净利增466%、海外收入3.66亿，重组蛋白龙头二闯港交所

5月6日，科兴制药再次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，独家保荐人为中信建投国际。从1989年跻身中国首批生物药产业化企业，到2020年登陆科创板，再到如今剑指A+H两地上市，科兴制药三十多年的发展，不仅是自身的成长史，更完整映射出中国生物制药产业从仿创结合向源头创新、从本土深耕向全球布局的变迁。

手握赛若金、依普定等重组蛋白王牌产品，占据短效干扰素、促红素细分赛道头部位置；搭建3KX全链条技术平台，切入肿瘤、自身免疫、眼底疾病等高需求领域；海外业务覆盖欧盟、巴西、菲律宾、印尼等70多个国家和地区，海外收入达3.66亿元。科兴制药的招股书，清晰地展现了传统生物药企业破解增长瓶颈、推进创新转型的完整路径。

01

从863基地到A+H，三次抉择定格局

科兴制药的起点，早于中国创新药浪潮二十余年，在过往发展历程中，其三次关键战略抉择，奠定了如今的行业地位与发展方向。

1989年至2019年是科兴制药的奠基阶段。作为国家“863”计划首批产业化基地之一，科兴制药是中国最早一批切入重组蛋白药物研发与生产的企业，彼时国内生物药产业尚处于萌芽期，跨国药企垄断主流市场，本土企业只能在小众赛道寻找突破口。

科兴的第一次关键抉择，是聚焦重组蛋白领域、做深做透细分刚需赛道。依托原核、真核细胞两大技术体系，该公司先后推出赛若金（注射用人干扰素α1b）、依普定（人促红素注射液）、白特喜（人粒细胞集落刺激因子）、常乐康（酪酸梭菌二联活菌）四款核心商业化产品，覆盖抗病毒、血液、肿瘤支持治疗、消化微生态四大领域，这批初代产品构筑起稳定现金流基本盘。

2019年至2025年，科兴制药进入战略转型期，2020年12月登陆上交所科创板后，其跳出成熟产品的舒适区，启动“创新+国际化”双引擎战略，这是其第二次关键抉择。此前，科兴的增长高度依赖四款老产品，面临集采降价、产品迭代缓慢、创新能力不足的多重压力，科创板的资本加持让企业完成技术与商业双重布局。

技术端，科兴制药搭建起3KX创新技术平台，涵盖KX-FUSION长效融合、KX-BODY双/三特异性抗体、K’Exosome外泌体靶向递送三大核心技术，覆盖分子设计、工艺放大、抗体发现、靶向递送全流程，为创新药研发筑牢底层支撑；商业端，同步推进产品引进与海外拓展双策略，引入Apexelsin（白蛋白紫杉醇）、类停（英夫利西单抗）两款重磅生物类似药，快速补齐肿瘤、自身免疫领域的产品短板，同时将成熟产品加速推向海外市场，开辟第二增长曲线。

2025年至2026年，科兴制药做出第三次关键抉择，连续向港交所递表冲击H股上市，以A+H资本架构打通全球资源对接通道。对科兴制药而言，创新药研发持续“烧钱”，需要全球资本提供支撑；核心创新管线瞄准中美双报、全球上市，港股平台能提供国际监管与资本认同；海外业务占比已近24%，需要国际化资本平台匹配全球商业化布局。在三次战略抉择中，科兴制药逐步完成了从仿创结合制造商向创新型全球化生物药企的蜕变。

02

6款产品贡献99.2%收入，海外收入3.66亿对冲集采压力

招股书显示，2023—2025年，科兴制药营收分别达到12.59亿元、14.07亿元、15.34亿元，保持稳健增长态势，而这些营收全部来自4款自有产品与2款引进产品，2025年这六款产品贡献了药品业务99.2%的收入，形成“成熟产品稳现金流、引进产品快增长”的格局，为创新转型与全球化布局提供了支撑。

自有产品是科兴制药的核心竞争力所在，四款重组蛋白药物均为临床刚需用药，全部纳入国家医保目录，渠道覆盖全国各级医疗机构，持续为研发投入输送现金流。

依普定作为血液领域核心产品，2025年实现营收6.45亿元，出口覆盖30余国；赛若金聚焦抗病毒与肿瘤领域，2025年营收2.74亿元，以50.2%的市占率稳居短效干扰素α1b市场第一；白特喜作为肿瘤支持治疗用药，2025年营收1.46亿元，出口覆盖20个国家和地区；常乐康深耕消化微生态领域，2025年营收1.47亿元，凭借院内+院外双渠道优势，成为微生态制剂领域的标杆产品。

引进产品成为科兴制药近几年的核心增长引擎。类停（英夫利西单抗）主要用于治疗类风湿关节炎、强直性脊柱炎、克罗恩病等自身免疫疾病，2021年获批后快速放量，2025年营收突破1.24亿元；Apexelsin（白蛋白紫杉醇）作为化疗核心用药，针对乳腺癌、胰腺癌、非小细胞肺癌等适应症，2024年获欧盟批准，2025年营收达1.67亿元，出口量占国内同类产品的52.8%，登顶国产出口首位。数据最能体现其增长潜力，2023年引进产品收入占比仅3.7%，到2025年这一比例飙升至19.2%，成为拉动科兴制药增长的核心动力。

全球化布局是科兴制药区别于国内多数同行的差异化壁垒，与多数本土药企“重国内、轻海外”的布局不同，科兴制药早在2000年就实现了海外销售，是国内最早出海的生物药企业之一。截至2025年末，该公司产品已进入欧盟、巴西、菲律宾、印尼等70多个国家和地区，海外医药产品收入达3.66亿元，占总营收比重达23.9%。海外市场的拓展，有效规避了国内集采压力，成为科兴制药差异化竞争的核心优势，也为其全球化战略落地奠定了基础。

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3KX平台+15条管线，破解 “老药依赖”问题

如果说成熟商业化产品是科兴制药的当下根基，那么创新管线就是企业打开未来增长空间的核心支撑。招股书披露，科兴制药已构建起覆盖临床前、临床I期、临床II/Ⅲ期的梯队化在研管线，共计15款在研产品，聚焦肿瘤、自身免疫、眼底疾病、抗病毒四大高需求领域，且全部基于自主3KX技术平台研发，拥有全球自主知识产权。

基于三十年重组蛋白技术积淀，科兴搭建的3KX平台，涵盖三大核心技术：KX-FUSION长效蛋白融合技术能够有效解决短效蛋白半衰期短、给药频繁的临床痛点，主要用于促红素、G-CSF等产品的长效改良；KX-BODY双特异性/三特异性抗体技术可靶向肿瘤、自身免疫等领域，有效攻克单靶点抗体的疗效瓶颈；K’Exosome外泌体靶向递送技术能够实现药物精准递送，降低副作用，主要应用于急性肾损伤等领域。三大技术平台覆盖药物发现、工艺开发、生产放大全链条，让科兴制药具备从源头创新到商业化生产的端到端能力。

科兴制药的15条在研管线，全部瞄准临床未满足需求，避开同质化内卷，聚焦细分蓝海领域，多款产品具备FIC/BIC潜力。

在肿瘤领域，其重点布局肿瘤恶病质与实体瘤双/三抗产品。其中，GB18（GDF15单抗）针对晚期癌症患者重度消瘦、肌肉萎缩的肿瘤恶病质症状，目前国内仅辉瑞等少数企业进入临床阶段；GB-K02（PEG-G-CSF）作为长效粒细胞刺激因子，已完成Ⅲ期临床，即将申报上市，对标进口长效产品，未来放量空间巨大；GB23、GB25、GB27三款双/三特异性抗体针对实体瘤、结直肠癌，属于全球首创，目前处于临床前阶段。

自身免疫领域是科兴创新布局的另一核心方向，聚焦特应性皮炎、炎症性肠病（IBD）、系统性红斑狼疮（SLE）等大病种。其中，GB12（IL-4R/IL-31双抗）是双靶点纳米抗体，针对特应性皮炎，能够同时阻断瘙痒与炎症，目前正在推进中美双报，处于临床前阶段；GB19（BDCA2单抗）针对系统性红斑狼疮，2026年2—3月同步获得NMPA、FDA双批准临床，全球开发进程稳步推进；GB20、GB24两款产品分别为TL1A单抗、TL1A-LIGHT双抗，针对炎症性肠病，对标国际重磅靶点，目前处于临床前阶段。

眼底疾病是全球未满足需求最大的领域之一，核心痛点是频繁注射、患者依从性差，科兴布局的GB10（VEGF/ANG-2双抗）针对性解决了这一痛点，该产品针对新生血管性年龄相关性黄斑变性（nAMD），采用高浓度制剂，能够使玻璃体腔留存时间延长，预期每4个月注射一次，远优于现有产品每月一次的给药频率，目前处于临床I期阶段，具备全球BIC潜力。

在抗病毒与儿科领域，GB05（干扰素α1b吸入溶液）针对小儿RSV下呼吸道感染，属于2.1类改良型新药，采用雾化给药方式，免除了儿童注射的痛苦，已获得NMPA突破性疗法认定，处于Ⅲ期临床阶段，有望成为国内首个RSV专用抗病毒药。

2026年以来，科兴制药创新管线迎来临床里程碑密集兑现期，GB-K02完成Ⅲ期临床即将申报NDA，GB19获中美双临床批准，GB10、GB18稳步推进I期临床且数据积极，GB05在突破性疗法加持下顺利推进Ⅲ期临床。对科兴制药而言，2026—2027年将成为创新管线商业化元年，多款产品有望陆续上市，帮助企业摆脱老药依赖，打开百亿增长空间。

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三年扭亏为盈，净利增466%

生物药企的转型，本质是财务结构的重构，科兴制药近三年的财务数据，清晰呈现出“成熟产品托底、创新投入加码、盈利持续改善”的发展逻辑，也印证了其作为成熟创新药企的稳健特质，与烧钱型Biotech形成鲜明差异。

营收与利润方面，科兴制药呈现稳健增长、扭亏为盈的良好态势，2023—2025年，营业收入分别为12.59亿元、14.07亿元、15.34亿元，三年复合增长率达10.3%；净利润则从2023年的-1.95亿元，实现2024年扭亏为盈至0.27亿元，2025年进一步增长至1.53亿元，同比增幅达466%，财务基本面实现根本性改善。核心拐点出现在2024年，随着引进产品持续放量、研发投入回归合理水平，其成功实现盈利，2025年盈利规模的大幅提升，进一步验证了其商业化模式的可行性与创新转型的成效。

研发方面，2023年，因多个创新管线集中进入临床阶段，科兴制药研发投入达3.45亿元，占营收比例为27.4%；2024—2025年，研发投入回归稳健节奏，分别为1.68亿元、2.00亿元，研发费用率维持在13%左右，这些资金全部精准投向核心创新药临床开发、3KX技术平台迭代、生产基地工艺升级与全球专利布局，确保研发投入能够高效转化为创新成果。

资产与现金流状况进一步彰显了其稳健性，截至2025年末，科兴制药净资产17.53亿元，货币资金充足，经营现金流连续两年为正，能够支撑未来2～3年的研发与商业化投入。这些数据充分证明，科兴制药是一家拥有稳定现金流、优质创新管线与全球化能力的成熟创新药企，这也是其冲击港股IPO的核心资本价值。

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A+H布局下的机遇与突围

科兴制药此次冲击港股IPO，并非单纯二次融资，而是全球化战略的关键布局，核心是通过A+H架构打通全球资本、临床、商业资源。本次H股募资净额将重点投向核心创新管线研发、生物类似药布局、高价值产品引进及海外市场拓展，聚焦“用全球资本，做全球创新，卖全球市场”的逻辑，助力管线中美双报与商业化落地。

A+H架构将为科兴制药带来多重价值，不仅能打通境内外融资渠道、提升国际品牌影响力，还能助力创新管线全球化推进，匹配其覆盖70余国的海外业务布局，同时为中国生物药企业全球化提供可参考的实践路径。同时，该公司也面临创新药研发风险、集采降价压力、海外市场竞争及产品结构集中等挑战，对此，科兴已明确应对策略，通过加速创新管线兑现、拓展海外市场、强化全产业链优势，有效化解各类风险。

历经多年积淀，科兴制药已构建起重组蛋白全产业链、全球化商业化、差异化创新三重核心壁垒，成为港股市场中稀缺的兼具成熟现金流、高成长创新管线与全球化能力的生物药标的。此次港股IPO，既是科兴制药自身的资本新起点，也是中国重组蛋白生物药走向全球的重要一步，未来随着核心创新管线落地，有望在全球生物药市场占据重要地位，为行业提供高质量转型范本。

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