1.2万亿的中际旭创，“反杀”工业富联？

中际旭创VS工业富联，两者的市值比拼，进入到了白热化阶段。

中际旭创，市值会反超工业富联吗？

半年多前，如果有人说中际旭创的市值有可能超过工业富联，像是天方夜谭。

2025年，凭借给英伟达AI服务器代工，工业富联股价不断大涨，在10月底股价来到历史最高价83.55元，市值一度超过16500亿。

当时的中际旭创，在6-10月份大涨之后，股价虽说也翻了几倍，但彼时6000亿的市值，才是工业富联的零头。

从2025年4月-10月，两家公司基本都是单边上涨的，但11月之后出现明显分化。

工业富联从2025年11月一路跌到了今年3月底，期间跌幅高达40%以上。4月之后，股市开始强势反弹，工业富联4月上涨22%，5月以来上涨近8%。

中际旭创则是在2025年11月后横盘震荡了5个月左右，期间没有明显下跌。4月份，中际旭创彻底爆了，单月暴涨50%以上，5月以来又大涨22%以上。

截至5月15日收盘，中际旭创市值1.17万亿，工业富联市值1.34万亿。

按照目前的势头，中际旭创只要再努力一下，总市值就将反超工业富联，成为A股AI界市值一哥。

工业富联，为何总被“小作文”攻击？

同样是AI硬件巨头，为何中际旭创比工业富联走势强这么多？

俗话说“丑媳妇早晚见公婆”，业绩好的公司往往很早就披露业绩预告，给市场喂下定心丸。

1月30日，中际旭创发布2025年业绩预告，透露了几个要点：归母净利润同比增长89.50%-128.17%，1.6T光模块订单已排至2026年三季度，且客户持续追加需求。

这份业绩预告，不仅让市场看到了其业绩能够大幅度增长，更让市场开始关注起公司的技术稀缺性。

而工业富联，虽然2025年净利润352.86亿元，同比大增52%，但净利润增速明显低于股价涨幅。而且，市场对其AI业务的纯度存在疑问，在2025年4月-10月股价一波流暴涨之后，工业富联估值明显高企，彼时市场用了更加苛刻的眼光来审视它。

股价高位后，往往容易出现“鬼故事”，11月后，市场上各种关于工业富联不利的“小作文”来袭，极大挫伤了其股价。

11月上旬，市场扩散工业富联第四季度业绩目标下调的传闻，称工业富联已私下通知机构投资者，因“大客户调整供应链策略”，2025年四季度利润目标将下修15%-20%，且未向公众披露。

11月13日，工业富联在业绩说明会上明确否认，称：“未发布任何相关口径，现有客户项目进度与交付节奏正常”，但传闻持续发酵。

11月中旬，市场又发酵消息，有自媒体称英伟达正将部分GB300订单分流至广达、纬创等代工厂，是因为工业富联“液冷技术良率不达标”。

工业富联在澄清公告中强调，GB300产品出货按既定计划推进，且其液冷技术已通过英伟达认证，但市场仍因信息不对称产生恐慌。

11月21日，市场又集中发酵一则“小作文”，称英伟达计划将AI服务器L6-L12层级的高价值模块（涉及定制化设计、液冷散热等核心技术）收回自营，导致工业富联单柜净利率承压，全年机柜交付量预期从10万柜下调至8万柜。

该传言直击工业富联估值逻辑要害——其高溢价源于深度参与L11环节（整机系统集成），若客户收回该环节，公司将退回低毛利组装厂定位。11月24日，工业富联股价盘中一度跌停，单日成交187亿元。

工业富联作为A股“AI算力龙头”，2025年5-10月股价涨幅超300%，动态市盈率一度突破50倍，符合谣言产业链“题材热度高、散户占比大、短期波动剧烈”的标准。

工业富联之所以频繁遭遇“小作文”攻击，核心原因在于其商业模式高度依赖英伟达这个单一客户，导致市场对其订单可持续性存在天然脆弱性，而高估值与热门赛道属性进一步被谣言产业链精准利用。

此外，AI服务器订单周期长，季度财报难以实时反映短期变动，市场对“下修预期”的恐慌往往提前于实际数据。

利润增速、毛利率，中际旭创明显更强

中际旭创过去几个月，即使在大盘行情相对低迷的时候，也没有像工业富联那样深度回调，而是走出了横盘震荡的形式，可能还是跟公司技术含量更高，业内话语权更强有关。

光模块是AI集群互联的物理层刚需，中际旭创掌握800G/1.6T光模块的光芯片封装、高速信号完整性设计等关键技术，客户切换供应商需经历12-18个月验证周期，且可能影响AI训练进度。中际旭创是光模块技术迭代主导者，客户无法绕过。

工业富联给英伟达做AI服务器组装与系统集成，专利壁垒似乎要低一些，广达、纬创等厂商可快速承接订单，客户切换成本相对较低。

在产品结构和价值量上，中际旭创2025年高速光模块营收占比超60%，2026年一季度进一步提升至75%以上。

技术迭代直接转化为盈利能力的提升，中际旭创1.6T模块毛利率比800G高出10%。且处于卖方市场，交付周期超过18个月。

而工业富联的AI服务器营收占比虽提升，但代工模式导致毛利率天花板较低，AI服务器隶属的云计算业务毛利率仅约10%-12%。

中际旭创2025年光模块业务毛利率为42.61%，2026年一季度进一步提升至46.06%，连续五个季度实现环比增长。这种毛利率水平，工业富联恐怕要羡慕的流口水。

在业绩增速上，工业富联也跟中际旭创差了一大截。

中际旭创2025年归母净利润107.97亿元，同比增长108.78%；扣非净利润107.10亿元，同比增长111.31%。非经常性损益影响极小，说明中际旭创业绩含金量极高。

2026年一季度，中际旭创归母净利润57.35亿元，同比增长262.28%，单季度利润超过2025年全年的一半。这一数字环比2025年四季度36.65亿元的净利润，增长高达56.48%。中际旭创连续五个季度净利润环比提升，盈利能力持续强化。

工业富联2025年全年归母净利润352.86亿元，同比增长51.99%；扣非净利润341.88亿元，同比增长46.02%。增速略低于整体净利润，反映出非经常性收益贡献了一部分利润，这就说明它利润含金量不如中际旭创。

2026年一季度，工业富联归母净利润105.95亿元，同比增长102.55%，环比2025年四季度的127.99亿元下降17.22%。

无论是毛利率、净利润含金量，还是业绩增速，中际旭创都远远跑赢工业富联，这也是其股价过去几个月明显强于工业富联的原因。

从当下AI发展的“痛点”、“堵点”来看，光模块及其上游光芯片明显比AI服务器组装环节的供需矛盾更突出。这么看，去年还落后工业富联1万亿的中际旭创，市值反超这位“A股AI一哥”的日子似乎不远了。