顶级PE亏钱了

原“中国私募股权投资”

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• 来源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韦亚军

摄影：Bob

持有7年，估值缩水约1/3。

近日，据财经媒体《Expansión》报道，私募投资巨头凯雷集团，正在筹备出售其持有的西班牙织物处理技术公司Jeanologia 40%股权。

Jeanologia是全球牛仔环保处理技术的绝对第一。全世界每年生产约60亿条牛仔裤，其中35%（约21亿条）采用Jeanologia的环保技术。

估值7年缩水1/3

凯雷可能要亏2000万欧元

消息人士称，本次拟出售的40%股权为凯雷全资持有，剩余60%股权由Jeanologia创始家族Silla Vidal控股。创始人团队明确：交易完成后，将继续主导公司经营，以保障发展连续性。

回溯历史，2019年3月，凯雷于通过其欧洲并购基金，从西班牙本土私募基金MCH Private Equity手中收购该40%股权，当时交易对Jeanologia的整体估值为1.5亿欧元。

截至目前，官方尚未披露本次交易的目标估值，但结合公司财务数据可合理测算。Jeanologia公司2024年营收达4500万欧元，EBITDA（税息折旧及摊销前利润）接近800万欧元；2026年最新EBITDA已增至约1000万欧元。

参考全球环保科技企业8-12倍的EBITDA估值倍数，公司当前整体估值约0.8-1.2亿欧元，取中位数即1亿欧元，较2019年估值回落约三分之一，主要受欧洲经济疲软、行业竞争加剧影响。

按此估算，凯雷所持股权对应价值约4000万欧元。要知道2019年凯雷的直接收购成本可是约为6000万欧元，也就是说凯雷在持有7年后不仅没赚，反而还亏了2000万欧元，这在凯雷历史上是不多见的。不过，与动辄回报10亿甚至百亿美元相比，这点钱在凯雷体系里其实也就是个零头。

据悉，潜在接盘方主要包括三类：欧洲本土工业私募基金、Inditex、Levi’s等全球纺织巨头，以及专注ESG投资的基金。由于交易仍处于早期筹备阶段，最终接盘方与交易价格尚不能确定。

叔侄联手做到全球第一

但营收较高峰期跌去了一半还多

公开资料显示，Jeanologia成立于上世纪90年代，总部位于西班牙瓦伦西亚，创始人Jose Vidal与Enrique Silla是一对叔侄。

经过30余年的经营，Jeanologia已发展成为全球领先的环保纺织设备研发制造商与解决方案提供商，核心聚焦牛仔服饰环保后整理技术，同时覆盖其他织物的绿色处理工艺。

目前，公司已构建全球化布局，在西班牙、意大利、土耳其、美国设有生产基地与创新中心，产品覆盖100多个国家和地区，拥有超120名研发人员，累计生产超5000台专业设备。

作为全球牛仔环保处理技术的绝对领导者，Jeanologia的市场份额稳居全球第一。数据显示，全球每年生产约60亿条牛仔裤，其中35%（约 21亿条）采用Jeanologia的环保技术。

其核心客户覆盖全球顶级牛仔品牌与纺织制造商，包括Levi’s、Guess、Uniqlo、Ecoalf、Inditex等，其中Levi’s全球工厂已100%部署其激光技术，是Jeanologia的核心标杆客户。

凯雷投资Jeanologia的七年，恰好横跨新冠疫情与全球供应链重构的剧烈波动期。从财务数据看，Jeanologia的表现呈现出明显的"V型"复苏轨迹，但尚未完全恢复至疫情前高点。

在2019财年——即凯雷入股后的首个完整年度——实现营收约1.045亿欧元，净利润约2870万欧元。这是公司历史上的业绩高峰之一，也代表了疫情前全球牛仔消费市场的景气顶点。

然而，新冠疫情对纺织产业链造成重创，2020年营收大幅下滑至约4040万欧元；2024年Jeanologia的营收约为4500万欧元，仅有2019年高峰期的一半不到。