猛砸49亿，石头科技烧钱赌未来

来源：市场资讯

　　来源：财经天下WEEKLY

　　做扫地机器人起家的石头科技，已经连续5年交出营收两位数增长的成绩单。可惜，这是烧钱换量带来的结果，公司利润去年骤降了三成多。好消息是，第一季度石头科技终于扭转了局面，增收也增利了。但在资本市场上，石头科技仍处于低位，年初至今股价跌了接近20%。

　　2026年第一季度，石头科技交出了一份出人意料的业绩答卷：营收42.27亿元、归母净利润3.23亿元，双双涨超20%。但数据回暖背后，是公司对上一年“豪赌”的消化与兑现：2025年全年营收冲至186.95亿元，销售费用飙至近49亿元，导致净利润同比大降31.03%至13.63亿元。

　　市场一度质疑石头科技“丢了工程师初心”，几乎沦为一家普通家电公司。从全球扫地机销售额第一的高光，到主动走向重营销、重渠道的“烧钱换量”模式，石头科技创始人昌敬押注的是：牺牲短期高毛利，换全球渠道壁垒。

　　如今利润初步回暖，市场在问：那个曾以拖布升降和无LDS算法惊艳业内的石头科技，还是原来的“石头”吗？

　　01、开始“烧钱换量”

　　将时针拨回至2023年。这一年，是石头科技以及昌敬的高光时刻。欧睿国际等机构数据显示，石头科技拿下扫地机器人全球销售额第一的宝座。昌敬本人，也以97亿元身家上榜《2023年胡润百富榜》。

　　石头科技曾被坊间称为“扫地茅”。高毛利、高ROE、轻资产代工、海外高溢价，这几个特征凑在一起，让它一度是A股消费电子里的“白马股”。石头科技此时的成功，有两个核心驱动因素：高端产品放量、海外高毛利业务，尤其是欧洲、北美亚马逊自营渠道的爆发。

　　除此之外，还有一个常被忽视的原因：养的一批技术人才奉行“工程师闭门”做算法的研发策略。“公司早期研发模式，效仿诺基亚、微软等国际巨头。”石头科技前员工张维告诉《财经天下》。在“底层算法先行，不急着出外观”的打法下，石头科技推出了不少硬核产品。

　　比如2021年3月发布的T7S系列，搭载智控升降式声波震动擦地系统。再比如2024年3月发布的V20，这是行业少见的“去LDS化”尝试。V20取消顶部凸起的激光雷达，改用前后双3D ToF + RGB摄像头融合导航，机身纯平。这意味着ToF视场角远小于LDS，且存在误差累积问题，算法难度极高。石头科技敢量产，说明SLAM后端处理能力确实强。

　　但技术的“阳春白雪”，遭遇了市场的“下里巴人”。V20代表了石头引以为傲的“技术差异化”。它支撑了2024年的营收增长，但也暗藏利润陷阱：成本下不来，友商外观模仿快，消费者不会一直为纯平机身买单。这为石头科技的“增收不增利”埋下一部分伏笔。

　　另一个侵蚀利润的做法是，“营销经费越来越充足。”张维观察。为抢占国内外份额，石头科技销售费用自2018年起一路走高。公告显示，2023年销售费用为29.80亿元；2024年进一步增至约34.81亿元，其中广告及市场推广费超19亿元。这是一种典型的“花钱买收入”模式：费用增速跑赢营收增速时，净利润率必然承压。

　　在张维看来，程序员出身的昌敬，做事并不激进，甚至偏稳重。但近两年，在昌敬的掌舵下，石头科技一反常态地“激进冲量”。2025年尤为明显，为挤进北美塔吉特、开市客、沃尔玛等核心零售渠道，石头科技进入“烧钱换量”的加速期。公司2025年年度数据显示，全年销售费用冲高至48.94亿元，同比大增约64.95%，显著高于营收增幅。

　　行业人士宋枫，曾任职某头部清洁电器公司。他向《财经天下》解释道，销售费用增加有多重因素，行业均价下滑需以价换量；各地补贴退坡需企业自补；新品类需前置教育市场。过去一年，石头科技的营销可概括为四个字：高举高打。2025年5月，官宣“甜心教主”王心凌出任石头洗衣机“科技美学代言人”，主打年轻家庭与女性用户破圈。国内深度绑定天猫和抖音大促及头部主播，海外则加大亚马逊等当地电商购物渠道的投流。

　　石头科技是想通过高投入，缩短消费者“从观望到尝试”的周期，尽快建立渠道壁垒和品牌心智。综合各公司年报及权威机构数据，清洁电器研发费率通常为8%~11%，销售费用率却高达25%~35%。即便石头科技2025年的研发费用高于不少同行，但多名业内人士质疑：钱花得是否有效率？中长期需观察渠道投入ROI及品牌溢价能否维持。

　　尽管市场上有利润承压等质疑声，部分机构投资者对石头科技却持有相对乐观的态度：打通塔吉特、开市客意味着进入北美主流线下分销网络，这是长期护城河。“此时的短期阵痛是转向‘全球智能清洁电器公司’必须付出的代价。”

　　果不其然，在石头科技股价震荡下行、市值较高点回撤超67.5%时，2026年第一季度，其利润悄悄回来了：营收42.27亿元，同比上涨23.31%；归母净利润3.23亿元，同比上涨20.83%。

　　宋枫指出，这是昌敬“烧钱换量”的学费开始兑现，去小米化后的DTC渠道建设见了成效。更关键的是，石头科技不再只靠扫地机一条腿走路，过去一年，洗衣机、割草机贡献的增量，让资本市场看到“全球智能清洁电器公司”的雏形。在清洁电器行业，真正的“第二曲线”往往不是一款新机器，而是能支撑多品类销售的全球渠道网络与品牌心智。从这个角度看，石头科技正在逼近这一门槛。

　　02、一些老员工离开了

　　但这并不意味着石头科技就高枕无忧。有前员工向《财经天下》透露，公司决策高度集中，一些适应不了的老员工，陆续离开了，这给公司的发展带来了挑战。

　　将时间拉回至2014年。昌敬带着微软、诺基亚出来的兄弟，在北京租了间房。团队不到10人，工号都是个位数。虽然昌敬是发起人，但团队氛围很友好，很多事都商量着来。张维认为，这种平等结出了硕果。

　　石头科技率先推出LDS导航。后来做无LDS方案，用3D ToF替代。全行业都知道这个方案可行，却没人敢量产，石头科技先上了。但随着公司上市、壮大，内部格局变了。

　　公司决策机制逐渐告别了公平友好的讨论氛围，一些适应不了的老员工离开了。公开资料显示，2022年前后，石头科技创始团队成员毛国华、吴震、万云鹏相继退出董事会或离职。张维说，离开的人中之前有不少敢于和老板拍桌子。

　　张维认为，工号两位数老员工的流失，核心原因是适应不了公司内部氛围的变化。晋升机制也变得很微妙，一些努力工作的员工不一定会得到提升，但一些善于向上管理的，可能会有比较大的提拔。

　　此外，与同行相比，石头科技的薪酬竞争力不足，也导致了不少技术骨干离职。《财经天下》从多名石头科技前员工处了解到，石头科技社招的定薪低于同行，跳槽出去能涨20%~50%。

　　2023年，同行挖人大战；2024年，石头科技推行20：30下班制引发反弹。叠加洗衣机等新业务裁员传闻，加速了人员出走。

　　人才流失、内部缺乏制衡机制，叠加行业竞争激烈等多重因素，石头科技尽管也推出一些好产品，但创新力还是显露出疲态。近些年，石头科技的主打卖点：仿生机械臂、自清洁基站、滚筒拖布，很难说是首发。“拖布外扩是追觅首推；自动洗布是云鲸先做；滚筒拖布方案科沃斯落地更早。”张维解释说。

　　一位石头科技前研发人员担忧地告诉《财经天下》：“向全球智能电器转型，别的公司也能做。石头科技需建立无可取代的壁垒。”毕竟，行业互卷是现状。至2025年，各头部品牌旗舰在基站自清洁、机械臂外扩、滚筒拖布等配置上已高度趋同。首发者难长期独占，后发者通过快速工程化跟进争抢同一批用户。

　　清洁赛道的真正差异，不在于“谁先做了一个功能”，而在于谁能通过全球渠道、品牌心智与成本控制，把这套成熟方案卖得更广、更久。“但昌敬的精力分散了。”张维解释说，人的精力有限，认知也有壁垒。这并非空穴来风。2021年，昌敬创办极石汽车，公开称“过去一年90%精力在造车上”。

　　在如此大的背景下，新品类前景不一。多名前员工看好石头科技的割草机，因为技术和渠道可与扫地机共用。洗衣机和商用业务走得较为坎坷：商用项目延期后淡出，洗衣机事业部2024~2025年传出缩编、裁员传闻。“前期投入巨大，业务进展不如预期，后续进行了相应的战略收缩。”张维透露说。

　　至于轮足机器人，一名资深行业人士告诉《财经天下》，其应用场景有限、回报周期漫长，更像技术储备，而非近期变现筹码。

　　2025年，昌敬清空社媒、承诺12个月内不减持。这一年，石头科技营收创新高，利润却承压。2026年第一季度，利润悄悄回暖了。这让一些股民高兴之余，也有一个疑问：看起来依然能打的石头科技，为何慢慢丧失了早年的锐气？

　　（文中人物张维、宋枫为化名）

　　（作者 | 易浠，编辑 | 吴跃，图片来源 | 视觉中国，本内容来自财经天下WEEKLY）