本轮国债期货移仓有哪些机会？

来源：市场资讯

（来源：颜子琦固收研究）

报告作者：颜子琦、洪子彦

投资要点

临近6月，国债期货合约面临移仓换月的情况，根据中金所规定，对于没有国债期货交割能力的机构而言，需要在进入交割月前的倒数第二个交易日对近月合约进行平仓，本轮国债期货移仓换月对跨期价差可能会有何影响？我们主要进行探讨。

从公式上来看：

在上述公式中，CF代表转换因子，F代表期货价格，P近与P远分别代表近月合约与远月合约的CTD券净价，r近与r远则代表对应CTD券的票面利率，P'则代表全价，t代表当前日期距离合约交割日的天数，r(t)与r(t+3m)则分别代表当前至近期合约交割日、远期合约交割日的资金利率。

为了进一步简化公式，这里我们做出假设，首先假设当前近月合约与远月合约的CTD券一致，当前为210014.IB，其次假设转换因子均为1，可交割券的转换因子通常与1比较接近，我们认为此影响可以忽略不计。

因此公式可以简化为：

其中r(t,3m)代表t日后的3个月资金利率，r代表的CTD券票面利率，因此我们可以发现，如果我们预计未来资金利率会收紧，那么近月减去远月的跨期价差实际上会下降，反之如果预计未来资金利率进一步宽松，则跨期价差可能会走扩。

从目前的资金利率表现来看，我们认为DR001、DR007有进一步提升的可能，因此，4月至今的资金价格实际相对来说处于低位，那么后续TL2606-TL2609的跨期基差可能收窄，可以多远月合约+空近月合约。

此外，根据Wind，5月13日TL2606的CTD券210014的IRR已经达到1.37%，IRR代表持有现券+空期货并到期的收益率，那么多头会主导这一轮移仓，空平力量可能会进一步使得TL2606合约表现偏弱。从跨品种价差策略来看，目前3*T-TL重新回到了比较高的位置，可以考虑适当布局做收敛。

风险提示 流动性风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动风险超预期；地缘政治风险加剧。

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本周债市点评

临近6月，国债期货合约面临移仓换月的情况，根据中金所规定，对于没有国债期货交割能力的机构而言，需要在进入交割月前的倒数第二个交易日对近月合约进行平仓，本轮国债期货移仓换月对跨期价差可能会有何影响？我们主要进行探讨。

从公式上来看：

在上述公式中，P近与P远分别代表近月合约与远月合约的CTD券净价，r近与r远则代表对应CTD券的票面利率，P'则代表全价，t代表当前日期距离合约交割日的天数，r(t)与r(t+3m)则分别代表当前至近期合约交割日、远期合约交割日的资金利率。

为了进一步简化公式，这里我们做出假设，首先假设当前近月合约与远月合约的CTD券一致，当前为210014.IB，其次假设转换因子均为1，可交割券的转换因子通常与1比较接近，我们认为此影响可以忽略不计。

因此公式可以简化为：

其中r(t,3m)代表t日后的3个月资金利率，r代表的CTD券票面利率，因此我们可以发现，如果我们预计未来资金利率会收紧，那么近月减去远月的跨期价差实际上会下降，反之如果预计未来资金利率进一步宽松，则跨期价差可能会走扩。

从目前的资金利率表现来看，我们认为DR001、DR007有进一步提升的可能，因此，4月至今的资金价格实际相对来说处于低位，那么后续TL2606-TL2609的跨期基差可能收窄，可以多远月合约+空近月合约。

此外，5月13日TL2606的CTD券210014的IRR已经达到1.37%，IRR代表持有现券+空期货并到期的收益率，那么多头会主导这一轮移仓，空平力量可能会进一步使得TL2606合约表现偏弱。从跨品种价差策略来看，目前3*T-TL重新回到了比较高的位置，可以考虑适当布局做收敛。

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风险提示

流动性风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动风险超预期；地缘政治风险加剧。

证券研究报告《本轮国债期货移仓有哪些机会？》

对外发布时间：2026年5月16日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

颜子琦 SAC编号：S0350525090002

洪子彦 SAC编号：S0350525100001

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