营收1965亿，市值创近一年新低，马化腾：一年前上了AI的船，结果发现船漏水了

AI 放大腾讯核心优势。

作者｜连冉

编辑｜郑玄

5 月 13 日，腾讯发布 2026 年第一季度财报，AI 全线提速。一季度腾讯营收 1964.6 亿元，同比增长 9%；Non-IFRS 经营利润 756.3 亿元，同比增长 9%。若剔除新 AI 产品影响，Non-IFRS 经营利润同比增长 17% 至 844 亿元。期内腾讯自由现金流达 567 亿元。

图片来源：腾讯财报

但真正值得关注的，并不是这些传统财务数字。

过去几个季度，外界一直在讨论腾讯 AI 到底「慢不慢」。而这次财报，腾讯给出的答案已经不再停留在模型参数、技术路线或者组织调整层面，而是第一次开始系统性地展示：AI 如何真正嵌入腾讯的业务系统，并反向推动增长。

从 Hy3 preview 的调用量爆发，到 WorkBuddy 成为国内日活最高的 AI 办公智能体；从腾讯云国际业务同比增长超 40%，到广告、游戏、办公协同全面 AI 化，腾讯的 AI 叙事，已经从「能力建设期」，进入到了「业务兑现期」。

某种程度上，这也是国内大厂第一次开始大规模验证：AI 能否真正成为新的经营变量。但尽管 AI 业务已步入业务兑现周期，但二级市场情绪偏冷，腾讯市值创下近一年新低。

财报发布后的电话会上，腾讯总裁刘炽平提到一个关键的判断：AI 与互联网最大的不同，在于「智能」本身存在真实成本。互联网时代的信息分发几乎接近零成本，但 AI 每一次推理、每一次任务执行，都会持续消耗算力与 Token。

这意味着，AI 行业很难简单复制移动互联网时代「无限 DAU 扩张」的逻辑。相比单纯追求用户规模，找到真正高价值的应用场景，开始变得更重要。

这一底层逻辑，也对应了近期全行业最关心的 C 端 AI 变现困局，尤其是字节豆包率先试水 C 端订阅后，行业越来越关心「中国 C 端 AI 订阅市场到底有多大」——刘炽平在电话会上给出了坦率的判断：C 端变现并不容易。

即便在付费习惯成熟、居民收入水平更高的西方市场，AI 订阅的渗透率也仅为个位数；而中国市场的同类订阅服务价格本就只有西方的几分之一，再叠加付费能力和消费习惯的双重限制，国内 C 端 AI 订阅的整体市场规模不会太大。

但同时，订阅模式又是必要的——AI 服务不像互联网服务那样可以近乎零成本地扩张，每个用户都有对应的成本。这也意味着，AI 服务不太可能出现「赢家通吃」的局面，市场会容纳多个玩家，每个玩家都拥有自己的用户群体和订阅收入。

至于广告和电商变现，目前即便是 eCPM 远高于中国的美国市场，头部玩家也还没有探索出成熟的广告变现模式。

关于腾讯 AI 是否落后，腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾则在股东大会表示，「原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点」。

01

「工程化加速度」

这一季度最核心的变化，是腾讯 AI 的推进节奏明显变快了。

更准确地说，腾讯这次并不只是「升级了一代模型」。电话会上，刘炽平透露，过去几个月里，腾讯几乎重构了整套 AI 研发体系，包括数据采集、预训练、强化学习、模型评估以及推理基础设施。

一个细节是，腾讯开始弱化对公开 Benchmark 的追逐，转而更多通过真实任务、人工反馈以及产品侧体验，去评估模型能力。

财报披露，混元团队在不到三个月时间里完成基础设施与训练体系重建，并推出 Hy3 preview。更关键的是，它并没有停留在实验室阶段，而是迅速接入元宝、WorkBuddy、CodeBuddy、QQ 浏览器、ima 等多个核心产品。

从结果看，这轮重构已经开始体现工程效率。

OpenRouter 数据显示，Hy3 preview 在结束限免后，日 Token 用量与周调用量依然保持榜首，并连续三周登顶总榜；在工具调用与编程场景中，分别位列第一、第二。

相比行业里很多 Agent 产品，腾讯这轮最大的特点是「体系化联动」。模型、Agent、云、知识库、文档系统、IM、浏览器、办公入口，被快速串联起来。

这也是为什么，腾讯这轮 AI 的关键词开始变成「工作流」。

图片来源：腾讯财报

例如 WorkBuddy、QClaw、ClawPro 这一整套「龙虾」体系，本质上都在尝试把 Agent 从聊天窗口，推进到真实任务执行层；腾讯文档、乐享知识库、微信生态、QQ 浏览器，则承担了任务上下文、知识记忆与高频入口。

腾讯正在尝试构建的，并不是单一 AI 产品，而是一整套可运行的 Agent 基础设施。这也是腾讯和很多创业公司最大的差异之一。创业公司往往先有 Agent，再去寻找场景；腾讯则拥有大量天然高频场景，再把 Agent 反向嵌进去。

电话会上，刘炽平也直接表示：「智能体 AI 将成为继 AI 聊天机器人之后，下一个突破性应用场景。」

02

AI 开始反向拉动云增长

更重要的是，腾讯 AI 已经开始带动 ToB 业务出现明显增长。

这一季度，腾讯 ToB 业务收入达到 599 亿元，其中企业服务收入同比增长 20%。财报明确提到，增长的重要原因之一，就是 AI 相关需求提升。

这背后对应着整个行业的一个变化：2025 年行业还在卷模型；2026 年，越来越多企业开始真正部署 Agent、训练工作流、接入推理系统、搭建 AI 原生应用。

这意味着，AI 消耗的已经不只是 Token。它开始系统性消耗 GPU 与推理资源、存储、向量数据库、Agent 执行环境、长期记忆系统、企业知识库以及工作流编排能力。

而这些，本质上都属于云。

腾讯云这一季度国际业务同比增长超过 40%，海外客户规模过去一年翻番，全球可用区扩展至 65 个。

相比过去单纯卖算力，如今腾讯云更像是在卖「一整套 AI 工业化能力」，包括 Agent 沙箱 Cube Sandbox、Agent Storage、Agent Memory、ADP 智能体开发平台以及乐享 Agentic 知识库。

这样来看，腾讯正在试图补齐 Agent 时代最核心的一层：执行环境。

大模型时代，大家比的是「会不会回答」；但 Agent 时代，比的是「能不能真正执行任务」，而任务执行需要大量工程基础设施。这也是为什么，这一轮 AI 最受益的，开始不只是模型公司，而是拥有完整云体系的大厂。

电话会上，腾讯还透露了一个选择，过去一段时间里，腾讯实际上优先将 GPU 资源留给了内部 AI 项目，包括混元、微信 Agent、元宝、广告推荐以及 WorkBuddy 等产品，而没有急于通过腾讯云大规模对外出租算力。

相比短期算力变现，腾讯更优先保证内部生态完成 AI 化。

关于 GPU 短缺问题，腾讯高管则谈到国内的 GPU 短缺问题比其他国家更严重，主要是两个原因：一是政策限制导致部分国外设计的 GPU 无法进入中国；二是国产 GPU 的晶圆制造产能有限。不过这一问题正在逐步缓解，国产 ASIC 芯片在国内和周边国家的晶圆厂产能都在提升。

相比之下，CPU 和网络芯片并没有受到这些额外的人为限制。腾讯已经与英特尔、AMD 等供应商建立了 3-5 年的长期合作协议。因此在采购方面，腾讯的主要挑战集中在 GPU 上，而这一挑战正在逐步解决；CPU 和网络芯片的供应则有充分保障。

03

游戏、广告、微信生态，AI 最大的落地场

另一件重要的事情是：腾讯 AI 已经开始深度渗透核心现金牛业务。这也是腾讯与很多纯 AI 公司的不同，腾讯本身已经拥有庞大的流量、内容、社交与交易体系，它不需要单独寻找商业模式。

比如广告，这一季度腾讯营销服务收入同比增长 20%，背后一个重要变量，就是广告推荐模型升级。

视频号、公众号、小程序、朋友圈的广告转化效率都在提升，腾讯营销 AIM+ 已经覆盖约 30% 的广告投放金额。

AI 对广告行业最大的改变，并不是生成广告素材，而是开始直接影响 ROI。而腾讯拥有国内最完整的社交行为数据、交易场景与内容生态，这让它天然更容易把 AI 推荐能力真正转化成收入。

游戏则是另一条更特殊的主线。游戏业绩方面，本土市场游戏收入为人民币 454 亿元，同比增长 6%；国际市场游戏收入为人民币 188 亿元，同比增长 13%。

这次财报里，《王者荣耀》《和平精英》《三角洲行动》等长青产品流水继续创新高，《洛克王国：世界》上线后快速爆发。

图片来源：《洛克王国：世界》官网

同时， AI 已经开始进入腾讯游戏的核心工业链路，包括 AI 生成 3D 资产、AI 动画制作、AI NPC、AI 队友、AI 战犬以及 AI UGC 创作工具……

过去游戏行业的核心瓶颈，一直是内容工业化效率。AI 最直接改变的，就是「内容供给速度」。

《和平精英》绿洲启元平台已经出现大量普通用户通过 AI 生成地图与玩法；《王者荣耀》的「语音灵宝」则让 AI 开始真正进入游戏交互层。

这意味着，AI 对腾讯游戏的意义，已经正在帮助腾讯延长长青游戏生命周期，这是比单纯节省开发成本更大的事情。

04

腾讯真正的优势，开始变成「场景密度」？

电话会上，腾讯第一次系统性提到了「小程序 Skill 化」。

按照腾讯的设想，未来的小程序代码，会逐渐演变成 AI 智能体可调用的技能。用户不再需要像过去一样，一个个打开 App、搜索功能、切换页面，而是可以直接通过 Agent 调用背后的服务能力，完成任务执行。

这背后对应着 AI 产品形态的一次变化。

过去移动互联网时代，核心是「超级 App」；而到了 Agent 时代，更重要的开始变成「任务调度能力」。用户要的未必是停留在哪个入口，而是 AI 能不能真正帮他完成事情。

这恰恰是腾讯和很多 AI 创业公司最大的不同。

大多数创业公司，需要先做出 Agent，再去寻找场景和用户；但腾讯本身已经拥有国内最完整的一套高频场景网络：支付、社交、内容、交易、本地生活、办公协同，以及庞大的小程序生态。

模型、Agent、IM、浏览器、知识库、办公系统、微信生态，本身就已经连接在一起。

图片来源：视觉中国

一旦这些能力被 Agent 打通，微信的角色，可能也会从过去的「超级 App」，进一步演化成 AI 时代的任务操作系统。

至于 iOS、安卓或者手机厂商推出的智能体，是否颠覆微信的入口地位？

刘炽平的答案是，需要区分真正的操作系统（iOS 和安卓）和那些试图扮演操作系统角色的应用。

对于 iOS 和安卓这样的真正操作系统来说，它们的核心原则是保持中立，为所有应用提供公平的竞争环境，它们可以推出自己的智能体服务，但必须获得其他应用的授权，否则就相当于在打压其他应用，这不符合操作系统的根本利益。因此，操作系统会始终保持相对中立，为所有智能体提供平等的运行环境。

而对于那些试图成为「操作系统级服务」、「入侵」其他应用的普通应用来说，这本质上是不正当竞争，不仅其他应用不会允许，操作系统本身也应该加以制止。因此，真正的竞争来自应用层的智能体，而腾讯的优势在于微信生态的入口与服务整合能力。

这一年来，模型能力快速收敛，但高频入口、用户关系链、内容生态、支付体系、办公系统以及服务网络，这些东西很难被快速复制。

而腾讯，几乎天然拥有中国互联网里最密集的一组场景入口。微信、QQ、腾讯文档、浏览器、游戏、广告、企业微信、腾讯云，本身就是一张巨大的 AI 分发网络。

腾讯这一轮 AI 的打法，就是在把 AI 一点点嵌进整个生态系统里。从财报表现来看，这套路径已经开始产生效果。腾讯真正值得关注的，是它正在逐渐验证：一家拥有庞大业务体系的超级平台，能不能把 AI 变成新的基础生产力。

*头图来源：腾讯

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