亏近69亿后，晶科为何卖掉美国盈利资产？

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（来源：光伏Time）

晶科在避什么？

撰文 |小村

出品 | 光伏Time

2025年，晶科能源亏掉了近69个小目标。

财报显示，晶科能源2025年实现营业收入654.92亿元，同比下降29.18%，归属于上市公司股东的净利润为负68.82亿元，同比下降7056.11%，扣非归母净利润为负76.81亿元。更扎眼的是，公司2025年毛利率已降至负0.60%。

但如此亏损之后，晶科却卖掉了大洋彼岸的盈利资产。

5月8日，晶科能源间接控股股东JinkoSolar Holding向美国SEC提交文件称，JinkoSolar (U.S.) Holding Inc.拟将其持有的Jinko Solar (U.S.) Industries Inc. 75.1%股权出售给FH JKV Holdings Limited，交易对价约1.915亿美元，折合人民币约13.8亿元。

交易完成后，晶科美国控股将保留24.9%股权，FH JKV持有75.1%股权，Jinko Industries也将不再作为晶科并表子公司。

晶科美国工厂位于佛罗里达州杰克逊维尔。早在2018年1月，晶科就宣布与美国客户签订约1.75GW组件供货协议，并同步推进美国先进制造工厂建设。2019年2月，这座工厂举行开业仪式，彼时披露的投资额约5000万美元，最初年产能为400MW，生产PERC单晶组件。

如今，这座工厂已经不再是当年的400MW试水项目。晶科公告显示，标的公司美国2GW组件产能在2025年保持较高利用率，主要服务美国本土市场。

公开报道称，该美国子公司2025年实现营收85.45亿元，净利润13.41亿元。也就是说，当A股晶科能源全年亏损68.82亿元时，这座美国工厂反而在挣钱。

既如此，一家亏损中的组件龙头，为什么要卖掉一块赚钱的美国资产？

为啥卖？

晶科给出的官方解释，是优化海外业务和资产战略布局，降低经营风险和管理成本，提高运营效率、灵活性和整体风险结构。

这个说法成立，但话没说完。因为如果只是资产优化，最容易被处理的通常应是低效资产、亏损资产或非核心资产，而不是美国本土市场里已经跑通、还能贡献利润的组件工厂。

更关键的变量在美国政策端。

过去几年，中国光伏企业出海美国，核心逻辑是把工厂建到美国去。组件出口受关税、双反、东南亚溯源调查、强迫劳动审查等多重限制后，本土建厂一度被视为继续吃美国市场的关键入口。

晶科在佛罗里达建厂，天合在得州建厂，隆基与Invenergy合作在俄亥俄建厂，博威合金旗下Boviet Solar在北卡布局组件工厂，本质上都一个思路，既然产品很难顺畅卖进去，那就尽量在美国本土生产。

但现在，美国的问题已经从“工厂在哪里”，进一步变成“工厂是谁的”。

美国围绕FEOC和PFE的规则正在把审查重点推向股权、控制权、知识产权、供应链来源和实质性协助。FEOC是Foreign Entity of Concern，通常译为受关注外国实体。PFE是Prohibited Foreign Entity，可译为被禁止外国实体。

美国财政部和IRS在2026年2月发布的指引中明确，45Y、48E、45X等清洁能源税收抵免需要判断项目、储能技术或合格组件是否接受来自PFE的material assistance，也就是实质性协助。

这套规则的杀伤力在于，它不只盯着工厂注册地。美国客户、银行、保险机构和税务顾问真正关心的是，谁持股，谁控制董事会，谁提供技术授权，谁供应关键设备和材料，谁最终影响这家美国工厂的经营。

换句话说，中国企业把工厂搬到美国，只是第一步。要让美国市场承认它足够美国化，还得继续拆股权、拆治理、拆供应链。

所以，晶科交易里最敏感的数字不是1.915亿美元，而是24.9%。

晶科没有完全退出，而是把持股比例降到24.9%。这个比例很难被理解成巧合。在美国当前的合规语境下，25%附近已经成为中资光伏企业极其敏感的边界。

路透社5月8日报道称，美国针对中国关联光伏企业的新政策，已经让部分安装商、保险机构和银行停止或暂停与若干中国关联美国太阳能工厂合作。报道还提到，晶科同意出售佛罗里达工厂75.1%股权，隆基与Invenergy的Illuminate USA据称也已将中方持股降至25%以下，并重新谈判知识产权协议。

这说明晶科不是孤例。博威合金旗下Boviet Solar已经宣布将北卡3GW组件工厂出售给印度Inox Solar Americas，交易最高对价约2.54亿美元。pv magazine USA在其制造业栏目中也将Boviet出售美国组件工厂，与美国FEOC政策变化带来的监管压力联系起来。

也就是说，晶科仍保留24.9%股权，仍可通过技术、供应链、客户关系和少数股权分享美国市场收益，但不再承担一个中资控股美国工厂在当下政策环境中的全部合规压力。

这才是这笔交易的隐含信息。

大佬再出山？

晶科兜售美国资产对行业来说并不意外，意外的是收购方身份。

晶科公告披露，收购方FH JKV Holdings Limited的实际控制人为ZHANG, Wei，澳大利亚籍，2023年6月至今就职于FH Capital并担任董事。公开资料则显示，施正荣夫人为张唯，国籍履历均重合。

信息叠加之下，市场很难不把目光投向施正荣。

施正荣这个名字，在中国光伏行业里本身就带着强烈的历史回声。

2001年，施正荣在无锡创办尚德。2005年，尚德电力登陆纽约证券交易所。2006年，施正荣凭借尚德股价上涨，一度成为中国内地首富。那是中国光伏第一轮全球化叙事最耀眼的阶段，海归科学家、地方政府、美国资本市场、欧洲需求和中国制造能力，在世界舞台聚合。

后来，全球光伏补贴退坡、企业产能扩张过快、组件价格下跌、债务压力爆发，最终把尚德拖入破产重整。施正荣从神坛跌落，也成了中国光伏早期狂飙时代最具象征意义的样本。

但施正荣并没有真正离开光伏。

亚洲硅业，这家公司成立于2006年12月的公司，主要产品是多晶硅，诞生时间几乎与尚德高速扩张期重叠。

亚洲硅业早期与无锡尚德关系紧密，是尚德为解决原材料供应问题而扶持、投资的多家多晶硅企业之一。2008年金融危机后，外部投资者逐步退出，施正荣取得亚洲硅业控制权，并在此后多年维持实际控制人地位。

2022年5月，上交所因发行人撤回发行上市申请，终止亚洲硅业科创板发行上市审核。此后不到一年，控制权发生变化。2022年12月25日，Asia Silicon Co., Ltd.与红狮控股签署协议，将其持有的亚洲硅业约53.54%股权转让给红狮控股。

交易前，Asia Silicon持有亚洲硅业约76.58%股权并单独控制公司。交易后，红狮控股持有亚洲硅业约65.72%股权，并单独控制亚洲硅业。施正荣高位离场。

不仅如此，上海电力大学公开资料显示，施正荣2014年至今担任上迈新能源创始人、CTO，2019年至今任上海电力大学教授，同时仍与澳大利亚新南威尔士大学保持学术联系。与尚德时期押注传统玻璃组件大规模扩张不同，施正荣后来的重点转向轻质、柔性、无玻璃组件路线。

近年，他在澳大利亚仍有动作。澳大利亚相关公开信息显示，施正荣创办的Sunman Group获得Solar Sunshot计划支持，计划在新南威尔士州Hunter Valley建设年产500MW的太阳能组件制造工厂。

可见，施正荣近年已经成为一个游走在技术、资本和本土制造政策之间的连接者。

施正荣还在美国落子。Bila Solar最早被视为施正荣轻质组件路线在美国的起点，最初计划生产无玻璃、无边框组件。到2025年6月，Bila Solar位于印第安纳波利斯的工厂已经开始生产组件，工厂面积约15.7万平方英尺。

一期目标产能300MW，满产后规划达到1GW。更值得注意的是，Bila Solar的组件使用美国南卡罗来纳州ES Foundry供应的电池片，这让它更容易嵌入美国本土制造和本土含量奖励叙事。

此外，收购方FH JKV背后的FH Capital，是一家清洁能源投资机构。FH Capital官网显示，Sanjeev Chaurasia为其首席投资官，此前曾任瑞信董事总经理，负责亚太工业和可再生能源业务，也曾在纽约参与创建瑞信可再生能源投行业务。

其过往服务客户名单中，包括First Solar（第一太阳能）、Jinko Solar（晶科能源）、Canadian Solar（阿特斯）、Trina Solar（天合光能）、JA Solar（晶澳科技）等多家光伏企业。

Sanjeev Chaurasia与施正荣近年的轻质组件路线也有交集。有资料显示，在施正荣创办的 Bila Solar 管理团队中，Sanjeev Chaurasia曾以首席财务官身份出现。可见，Sanjeev Chaurasia是施正荣在投行和产业资本线上的长期合作者。