周大福人寿 X 付鹏｜８条核心观点，看懂波动时代的资产配置逻辑

5月7日，周大福人寿40周年特别企划「波动之上——以匠心锚定长期价值」分享交流活动，著名经济学家、《见证逆潮》作者付鹏与周大福人寿高管展开了一场关于“波动时代”与“财富确定性”的深度对谈。

香港保险圈非常荣幸受邀参加此次盛会。现场分享全程高能，付鹏先生以“齿轮模型”框架，抽丝剥茧地讲述了当前的宏观经济形势，并针对不同人生阶段的投资者（小登/中登/老登）给出了极具参考价值的实操建议。

我们把现场的高能观点整理成文，与大家分享。

巴菲特&孙正义，两位投资界代表的不同选择

在过去的10年，就如付鹏先生《见证逆潮》中描述的，世界处于一个巨大的变局中，同时存在着不确定性，也正在迈向新时代、新的确定性。很多我们习以为常的投资理念/习惯，正在悄然发生变化。

以巴菲特为代表的价值投资者，手上持有巨额现金。以孙正义为代表的科技投资者，正在拼命兜售资产，融资、加杠杆，为open AI追加投资。这两位投资界代表，正好代表着两个极端。

那我们现在到底是「确定性or不确定性」？到底是「高增长or低增长」？大家会有截然不同的答案。孙正义投资的AI，大家会觉得是未来、是高增长；巴菲特看到现在的市场，他会告诉你，充满了不确定性。你能说谁对谁错吗？

“一旦你在任何的观察视角中陷入了绝对性的时候，我可以告诉你，你就错了。这个世界不是什么都非黑即白、非对即错的，它有时候是一种并存。在发展的过程中，它会出现一种并存，这种并存的阶段就是重要的转折节点。”

——付鹏

生产力x生产关系x制度秩序，三大齿轮框架

技术进步的生产力、资源配置的生产关系、与每个人息息相关的制度秩序——三轮相互咬合的齿轮框架，构成理解经济周期深层逻辑的完整框架。

生产力：技术进步驱动的效率变革，如AI上游、投资、电力；

生产关系：社会资源配置的结构，政府/企业/居民之间的经济关系；

制度秩序：全球规则、国际政治格局、货币与财政政策框架。

宏观经济只是生产关系的一部分。货币政策宽松一点/紧一点，财政政策刺激一点/收一点，仅仅是齿轮快一点/慢一点，不影响大体。但是一旦，齿轮本身发生变化的时候，就是重要的转折点。宏观经济分析已经不够用了，我们需要从更高维度：三大齿轮框架来理解正在发生的事情。

我们现在所处的阶段：“齿轮换挡”阶段。新生产力（AI）已经诞生并确立，处于早期阶段；旧生产关系正在出清（杠杆、老龄化、房地产），低增长、低利率某种程度上是旧有生产关系的矛盾，新生产关系尚未完全形成；旧秩序动荡（地缘冲突、贸易摩擦），新秩序尚未建立。现在就是并存的，旧的生产关系需要出清，新的生产关系需要诞生。当新生产力、新生产关系、新制度秩序三者重新咬合时，世界将进入新一轮繁荣阶段。

小登/中登/老登，3类人群的投资策略

付鹏用生动的“小登、中登、老登”比喻，把投资者按年龄、财富阶段和风险偏好分为三类：

20岁小登：上没老，下没小，一人吃饱全家不饿，他想all in梭哈没毛病

“对于一个20岁的年轻人，你跟他讲7%-8%的复利增长，把巴菲特的价值投资那一套搬出来，没有任何意义。他就5万块钱，怎么复利？要复到什么时候才能立起来？对他而言，他想要的当然是今年5万，明年能不能梭哈变成50万。他不想要稳定性，也不想要确定性，想要的就是不确定”。

60多岁老登：改革开放三四十年来，已经积累了一定的财富，健康成为第一要务，面临的最头疼的问题是如何交接给二代或者三代

“对于老登来讲，已经实现了原始的财富积累。这个年龄，第一件事情就是身体健康，但是完全不能说停滞不前，但也不可能像年轻人一样拼命创业创新，因为风险偏好受不了，身体的风险偏好更受不了。考虑的是稳定性的投资、确定性的投资、如何去找价值”。

中登：既做不到小登的all in，又做不到老登的稳定性躺平，上有老下有小，上下青黄不接，最焦虑的群体

“这边看着梭哈的机会梭不进去，那边想躺平一看又躺不下去，处于中间环节。资产配置没有标准答案，随着大浪潮的周期，选择自然不一样，绝对是因人而异”。

美国大家族：“哑铃型”资产配置策略

70、80年代高通胀，如果财富是在40、50年代二战后积攒起来的，那到了70、80年代要传承，这时候无风险利率很高，美国那些大的家族做了一件什么事情呢？

他们做了一个哑铃型的组合，哑铃的左边就是纯纯的稳定，“我就是要息”，比如给孩子留了20亿，20亿就是要息。同时做了另外一件事情，拿息去买股票，他要的是要么本金不动、要么投中微软，直接1000倍、2000倍或者3000倍。等于说把中间的收益放弃了，直接就要了两端。本金永远不动，只用利息去冒险。

“巴菲特只是说他的价值投资不允许去做这个前段，否则他理论上也可以左边拿着现金，收国债的利息，然后右边去投open AI”。

——付鹏

产业生命周期与投资时机——英伟达案例

每个行业都要发生产业生命周期的标准特征：大家对你抱有希望——杀一波估值，将旧有的东西出清，波动性起来，这个阶段大部分受不了——重塑新的价值体系，波动性下降——大浪淘沙，确定性增长期。前段叫波动性，后段叫确定性，巴菲特要到后段才会介入。

“孙正义在投生产力，巴菲特在等生产关系。因为对于老同志来讲，他不会去做风险投资，因为风险投资是要冒风险的，浪越大鱼越贵，这个道理完全正确”。

——付鹏

到通缩的地方躺平，到通胀的地方挣钱

今天中国的利率水平仍人很低，一些小型的商业银行、城商行的存款利率早就低于1%了。一边是低利率，一边是科技很嗨，同时存在的现象，不矛盾。现在政府的债务仍然很高，居民的债务还没有完全的出清，房地产只是防止暴雷，房地产存量的债务也没有完全出清，所以债务会压制利率，这就是为什么国内利率低的根本原因。

大家在旧的生产关系里刨食是很难的，因为旧有行业，债务杠杆增加，竞争加剧，很难从中间挣到钱，挣钱不易。如果讲给年轻人，别在老登的领域刨食，去AI行业有空间。

焦虑更多的是中产阶级，其实就是中产阶级的中登，因为老登也不焦虑，小登现在不焦虑，现在的小登都很努力。老登也不需要努力了，因为努力结束了，对他来讲现在求的就是稳定性。

“躺平我教你们，就是到通缩的地方去躺平，到通胀的地方去挣钱。就跟香港一样，香港财富自由以后，应该去隔壁的东莞、惠州、中山去躺平，因为成本低，香港稳定性的收益已经足够cover那边的支出了”。

——付鹏

从“赚钱思维”到“配置思维”

付鹏自我定位为“半老登”，介于中登和老登之间，孩子二十多岁。

“赚钱思维到配置思维，我觉得这话应该是写给我的。因为对于我们来讲，已经完成了赚钱思维，所以说现在肯定是配置思维。追求更加的稳定、确定性，然后再去考虑其他的超额回报。一定要有一个打底的资产，然后再把超额收益加上去”。

——付鹏

确定性VS收益率，其实可以兼顾

确定性和收益率其实就是两端，其实是可以兼顾的。期权的模型就是确定性和收益率同时存在的，道理是一样的。

普通投资人，喜欢的是不确定性、高收益，也就是波动性。但是对于大的资金来说，一定要有确定性收益。因为过高的波动性，不管收益如何，要靠博弈赌出来的，这在做大额资产配置的时候绝对不能说“我去赌”，任何能够进入到资产配置序列的，一定要有确定性。

“老登是确定性下找收益率。小登有的是机会，就不用去考虑确定性了，搏一搏收益率。搏完了以后，一旦结婚成了家，上有老下有小，确定性不断地增加，直到你老去”。

——付鹏

在最后的论坛环节，周大福人寿高管与付鹏先生展开了一场关于“波动时代”与“财富确定性”的匠心交流。

付鹏先生在论坛环节特别强调了3个容易被投资人忽视的风险和误区：

1、如果把资产过度集中于单一制度体系之下，会面临着比较大的风险。资产配置应该多元化，在全球范围内保持分散性。付鹏坦言自己家庭资产与子女教育都做到了充分的全球分散；

2、价值投资的认知误区。很多投资者误将“价值投资”简单理解为“长期持有”，真正的价值投资首先是资产的甄别与挑选。最有价值的资产一定是自身能够产生现金流回报的，你们一定要去品一品，它到底是一个纯投机波动性的资产，还是具备价值性的资产，一定要看它能不能在一个时间性的维度上，去产生现金流回报；

3、活得久的风险。其实年龄大了以后，个体获取现金流的能力会下降，所以家庭要保证有现金流的能力。付鹏以自身经历为例，强调家庭必须提前规划，从40岁左右开始，整个家庭的资金规划包括现金流规划，都会做好，不要等老了指望孩子，也不一定能指望上，实际上是家庭需要去考量的。

周大福人寿首席经销业务总监梁子伦先生Alan，分享了最新产品「」的设计初衷，尤其关注两个点：一是资产保值，二是有稳定+可预期的现金流。

「匠心飞越」的价值体系分为三个层次组成。其一，资产保值。趸缴预期回本期4年，5年缴为7年；趸缴保证回本期10年，5年缴为13年。在此基础上，趸缴于第20年、5年缴于第24年可实现IRR6.5%，兼顾确定性与收益率；其二，穿越周期的终身现金流。提领密码116（趸缴）、557（5年缴），灵活性市场领先，为持有人提供穿越周期的稳定现金流；其三，独有财富增值调配选项。小登/中登/老登可以根据自己的人生阶段，通过增进、均衡、保守三种模式来调节股债配比，在市场波动中始终掌握财富管理的主动权。

周大福人寿首席投资及资产负债管理总监毛婉茵女士，分享了周大福人寿的投资组合，能够穿越不同经济周期的三个维度：第一个维度源于偿付能力充足率282%，远远高于监管的要求；第二个维度源于坚持，坚持踏实稳定的投资态度、坚持价值投资、重视ESG投资，正如付鹏先生强调的投资收益的可持续性，毛女士表示多年实践中有深深的体会；第三个维度，以过往业绩说话，过去10年，周大福人寿旗下皇牌产品的分红实现率连续10年达100%或以上，以持续兑现的承诺，印证了穿越周期的真实能力。

对于投资者而言，此次分享最深刻的启示，或许并非某个具体的资产或者市场判断，二是认知结构的升级：理解自己所处的宏观周期位置，认清自己的人生阶段与风险承受能力，从赚钱思维转向配置思维，在确定性与收益率之间，找到属于自己的平衡点。