新股前瞻|佰维存储（688525.SH）再闯港股，存储超级周期下的AB面叙事

放眼全球资本市场，存储芯片无疑是近年来最炙手可热的板块之一。就在近期，头部存储企业相继刷新业绩与股价纪录：海外存储三巨头前不久披露的财报集体大超预期，带动股价续创新高；闪迪、希捷科技等紧随其后，表现同样不遑多让。现如今，整个存储赛道，显然都来到了“超级周期”的聚光灯下。

目光转回国内，智通财经注意到包括佰维存储（688525.SH）在内的相关企业也在近期经历了新一轮的爆发式上涨。以佰维存储为例，该股年内至今涨幅俨然逼近200%。就在市场还在热议其股价天花板究竟会在哪里时，这家公司则又悄然二次递表港交所。据港交所披露，5月12日，佰维存储再度向港交所主板递交上市申请，华泰国际为独家保荐人。此前，佰维存储曾于去年10月底首次递表，但在上月因所递交的招股书满6个月而失效。

如今卷土重来，趁着存储热度居高不下、投资者情绪持续高涨，佰维存储能否一鼓作气叩开港股市场的大门？

存储“潜力股”的来时路与含金量

佰维存储正式成立于2010年，作为国内存储解决方案龙头，公司存储模组产品涵盖嵌入式存储、PC存储、工车规存储、企业级存储和移动存储等，并提供先进封测服务。据其招股书介绍，佰维存储的解决方案已服务于包括Meta、Google、阿里巴巴、小米、OPPO、vivo、荣耀、传音、摩托罗拉、中兴、TCL、惠普、联想、宏碁、华硕、Positivo、比亚迪及长安等众多全球知名客户。

翻开佰维存储的招股书，2023年至2025年，公司营业收入分别为35.91亿元、66.95亿元及113.02亿元，三年间复合年增长率接近80%。同期，公司的毛利分别为-7671.8万元、11.57亿元、24.14亿元，对应毛利率由-2.1%快速优化至21.4%。盈利能力质变的同时，佰维存储的净利润亦从2023年的净亏损6.31亿元一路上扬，至2025年已然达到了8.40亿元。

要理解佰维存储业绩深蹲起跳背后的逻辑，首先需要审视其业务结构。翻阅招股书不难发现，公司的收入大头一直来源于DRAM和NAND Flash两大类产品。受宏观经济影响，全球存储产品市场在2022年及2023年经历了下行期，彼时DRAM和NAND Flash产品供应过剩，从而引发价格持续下探。此后随着存储产品需求回升，叠加AI驱动企业级存储需求快速增长，存储进入超级周期，置身其中佰维存储的业绩也随之显著回暖。

耐人寻味的是，在招股书中佰维存储还特意强调了自身的“AI含量”，公司将自身定位为一家面向AI时代应用的存储解决方案提供商。国投证券的研报指出，佰维存储依托多年在先进封装工艺等领域的深厚积累，在AI手机、AIPC及智能穿戴等多个领域实现了深度布局。AI手机领域，公司推出了UFS、LPDDR5/5X、uMCP等嵌入式存储产品，并针对旗舰机型提供12GB、16GB等大容量LPDDR解决方案，以全面满足终端设备大容量存储需求；在AIPC领域，公司根据大模型驱动下的高算力和海量数据处理要求，已推出高端DDR5超频内存条、PCIe5.0 SSD等高性能存储产品，为高端终端设备提供高速率和大容量的优质方案；而在智能穿戴设备领域，公司ePOP系列产品广泛应用于智能手表、智能眼镜等终端，公司在智能穿戴领域具有较强的竞争优势，能够在低功耗、快响应等方面进行固件算法优化设计的同时，通过先进封测工艺能力，助力产品的轻薄小巧。

“超级周期”里能主沉浮？

在半导体产业各细分领域中，存储芯片是仅次于逻辑芯片的第二大市场。根据WSTS数据，2024年全球存储市场规模为1655.2亿美元，同比增长79.3%，这一年整个行业实现了真正意义上的大幅反弹；另据WSTS预测，2025年存储市场规模约为1848.4亿美元，同比预计增长11.7%。

下游应用场景的不断拓宽，无疑是本轮存储超级行情的核心动力之一。目前，受到全球AI热潮和数字基础设施扩张的推动，高性能存储芯片需求快速拉升。尤其是来自大语言模型及AI计算集群的AI训练和推理工作负载显著刺激了对高带宽存储和高容量存储产品的爆炸性需求，推动云提供商加大相关采购力度。

尽管需求扩张已是定局，但毋庸讳言目前行业也面临着一些“成长的烦恼”。譬如，持续的研发高投入势必会对短期成本结构和资本效率带来压力，同时复合型人才的培养速度能否完全匹配技术迭代的节奏亦存在不确定性。

处在行业超级周期的红利窗口下，佰维存储手中的底牌并不只是“囤货待涨”这一张。根据招股书的战略规划，佰维存储正围绕全面拥抱AI推进“端、边、云”全链服务升级，着力打造覆盖智能设备、边缘计算及服务器等核心AI应用领域的存储解决方案组合，并专注提升晶圆级封装等先进封装技术。落到实际行动上，2025年公司研发投入达6.32亿元，同比增长41.3%。就成果看，此前公司首款自研eMMC主控芯片SP1800已实现量产并批量交付；新一代UFS 3.1主控于2026年2月投片，预计下半年导入终端客户。在先进封测端，位于东莞松山湖的晶圆级先进封测项目预计2026年底月产能达5000片，预计今年底将开始贡献收入。此外，公司还与某存储原厂签订为期24个月的锁价采购合同，提前锁定未来两年晶圆供应。

置身存储超级周期中，佰维存储可以说已经交出了极具视觉冲击力的成绩单。此番二次递表港股，大概正可以视为是其紧抓行业高景气窗口、巩固全球化布局的又一关键落子。不过对于投资者而言，超级周期的盈利弹性固然诱人，但存储行业的周期性底色、竞争的不确定性，同样构成了估值叙事中无法回避的B面。佰维存储能否抓住这一轮大周期的机会在全球范围内形成更强大的影响力，仍需时间检验。至于公司的港股之旅后续会如何演绎，智通财经也将保持关注。