【中泰传媒互联网】泡泡玛特：留白之上，自有秩序

（来源：传媒产业大视点）

公司盈利预测及估值

报告摘要

事件：公司发布1Q26业务状况。1Q26，整体收入同增75%-80%。其中：中国区同增100%-105%（线下渠道同增75%-80%，线上渠道同增150%-155%）；亚太地区同增25%-30%；美洲地区同增55%-60%；欧洲及其他地区同增60%-65%。

回顾一季度，国内市场增长强劲，海外市场流量趋于健康。

（1）中国市场：会员、组织、运营厚积薄发。从会员体系看，公司在中国积累7000多万注册会员，庞大的粉丝基础和长期的文化沉淀帮助承接高流量并并在爆发期后实现平稳过渡。从组织体系看，中国团队梯队建设完整成熟，团队对IP、产品、粉丝和文化具备深刻理解，托起业务基本盘。从运营体系看，公司在中国形成高效的零售运营体系，新品售罄率维持在高水平，老品通过运营手段焕发更长的生命力。

（2）海外市场：扎实运营，促进流量向留存转化。在爆发期结束后，由于积累不足，流量回落和销售回撤相对明显，海外市场机遇与挑战并存。一方面，一季度起，公司在海外不断调整门店拓展策略，强调单店运营，建立更好的粉丝体系和培训制度，打造更成熟的团队。另一方面，26年以来，海外市场流量进入更稳定健康的状态：海外市场的渗透正在加速，本地消费者占比持续提升；海外消费者的关注点不再局限于单一IP或潮玩本身，而是逐渐对产品以外的IP内容、品牌文化及生态产生长期兴趣。

展望未来，聚焦“全球化”与“集团化”主线，淡化短期波动。全球化维度，海外市场从“重量”到“重质”。公司推动门店优化与标准化、全球会员体系拉齐及总部与大区的垂直管理，希望通过一两年调整，实现全球门店品牌形象、运营水平及消费者体验的高度统一。集团化维度，以IP为核心的乐园、甜品、饰品、家电等创新业务持续推进。4月底，乐园新区域正式开业，表现远超预期，偶装业务也将出现在更多国家和地区；甜品业务，乐园外首家门店将于二季度在阿那亚开业；Hirono独立门店在上海、曼谷、伦敦之后，即将在首尔开出第一家正式门店；POPOP饰品门店也先后进入国内六个城市；首款 LABUBU冷藏箱4月正式上线；首个电影项目也在顺利推进中。

投资建议：时间换空间，重申“买入”评级。考虑在海外市场流量回落后公司秉持克制风格并主动调整，预计公司2026-2028年实现总收入428.08/522.71/625.81亿元（前次为446.51/554.34/677.08亿元），同比+15%/22%/20%；考虑到原材料成本上涨、海运费上涨、固定费率提升及销售结构变化，预计公司2026-2028年实现经调整净利润138.64/181.31/228.88亿元（前次为153.87/204.51/262.94亿元），同比+6%/+31%/+26%。公司平台逻辑初步验证，商业化空间广阔，重申“买入”评级。

风险提示：IP生命周期存续风险、全球宏观经济波动风险、政策与合规风险、测算偏差和研报信息更新不及时风险。

作者：

康雅雯 | SAC编号：S0740515080001 | 邮箱：kangyw@zts.com.cn

晏诗雨 | SAC编号：S0740523070003 | 邮箱：yansy@zts.com.cn

本篇报告全文请参照中泰传媒互联网团队5月15日外发的《泡泡玛特1Q26经营数据点评：留白之上，自有秩序》，内容以正式报告为准。

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团队介绍

康雅雯：英国约克大学硕士，2013年加入中泰证券，从事传媒互联网行业研究13年，紧密跟踪文化产业发展趋势，洞察行业投资机会，注重基本面研究，在AI产业链及应用、图书出版、影视内容、广告营销、娱乐消费等领域具有独到见解。荣获金牛奖最佳行业分析师（2018年、2025年）、新浪财经金麒麟菁英分析师（2023-2025年）。

朱骎楠：上海财经大学硕士，2015年入行专注传媒领域研究，特色为游戏与区块链方向。游戏领域，对国内外游戏产业和业内公司有深入研究；AI产业链领域，深度跟踪各类AI模型技术迭代及AI对电力需求趋势；区块链领域，研究web3.0相关港美股相关标的。荣获金牛奖最佳行业分析师（2018年、2025年，团队核心成员）。

李昱喆：香港城市大学硕士。2022年8月加入中泰证券研究所，主要覆盖出版、AI+教育、虚拟现实、娱乐消费等板块。擅长细分产业及上市公司基本面分析。荣获金牛奖最佳行业分析师（2025年，团队核心成员）、新浪财经金麒麟菁英分析师（2023-2025年，团队核心成员）

晏诗雨：复旦大学金融硕士。2021年入行专注消费领域研究，主要覆盖IP及IP衍生品、消费互联网板块，对产业链及龙头公司基本面进行深度研究及密切跟踪，对新消费赛道具备跨行业视角的独特观察。荣获金牛奖最佳行业分析师（2025年，团队核心成员）、新浪财经金麒麟菁英分析师（2025年，团队核心成员）。

陈志祥：莫纳什大学金融与会计学士、悉尼大学金融硕士，2025年加入中泰证券传媒互联网团队，研究跟踪AI大模型及应用方向。

田明昊：北京大学硕士，多年文化传媒产业从业经历，2026年1月加入中泰证券，主要覆盖AI内容、AI营销、影视娱乐等板块。