美国前财长曾警告：如果没人买美债，后果可能比2008年更严重

保尔森这句话搁出来快一个月了，市场不仅没消化，反而越发紧绷。2026年5月初，30年期美债收益率重新踩上5%的红线，把这位前任财长在4月中旬抛出的预言又拽回到聚光灯下——一旦美债真的卖不动了，那场风暴会比2008年雷曼倒下时还要难收拾。

5月5日，30年期美国国债收益率再次冲上5%，表明美国市场又一次陷入债务压力的严重担忧之中。距离上一次站上这个关口，还不到一年。

导火索来得很急。5月4日，伊朗袭击阿联酋能源设施及多艘货轮，美伊停火协议名存实亡，布伦特原油一度大涨5.8%至114.44美元，WTI原油重返106美元上方。

油价一蹿，通胀预期跟着抬头，美债首当其冲。按老剧本走，地缘冲突一来，资金应该往美债里躲。可这一次完全反了过来。

新华社三月份的一篇分析里早就点过这一现象——1999年科索沃战争爆发后，10年期美债收益率下降20个基点；2001年＂9·11＂事件后，下降30个基点；2003年伊拉克战争爆发后，下降30个基点；2014年克里米亚危机，下降40个基点；2022年俄乌冲突爆发后，下降25个基点。

到了这一轮，逻辑直接翻车。截至北京时间6日，美国10年期国债收益率从冲突前的3.96%升至4.44%；2年期国债收益率从冲突前的3.38%升至3.95%。

资金没往美债里跑，反而出逃。避险光环褪色，背后是更深的隐忧。美国财政部紧接着又添了一把柴。

美国财政部宣布将本季度净借款预估从此前预测的1090亿美元大幅上调至1890亿美元，较2月预测增加约800亿美元，理由是＂净现金流低于预期＂。800亿的缺口，对债市就是一记闷棍。

供给端突然加码，等于告诉市场——还得继续卖更多债。买方一看，自然要求更高的利息当补偿。而这正是亨利·保尔森反复强调的那个死结。

他在4月中旬的访谈里把恶性循环拆得清清楚楚：当政府试图发行国债却遭遇需求不足时，投资者将要求更高收益率才肯买入，借贷成本随之上升，利息支出进一步推高财政赤字，而赤字扩大又反过来加剧投资者的担忧情绪。

转一圈下来，债越多越没人接，没人接利息就越高，利息越高赤字越大。这是个负反馈，越走越紧。

保尔森最忌讳的一句话，他也明说了：＂当美联储成为唯一买家、国债价格下跌、利率上升，那将是一件非常危险的事情＂。美联储下场救场可以，但如果变成全场唯一接盘的人，那性质就完全变了。

为什么这话从保尔森嘴里出来格外有分量？2008年雷曼出事的时候，正是他坐镇美国财政部，亲手按住了那场金融海啸。

眼下他重新拍桌子，分量绝非寻常。保尔森把2008年和当下做了一个关键区分。

＂2008年，尽管情况非常糟糕，政府仍有财政火力来应对信贷危机，可以进场清理烂摊子＂。当年塌的是私人金融机构，政府有钱、有信用，可以扛起救火水管。

这一轮不一样。一旦爆发的是公共债务危机，情形将截然不同——届时政府自身的融资能力将受到严重制约，而非扮演救援者的角色。

救火的人变成起火的房子，谁来救？这是没法回避的问题。把账本翻开看，确实压力扛在肩上。

截至2026年3月，美国联邦债务总额已突破39万亿美元，主要由公共债务（约31.4万亿美元）和政府内部债务（约7.6万亿美元）构成。从10万亿到39万亿，十几年时间翻了快四倍。

债务规模与GDP的对比更扎眼。财政赤字意味着政府需要大量发债，使美国债务规模超过其年度国内生产总值的100%。

也就是说，美国一整年挣的钱，已经还不上欠的本金。海外的＂大金主＂也不愿继续接力。

中国曾经是美债的最大持有国，但最近几年持续减持，从最多时候8000亿美元，到目前的7000亿左右，中国外汇储备对外投资多元化，尤其是最近几年持续增持黄金。这一减一增，态度非常清楚。

数据更直观地呈现了这场＂转向＂。全球央行已经连续19个月净购买黄金，2026年一季度就净增215吨，过去四年金价涨幅超过161%。

真金白银，正在从纸面的债权里被抢回来。特朗普重返白宫这一年多，加剧了这个分歧。

特朗普上台后，滥用美元作为国际制裁手段以达到政治目的，同时在全球范围内征收高额关税，破坏了二战后形成的国际贸易秩序，美元的信用遭到破坏，美元指数去年一年下滑10%左右，今年仍然处于弱势，而黄金则持续上涨，一度涨超5000美元大关。

黄金这一段涨幅，本身就是市场用钱包投的票。一边是不断印出来的美元纸钞，一边是产量有限的硬通货，资金会往哪边偏，已经写在K线上。

5月初这波收益率突破5%的行情。美债收益率上涨的直接原因与美伊冲突有关，由于停火协议面临随时破碎的风险，市场已开始为油价冲击进行准备。

此外，美国通胀担忧持续存在、国债供应量巨大，以及美联储领导层换届也是导致美债收益率上涨的主要原因。四股力量挤在一块，没有一股是短期能解开的。

中东战火、通胀粘性、供给狂飙、人事变动，每一个都够债市喝一壶。更糟糕的是政策预期的反转。

在美国，隔夜指数掉期市场显示，仅在三周前，交易员还认为美联储在明年3月底前降息的概率为43%，而如今却转为显示加息的概率超过10%。从降息变成可能加息，市场情绪完全调头。

这一头转动，意味着借钱的成本可能继续抬，债务雪球会更沉。摩根大通、贝莱德这些机构都已经在调整仓位。

贝莱德投资研究所已减持美国国债多头头寸，认为能源冲击和现有不利因素将推高期限溢价。那么这场风暴会不会真的烧到普通人？

答案是会，而且已经在烧。如果30年期国债收益率持续攀升至5%以上，那么压力可能不仅限于债券市场，还会蔓延至房地产、小盘股、高估值成长股以及其他任何依赖长期资金保持低成本的领域。

长端利率走高，房贷利率、企业贷款利率、各类长期资金成本都跟着往上抬。一个看上去和债市八杆子打不着的家庭，最终也会在月供和理财收益上感受到这股寒意。

把视线从美国挪开，全球都不轻松。美国并非唯一面临借贷成本上升的国家。

加拿大国民银行的策略师估计，七国集团国家10年期和30年期国债收益率的平均水平在4月底已升至17年高点。整个发达世界都被卷进了高利率的泥潭。

保尔森抛出警告之后，市场用一个月时间给出了回应——不是平息，而是加剧。5月初的5%关口，4月初财政部上调借款规模，再加上中东战火重燃，每一步都在把保尔森口中那个＂恶性循环＂往现实里推。

对持有美元资产的人来说，这是一次重新审视的提醒。甚至有一些人开始质疑持有美国国债这一传统避险资产的＂便利性＂。

当全球最大的借款人开始被怀疑还款能力，所谓＂无风险利率＂这个金融教科书上的概念，也得打个问号。债务的雪球不会自己停下来。

问题不在于今年明年是否爆发危机，而是当全世界都开始计算另一份风险时，旧的秩序就已经在被悄悄改写。