盘股比喻为A股市场的“流动性放大器”。

“当市场整体有资金流入时，微盘股因其流动性差、盘子小的特点，会显著放大这种资金涌入的效应；反之，当市场出现系统性风险或资金流出时，微盘股的波动也会被放大。”王颖解释道，这一特性决定了微盘策略的有效性高度依赖于A股整体流动性不出现长期、持续的流出压力，或不遭遇强烈的系统性风险冲击。

对于近期市场的流动性，王颖认为：“只要A股市场整体流动性没有长期流出压力，辅以政策呵护，通常很难出现流动性枯竭引发的系统性风险。”

她指出，微盘策略在结构化流动性变化中也扮演着重要角色。当市场出现很强的主线吸引大量资金时，微盘股可能会被“吸血”，呈现明显的“虹吸效应”。“这种低相关性，恰恰使其成为理想的分散投资工具，投资者在配置基金组合时，可选择搭配微盘策略，以平衡账户波动。”

王颖建议：“微盘策略与沪深300、中证500乃至红利等主流指数的相关性都很低，天然具备作为投资组合平衡器和分散化配置工具的优势。不过，这一策略更适合在回调阶段逢低加仓，而非在高点买入。这不仅能显著改善投资者持有心态，也更容易帮助投资者在市场波动中坚持长期投资，最终有机会微盘策略长期收益的果实。”