这次不一样？

文/金立成

对于本次川普访华的行程，之前市场的呼声似乎很大！但从理论上讲，无论各大媒体如何吹嘘，本次访华行程大概率是不及市场预期的，落差还是有点太大了，近期美股和A股的“绿盘”表现都已经从侧面说明了问题。

有心的投资者可以参考上一次川普访华后的市场走势，随后美帝就发动了对华贸易战，导致2018年股市大暴跌，当时有不少融资盘面临爆仓，若不是有窗口指导减缓强制平仓，不少操盘风格激进的投资者可能都活不到今天。

历史是一面镜子，放弃任何幻想，随时准备战斗，才是正确的选择！

川普一踏上返程的飞机，就彻底否定了伊朗提出的“和谈”意见。在本次访华谈判的过程中，伊朗问题是上了谈判桌的。

在笔者看来，本次川普访华就是一次试探彼此底线的过程，可惜的是，川普并没有拿到自己想要的结果，后续美伊冲突大概率会再次爆发。

笔者做出这样的判断，是基于一个简单的谈判常识：在战场上拿不到的东西，基本上也休想在谈判桌上拿到。

在今年3月份，美帝没有在伊朗战场上拿到其想要的结果，目前以色列还在持续施压，后续美帝大概率只有一种选择：继续发动对伊朗的军事冲突，直到在战场上拿到成果为止。

今年5月下旬到6月很可能是二者再次爆发激烈冲突的重要窗口期，二次冲突一旦启动，其激烈与惨烈程度无疑要超过第一轮，对于这一点，投资者要有一定的心理预期。

实际上，作为一名投资者，理论上讲，不应该过度关注军事方面的内容。但中东的军事问题不同，这里关系到全球原油价格的涨跌，而原油价格的起伏程度，又关系到全球通胀预期、尤其是美帝CPI的走势，而美帝CPI问题和经济滞涨问题，就会影响后续美联储的货币政策。

二次中东冲突若再起，那么国际原油价格就再也不是保持目前高位横盘震荡的走势了，而是走出单边快速上涨的猛烈态势，油价突破历史新高并非不可能。

因此，从这个角度来分析，短期而言，市场期待美联储要降息的逻辑很可能就不存在了，即使是新任美联储主席沃什上台后，其之前反复说的“降息+缩表”的货币政策主张，也未必能真正落地。

油价若持续上行并持续较长时间，那么通胀必然猛烈抬头，会导致长期美债收益率被动上升，如此一来，正在发生的全球AI科技泡沫就岌岌可危了，这一点投资者必须要引起重视。

美股AI科技股涨势凶猛，主要得益于上市公司、华尔街以及各大媒体的共同造势，市场参与者的脑袋都被洗得够彻底，各大资本都在泡沫里狂欢，为AI的宏大梦想窒息。

现在几乎没有多少人愿意主动承认其中的泡沫化估值风险，市场出奇地表现出一致的态度。谁若敢说出不同的观点，就要贴上被“时代抛弃”了“老登”标签，市场再次坚定地认为“这次不一样”！

这段时间，不少投资名人也在为AI的宏大叙事与估值合理站台，咱们这边的高层也在转发媒体文章：从“赚了多少钱”转向“能解决多难的问题”科技叙事重构中国资本市场底色。

毫无疑问，这都是为当前AI极端泡沫化的估值背书，给市场洗脑！

上游的AI基建发展如火如荼，市场供需错配信号明显，导致上游资产的价格暴涨，存储芯片的价格走势更是疯狂，但下游的AI应用领域并没有走出一套成熟的商业模式，二者形成“冰火两重天”的市场格局。

上游过热，下游过冷，这样比较悲观的产业链事实，却一而再、再而三地被市场忽略！大家几乎都一致乐观地认为：下游的AI应用迟早会起来的，先吃到上游泡沫资产的估值再说。

很明显，当前上游AI基建的疯狂发展，是建立在下游企业持续买单的基础上。而当前下游企业的买单，并不能成功地把成本传导给终端消费市场，无论是B端还是C端，都没有非常成熟的商业模式与应用场景。

一旦脱节时间太长，下游企业就必然会对上游企业砍单，如此一来，之前上游供不应求的宏大叙事，就会在瞬间崩塌，泡沫随时就会在一夜之间破裂。据说国内某互联网大厂已经砍掉了不少上游芯片大单，根源在于其盈利前景太微弱。

本次AI智能革命与上一轮互联网信息革命有明显地不同，本轮AI智能革命是完全的重资产投入模式。

无论是上游的存储芯片、GPU、光模块、PCB的生产，中游AI大模型训练，还是终端智能体的应用，都需要投入非常庞大的资本，特别是终端智能体的应用领域，无法像上一轮互联网信息革命那样有明显的“边际成本为零”网络优势，这会导致终端应用领域在短期很难实现规模化的盈利。

目前疯狂扩大AI基建的企业，基本上都是上一轮互联网信息革命泡沫破裂后剩下的王者们，它们在疯狂增加资本开支，持续内卷扩建AI基础设施。但笔者要说的是，一旦这些企业发现要实现规模化的盈利有多么难的时候，长时间无法向市场证明自己的盈利能力，那么市场最终一定会用脚投票的。

上一轮互联网信息革命的王者们，并不一定就是下一轮AI智能体革命的王者，真正的AI智能革命的王者有可能还没有完全诞生呢、也有可能目前只是一家并不是很起眼和冒尖的公司。

所以，当前的资本市场都有点太乐观了，仍然在疯狂爆炒上一轮互联网信息革命的王者，市场普遍坚定地认为，它们就一定是AI智能体的未来。这一点在美股那里表现更为明显。

若从金融历史的角度来看：“这次不一样”，这五个字是非常昂贵的。

可惜的是，历史总是押着类似的韵脚，一次次给市场洗脑，当人们愿意笃定相信这次不一样时，等待市场的结局就一定是：这次也一样！是泡沫终究就会破裂！

笔者一直认为，始终保持客观理性、不要轻易被市场和媒体绑架，才能拥有一个健康的投资视角。本轮AI泡沫破裂后，不少深度参与泡沫博弈的投资者才会真正明白，自己才是那个“裸泳者”！

（声明：以上分析仅代表“立成说投资”的独家观点，不作为专业投资建议！）