華成電力沖刺港股IPO：客戶集中度高達89% 經營現金流三年累計負1.29億

来源：新浪港股-好仓工作室

綜合能源解決方案供應商的業務布局

華成電力成立於2003年，總部位於廣東省珠海市，是一家綜合性能源解決方案供應商，主要提供三大板塊服務：勘察、設計及諮詢服務；工程總承包（EPC）服務；以及包括運維和新能源項目投資在內的其他服務。公司擁有電力項目設計及諮詢甲級許可證，是廣東省僅有的兩家獲此資質的私營企業之一。服務對象包括南方電網等央企及各類電力企業，曾參與港珠澳大橋及深中通道等標誌性項目的電力設計及工程管理。

營收波動增長26.4%背後的業務依賴

公司營業收入在2023年至2025年期間呈現波動增長態勢。2023年營收3.41億元，2024年小幅下降5.5%至3.22億元，2025年則顯著增長26.4%至4.07億元。

財政年度營收(人民幣千元)同比增長2023年341,0932024年322,218-5.5%2025年407,442+26.4%

營收增長主要驅動力來自EPC服務業務，2025年EPC服務收入達3.44億元，較2024年增長31.5%，佔總營收的84.5%。招股書顯示，2025年增長主要得益於幾個大型EPC項目的確認，但此類項目周期長、投資大，未來持續性存在不確定性。

淨利潤增速從94.1%驟降至8.5%

公司淨利潤在2023年至2025年期間保持增長態勢，但增速明顯放緩。2023年淨利潤1753.6萬元，2024年大幅增長94.1%至3403.7萬元，2025年增長放緩至8.5%，達3691.9萬元。

財政年度淨利潤(人民幣千元)同比增長2023年17,5362024年34,037+94.1%2025年36,919+8.5%

淨利潤增速放緩主要受毛利率下降及預期信貸虧損增加影響。2025年預期信貸虧損達2068.6萬元，較2024年增長126.3%，幾乎吞噬了當年新增的288.2萬元淨利潤。

毛利率從28.8%回落至26.5%

公司整體毛利率在2023年至2025年期間呈現先升後降態勢。2023年毛利率18.2%，2024年顯著提升至28.8%，2025年則回落至26.5%。

財政年度整體毛利率勘察設計毛利率EPC服務毛利率其他服務毛利率2023年18.2%64.6%11.1%42.4%2024年28.8%64.1%21.9%43.2%2025年26.5%64.5%20.4%32.9%

毛利率波動主要受業務結構變化影響，EPC服務佔比提升拉低整體毛利率。2024年EPC毛利率顯著提升主要由於當年未進行低毛利的魚池光伏面板項目，但2025年毛利率回落顯示成本控制壓力增大。

淨利率隨毛利率同步回落至9.1%

公司淨利率走勢與毛利率基本一致，2023年淨利率5.1%，2024年提升至10.6%，2025年回落至9.1%。

財政年度淨利率2023年5.1%2024年10.6%2025年9.1%

淨利率變化主要受毛利率波動及預期信貸虧損增加影響。值得注意的是，2025年預期信貸虧損已達2068.6萬元，佔當年淨利潤的56.0%，顯示公司資產質量面臨較大壓力。

EPC服務收入佔比持續超80%

公司營收高度依賴EPC服務，2023年至2025年間EPC服務收入分別佔總營收的86.4%、81.3%和84.5%。勘察、設計及諮詢服務佔比穩定在12.7%-14.2%之間，其他服務佔比則較低。

業務類型2023年2024年2025年勘察、設計及諮詢12.7%14.2%13.3%EPC服務86.4%81.3%84.5%其他服務0.9%4.5%2.2%

EPC服務收入在2025年顯著增長31.5%，主要由於新開展項目增加。其他服務收入波動較大，2024年增長383.2%後，2025年又下降39.3%，顯示公司業務多元化程度不足，過度依賴單一業務線。

前五大客戶貢獻89%營收

公司存在嚴重的客戶集中度風險，2023年至2025年期間，來自前五大客戶的收入分別佔總營收的94.1%、84.9%和89.0%，其中最大客戶貢獻的收入比例分別為75.3%、36.1%和59.6%。

財政年度前五大客戶營收佔比最大客戶營收佔比2023年94.1%75.3%2024年84.9%36.1%2025年89.0%59.6%

2025年最大客戶為山西省太原市婁煩縣光伏發電專案，貢獻營收2.43億元，佔總營收的59.6%。客戶集中度高企使公司面臨客戶流失及訂單波動風險，一旦主要客戶業務調整或合作終止，將對公司經營產生重大不利影響。

前五大供應商採購額佔比59.1%

公司供應商集中度亦處於較高水平，2023年至2025年期間，向前五大供應商的採購額分別佔總採購成本的52.7%、40.3%和59.1%，其中最大供應商採購額佔比分別為38.6%、24.4%和24.4%。

財政年度前五大供應商採購佔比最大供應商採購佔比2023年52.7%38.6%2024年40.3%24.4%2025年59.1%24.4%

2025年最大供應商為一家2024年成立的私營公司，採購額6582.6萬元，主要採購光伏模組及光伏支架。依賴成立時間較短的供應商增加了公司供應鏈穩定性風險，可能面臨供應中斷或成本波動壓力。

任氏家族絕對控股

緊隨IPO完成後，任學鋒先生、許女士（任先生配偶）、珠海捷榮、珠海智辰及珠海捷華將合共持有公司已發行股本的控股權。其中，任學鋒先生為公司執行董事兼董事會主席，其子任舒寧先生為執行董事兼總經理，公司存在家族控制結構。

珠海捷榮及珠海捷華為員工持股平台，任先生分別持有12.68%及18.28%合夥權益並擔任普通合夥人。珠海智辰由任先生及許女士分別持有1.67%及66.67%權益。此種股權結構可能引發關聯交易及利益輸送的擔憂。

任氏父子掌控經營權

公司核心管理層以任學鋒、任舒寧父子為核心，任學鋒先生65歲，擁有超過40年電力設計與工程行業經驗；其子任舒寧先生35歲，擁有工程管理理學碩士學位，負責公司策略執行及整體營運。

其他核心管理成員包括：段曉輝先生（47歲，執行董事兼副總經理）、何永安先生（43歲，執行董事兼副總經理）及李俠女士（48歲，執行董事），均在電力行業擁有豐富經驗。

2023年至2025年，董事薪酬總額分別為200萬元、280萬元和230萬元，占同期淨利潤的11.4%、8.2%和6.2%。值得注意的是，公司尚未實施股權激勵計劃，可能影響管理層長期激勵效果。

連續三年經營現金流為負

公司面臨嚴重的現金流壓力，2023年至2025年期間，經營活動現金流淨額分別為-3154.9萬元、-3751.8萬元和-6048.8萬元，連續三年為負，且流出金額不斷擴大，三年累計淨流出達1.29億元。

財政年度經營活動現金流(人民幣千元)投資活動現金流(人民幣千元)融資活動現金流(人民幣千元)2023年-31,549-2,34851,5412024年-37,518-3,32421,7382025年-60,488-3,20956,888

現金流緊張主要由於應收賬款及合約資產周轉天數持續增加，2025年平均貿易應收款項及合約資產周轉天數達383天，較2023年的118天大幅增加224.6%。截至2025年末，公司現金及現金等價物僅剩1458.5萬元，流動比率1.48，速動比率1.47，流動性壓力顯著。

資產負債率暴升45.7%至67.3%

公司資產負債率從2024年的46.2%急升至2025年的67.3%，一年內暴漲45.7%。銀行借款總額從2024年的8010萬元增至2025年的1.41億元，增幅76.8%，其中1.29億元需於一年內償還，而公司現金儲備僅1458.5萬元，短期償債能力嚴重不足。

項目2023年2024年2025年銀行借款91,07780,100141,404流動比率1.551.611.48速動比率1.401.611.47資產負債率87.8%46.2%67.3%

合約資產激增433%暗藏回收風險

合約資產從2023年的3726.9萬元暴增至2025年的3.85億元，三年激增433%，佔總資產比例達64.0%。與此同時，貿易應收款項及應收票據也從2023年的8750.2萬元增至2025年的1.33億元，增幅52.3%。大額合約資產及應收款項疊加2068.6萬元的預期信貸虧損，顯示公司面臨嚴峻的資產回收壓力。

預期信貸虧損三年激增866%

招股書顯示，公司預期信貸虧損三年間激增866%，從2023年的214.2萬元飆升至2025年的2068.6萬元。這一數據反映出公司應收賬款質量持續惡化，資產回收風險顯著增加。

關聯交易金額達660.6萬元

公司與合營企業山西蜂窩光網能源科技有限公司存在持續關聯交易。2025年末應付該合營企業款項達175.6萬元，同時2024年及2025年分別向其購入82.6萬元及660.6萬元的建築服務。儘管董事聲稱交易按公平基準進行，但持續的關聯交易仍可能引發利益輸送擔憂。

政策、客戶及項目風險突出

公司面臨多方面風險，主要包括：

1. 政策風險：電力行業受中國政府政策影響較大，若扶持政策撤回或縮減，將對業務產生重大不利影響。

2. 客戶集中度風險：前五大客戶貢獻近90%營收，主要客戶的流失或付款延遲將嚴重影響經營業績。

3. 項目執行風險：EPC項目面臨成本超支、進度延誤等風險，2023年曾發生兩項提前終止虧損項目。

4. 流動性風險：經營現金流持續為負，應收賬款周轉天數過長，存在短期償債壓力。截至2025年末，銀行借款達1.41億元，資產負債率67.3%。

5. 行業競爭風險：中國能源解決方案市場集中度高，前五大參與者合計佔65.3%市場份額，公司市場份額僅0.04%，競爭壓力巨大。

華成電力作為廣東省少數擁有電力設計及諮詢甲級許可證的私營企業，在新能源電力項目領域具備一定競爭優勢，2025年營收及利潤均實現增長。然而，公司面臨客戶集中度過高、現金流持續為負、應收賬款周轉緩慢、資產負債率上升等多重財務風險，加上行業競爭激烈，未來業績增長存在較大不確定性。投資者需審慎評估相關風險因素。

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