兴业证券：全球科技投资如何映射A股？六大赛道配置框架解析

智通财经APP获悉，兴业证券张启尧团队发布研报称，A股科技领域的定价已难以完全独立于全球逻辑，构建系统性的全球映射研究框架是把握科技主线投资机会的重要前提。基于全球科技竞争格局与产业演进趋势，张启尧团队系统性地筛选出人工智能、商业航天、机器人、智能驾驶、创新药与脑机接口六大相对最具发展潜力与映射可能的方向，并相应地构建了股价映射指数。

兴业证券张启尧团队表示，往后看，从全球科技投资映射的视角，重点关注：1、AI向国内涨幅相对落后的细分方向继续扩散，包括国产半导体产业链（CPU、存储、端侧芯片、封测、功率半导体、EDA等）、云厂商、AI软件和应用；2、继续聚焦全球强势映射的AI算力主线，包括海外算力（PCB、光模块、光纤光缆、交换机）和AIDC（电力电网、电源设备、服务器、算力租赁、IDC）；3、此外，商业航天、机器人、智能驾驶、创新药和脑机接口等多个具备高叙事爆发潜力的科技赛道后续有望迎来密集催化，海外上市公司股价已有上涨但国内尚未充分反映，有望扩散到A股相关行业。

兴业证券主要观点如下：

2025年以来，全球股市共振现象持续深化，宏观流动性外溢、产业趋势趋同与技术变革加速共同将全球权益资产推入一个深度联动的新阶段。新兴科技领域的重大突破与龙头企业的资本布局，正以前所未有的速度跨越市场边界，形成全球范围内的定价联动。与此同时，凭借制造业的深厚积累与科技研发的持续突破，中国已深度嵌入全球科技产业链分工体系，海外需求和技术迭代的变化将通过产业链直接传导至国内。在此背景下，A股科技领域的定价已难以完全独立于全球逻辑，构建系统性的全球映射研究框架是把握科技主线投资机会的重要前提。

作为全球映射系列研究的开篇，本文主要聚焦于股价映射的动态跟踪。基于全球科技竞争格局与产业演进趋势，我们系统性地筛选出人工智能、商业航天、机器人、智能驾驶、创新药与脑机接口六大相对最具发展潜力与映射可能的方向，并相应地构建了股价映射指数。在后续报告中，我们也将围绕龙头公司盈利与估值的跨市场比较、业绩指引和市场预期的边际变化、以及全球资金流向等多个维度，逐步展开更为深入的映射机制研究，以期为投资者提供全球视角下A股科技主线的配置参考。

一、全球权益资产beta行情进一步增强

在年度策略报告中我们提到，2025年以来中美股市的关联度提升。这一趋势本质上是全球产业链重构与流动性再平衡下的必然结果，一方面，全球主要经济体维持宽松的流动性环境，外溢的美元流动性持续催化全球风险资产迎来普涨行情，新兴市场尤为受益；另一方面，A股市场中表现靠前的海外算力链相关标的，其业绩预期与美股科技龙头形成高度挂钩，受美股市场情绪与业绩表现的映射效应显著增强。

进入2026年，这种全球股价共振的“体感”愈发强烈，其映射范围也扩散到更为广泛的领域。从最初的AI产业链延伸至商业航天、机器人、智能驾驶和脑机接口等“马斯克概念”板块，从有色金属到油气、化工等与大宗商品价格挂钩的周期行业，甚至部分消费品和防御性板块，也开始呈现出不同程度的beta行情。这标志着全球资产定价已进入一个由宏观流动性、产业趋势与技术变革共同驱动的深度联动新阶段。在这一阶段，单一市场的叙事已难以独立运行，全球科技龙头、资本流向与产业链重构，成为影响本地市场定价的重要变量，全球权益资产beta行情进一步增强。

回顾A股市场的发展历程，全球映射并非新鲜事物，但其内涵与形式在不同阶段呈现出显著差异，我们可以将其归纳为以下三种主要映射类型：

1）宏观映射，源于宏观环境和重大事件对市场的系统性影响，通常表现为全球资本市场对于风险偏好与流动性的同步共振。例如 2022年俄乌战争和美联储加息引发的全球风险偏好快速收缩、2025年4月美国“对等关税”落地引发的贸易摩擦担忧，均导致全球风险资产出现同步震荡。2025年下半年的全球流动性宽松则提供了正面映射的样本，股债商等多资产类别呈现共振普涨行情，这背后是全球资本对宏观风险与机遇进行的再定价。

2）风格映射，反映为全球主流配置资金在不同阶段对于资产类型的共同偏好。2019-2021年，外资加速流入中国权益市场，驱动了以核心资产为代表的价值重估。2023-2024年全球范围内形成的“高景气、高 ROE、高股息”三条投资主线，以及2026年初的“HALO”交易，也体现了资金在全球范围内的配置偏好趋同，反映出在全球资产定价体系中，优质资产的价值判断标准逐渐形成共识。

3）产业映射，是其中最为重要、也是当下最值得关注的途径，可以进一步划分为技术映射与上下游映射。

技术映射层面，过去十余年我们见证了从2013-2015年苹果产业链的简单跟随，到2020-2021年特斯拉产业链的并跑，再到2024年围绕英伟达产业链的深度耦合。在早期阶段，中国制造业企业多以零组件制造和代工角色切入全球分工，股价表现更多是美股龙头上涨后的外溢与跟随。随着技术积累与产业升级，A股上市公司逐渐从追赶者向合作竞争者乃至细分领域的领先者角色转变。2025年初，以DeepSeek为代表的中国大模型企业技术突破，不仅引领了全球AI应用的新一轮行情，更标志着中国企业在全球科技竞争中的角色升级。

上下游映射层面，2013-2015年互联网行情和本轮AI行情均呈现出清晰的传导映射趋势，从上游硬件和基础设施到中下游应用场景落地，从单纯的互联网和人工智能技术本身，向“互联网+”和“AI+”的产业融合方向扩散。

二、产业映射：六大前沿领域的映射指数

基于全球科技竞争格局与产业发展趋势，我们筛选出未来可见周期内最具发展潜力和映射可能的六大方向。这些领域不仅是新一轮科技革命的核心载体，更是未来大国科技博弈的关键战场，其技术突破与产业落地将深刻影响全球经济增长格局与资产定价逻辑，具体包括：人工智能、商业航天、机器人、智能驾驶、创新药以及脑机接口。

政策层面上，中美欧日等主要经济体正围绕这些前沿科技领域展开激烈竞争，均已将上述科技领域纳入国家战略层面，通过政策支持、资金投入与标准制定等多重手段，抢占产业发展制高点。技术层面上，全球科技产业正呈现出差异化的发展阶段特征，不同领域的技术成熟度与产业化进度形成鲜明对比，也决定了其股价映射的逻辑与节奏：

人工智能、机器人、智能驾驶以及创新药等产业均已实现从“0-1”到“1-N”的关键突破，进入技术迭代和商业化落地的关键阶段。这些领域拥有相当可观规模的市场空间，并开始对经济社会产生广泛渗透，其二级市场的投资逻辑已从主题炒作转向业绩兑现。

商业航天和脑机接口等未来产业目前仍处于“0-1”的技术攻关与场景验证阶段，多数企业尚处初创阶段或VC/PE融资期，实际应用和大规模商业化可能需要数年时间。因此，这些板块的机会更多聚焦在相关领域的上中游材料、核心零组件和设备方向，投资逻辑更接近一级市场的价值发现，需重点关注技术突破节点与政策落地节奏。

此外，科技行业内部的映射也有所不同。AI、机器人和智能驾驶等由全球需求驱动的赛道呈现持续的强映射，近期商业航天的映射也有可见的增强；而创新药、脑机接口等医药板块则呈现阶段性映射以及更多的alpha机会。

（一）人工智能

2026年以来，AI产业链的热点以多条主线快速推进，并呈现出从单点爆发向全链条景气扩散的结构性特征。谷歌云、微软Azure和AWS等云业务同比高速增长并集体上修全年Capex指引，叠加以Anthropic为代表的纯AI大模型厂商ARR加速扩张，共同化解了市场自去年四季度以来围绕AI投资回报真实性的疑虑。此外，存储、CPU、Token与算力租赁等多个环节大幅涨价，越来越多的厂商开始与核心制造商签订长期采购协议以提前锁定产能，均印证了当前AI产业链的高度景气并非短暂的泡沫叙事，而是供不应求格局向全链条扩散的结构性特征。

光通信依然是当前AI产业链中需求逻辑最清晰的方向之一。英伟达于2026年3月至5月间相继宣布对Lumentum、Coherent和康宁的一系列战略合作与股权投入，逐步完善从光器件到光纤的全产业链供应布局。头部云厂商亦已开始通过提前锁定光通信核心材料设备产能的方式对冲供给风险，进一步验证产业链需求。尤为值得关注的是，光通信供需失衡的传导效应已从光模块和PCB本身向更上游的CCL、电子布以及磷化铟等关键材料扩散，相关原材料价格的持续上涨从侧面印证了下游算力建设需求的强度，也意味着本轮光通信景气的纵深远超以往。

Agentic AI的加速落地正在改写数据中心内部的算力需求版图，使存储和CPU成为继GPU之后的下一个系统性瓶颈，同时半导体景气正在向封装、测试、代工等全产业链扩散。Agentic AI工作负载的本质在于大规模状态管理与多步骤任务编排，相较于纯推理任务，其对CPU算力的消耗呈数量级上升，数据中心内CPU与GPU的配置比例已从峰值期的高度GPU偏斜，正在加速向平衡的方向演进。以HBM为代表的高端存储供给约束已持续相当长时间，近期SK海力士、三星电子和美光等主要存储厂商业绩均大幅超出预期，并普遍对下半年乃至2027年的存储需求维持强劲展望；同时，Agentic AI对持久化大规模内存访问的刚性需求，意味着本轮存储超级周期具备比以往更强的需求侧支撑。更重要的是，存储与CPU之外，半导体景气扩散的边界正在突破GPU的单点叙事，向封装、测试、代工等半导体全产业链加速扩散，费城半导体指数的近期走势已充分体现了这一结构性转变。

此外，随着AI算力密度和功耗急剧攀升，供配电、电源管理、散热等AIDC基建配套环节已从可选升级为必需，这种刚性需求已通过多家设备供应商创纪录的订单积压得到反复确认。

中下游软件服务和应用方面，大型基础模型仍在持续迭代，能力边界不断拓展；软件服务厂商的财报反映AI对传统行业的颠覆并未如此前预期地快速到来，反而是具备深厚护城河的公司仍能交出超预期业绩；在Physical AI领域，智驾和机器人的产业化推进标志着AI正从纯粹的硬件和基础设施向真实世界应用场景落地，为整个产业链的长期景气提供新的支点。作为当前全球科技合作和竞争的核心赛道，AI 领域的股价映射效应最为显著，海内外AI行情的相似性不仅来自概念的映射，更来自于全球人工智能产业趋势的联动性和产业链的协同性加深。

在海外AI率先发展的引领下，海内外AI产业趋势的联动性较强。本轮海外无论是在算力还是应用的发展都较为领先，其技术的迭代更新对AI产业趋势发展有较强指引。国内大厂快速追赶海外步伐，全球AI产业链进入良性共振的高速发展阶段，全球层出不穷的AI事件也为国内AI发展提供了较强的指引和催化。

国内外AI产业链尤其是上游算力产业链协作性较强。凭借成本和技术优势，部分国内AI产业链相关公司承接了大量海外科技龙头的订单，尤其是以光模块和PCB为代表的上游算力产业链，其对英伟达、微软等海外科技企业出口较多，近年来海外营收比重持续攀升。因此，跟踪海外科技龙头的需求有助于厘清国内AI上游企业的业绩。2025年下半年以来，随着北美巨头资本开支上修、产业链技术持续迭代，市场对A股北美算力产业链的景气预期也在持续升温，从而带动北美算力行情持续演绎。从历史数据来看，过去3年国内和海外AI上市公司股价指数整体持续呈现强映射关系；而AI产业链内部，近期全球映射向更多细分方向扩散[1]。除了光通信硬件（PCB、光模块、光纤光缆、交换机、高速铜缆等）以外，半导体芯片（存储、CPU、端侧芯片、模拟芯片、材料设备、封测、代工）、AIDC基建（电力电网、电源设备、液冷散热、服务器、IDC）等细分方向均产生强烈的映射效应，近期中下游软件服务和应用的映射也在增强（云厂商、算力租赁、EDA、工业软件、网络安全、广告营销）。我们选取近期强映射的AI细分方向指数作为展示：

（二）商业航天

2026年是商业航天的关键年份，中美两国均将其上升至国家战略层面。近期事件方面，2025年底中国国家航天局商业航天司成立，政策顶层设计日趋完善；中国近期向ITU提交新增20万颗卫星申请，2026年2月7日在酒泉成功发射可重复使用试验航天器，技术验证形成闭环。海外层面，2025年底特朗普签署行政令，推行“美国优先”太空政策，要求确保美国的“太空优势”；SpaceX推进与xAI合并上市，并宣布全力计划登月与太空AI数据中心。

中美股价映射强度呈可见提升态势，核心逻辑在于中美均将商业航天纳入国家战略，政策驱动下产业资本大幅涌入。从产业链来看，国内上游航天零组件、火箭卫星制造以及通信设备等均已具备可量产的产业化条件，应用场景逐步落地。此外，国内外多家卫星火箭相关企业正处于IPO加速阶段，商业航天板块整体映射强度已从概念阶段的弱相关性，升级为具有可见现金流支撑的产业逻辑驱动阶段。

（三）机器人

中美两国在这一领域的竞争已转向国家战略层面，产业发展进入规模化落地的关键节点。近期国内人形机器人登上春晚展示中国在该领域的进步和落地速度；工信部明确2026年将发布人形机器人与具身智能综合标准化体系建设指南，加强技术攻关与企业培育；同时多家机器人企业加速IPO进程，产业链配套持续完善。海外，特朗普政府将机器人技术纳入国家战略重点，计划2026年发布相关行政命令；Tesla如期推进人形机器人研发，Optimus将于2026年开启量产。

机器人板块的股价映射强度较高。一方面，中国企业是特斯拉Optimus等海外机器人的核心零部件供应商，具备直接的海外订单逻辑；另一方面，中国机器人整机厂商凭借完善的供应链体系、快速的工程化迭代能力及显著的成本优势，已在全球早期商业化阶段占据主导地位，具备独立的成长叙事；政策催化与量产节点的明确性则进一步强化了板块的映射性。

（四）智能驾驶

2026年是智能驾驶从L2+向L3/L4跨越的实质性突破年，行业进入规模化示范应用的关键阶段。近期国内陆续推进L3项目试点，广州、深圳等6市正式启动智能网联汽车道路测试与示范应用互认互通，萝卜快跑、小马智行等头部企业加速拓展应用场景。海外，2026年1月美国《自动驾驶汽车法案》草案召开听证会，拟将无方向盘自动驾驶车辆的年度豁免上限从2500辆大幅提升至90000辆、禁止各州自行制定自动驾驶性能标准，为Tesla、Waymo等本地车企2026年中期量产扫清核心障碍；2025年12月，Tesla在得克萨斯州启动无安全员、无乘员Robotaxi公开测试，标志着其FSD技术进入L4级验证阶段。

智能驾驶板块产业映射较强。首先，中国是全球智驾零部件与整车制造的重要基地，拥有多个细分领域龙头企业，传感器、域控制器及线控底盘等核心部件的规模化供给面向全球。中国庞大的路测数据积累为算法迭代提供独特优势，萝卜快跑、小马智行等中国Robotaxi企业在中东、欧洲等海外市场均取得进展，具备跨境股价联动的基础。此外，随着自动驾驶算法和技术升级，市场预期全球也都将跟进类似的政策放松，商业化进程有望加速。

（五）创新药

经历2025年BD爆发后，2026年全球创新药行业将进入商业化和业绩兑现期。2025年中国创新药BD出海授权全年交易总金额达到1357亿美元，首付款70亿美元，交易总数量达到157起，均创历史新高。此外，AI制药与小核酸药物（siRNA）成为新的技术驱动力，大模型的进步极大加速了药物发现进程。

中美股价映射强度相对有限。创新药的驱动因素更多来自于自身的alpha，临床数据读出、NDA/BLA获批、重大BD里程碑触发等个股特定事件是核心催化，难以形成大面积共振。板块整体的全球Beta更多取决于宏观事件、全球流动性和利率水平，而非科技创新周期，与AI、智驾等板块的驱动因子存在差异。不过，虽然整体映射不强，但减肥药、ADC等全球前沿赛道的技术性突破等仍会映射到中国相关企业的股价中，相关事件仍值得重点关注。

（六）脑机接口

2026年海外脑机接口技术有望实现量产化突破，带动全球脑机接口进入商业化提速新阶段。国内层面，2025年10月“十五五”规划建议明确将脑机接口列为六大未来产业之一；2026年1月国家药监局发布两项脑机接口行业标准立项，为产品注册铺平道路。海外，2025年12月31日，马斯克宣布Neuralink将于2026年启动脑机接口设备的大规模生产，并推进手术流程近乎全自动化，这一表态标志着全球首个侵入式脑机接口系统从临床试验阶段正式进入量产准备期。2026年2月，马斯克表示，新一代神经链接脑机接口增强版的性能将提升至三倍，将于2026年晚些时候面市。

脑机接口板块目前整体映射偏弱。主要原因之一在于，BCI仍处于商业化早期，目前全球尚无纯BCI业务上市公司，相关标的多以医疗器械或上游制造商间接参与，且部分公司市值较小、流动性有限。此外，与创新药类似，BCI的投资本质上更多是基于临床进展等alpha机会，现阶段的强映射行情更多来自政策落地、技术突破等消息面催化，而非持续的产业趋势共振。随着纯BCI公司陆续上市、脑机接口技术实现量产化突破，板块系统性映射强度有望逐步提升。

三、小结

往后看，从全球科技投资映射的视角，重点关注：

1、AI向国内涨幅相对落后的细分方向继续扩散，包括国产半导体产业链（CPU、存储、端侧芯片、封测、功率半导体、EDA等）、云厂商、AI软件和应用；

2、继续聚焦全球强势映射的AI算力主线，包括海外算力（PCB、光模块、光纤光缆、交换机）和AIDC（电力电网、电源设备、服务器、算力租赁、IDC）；

3、此外，商业航天、机器人、智能驾驶、创新药和脑机接口等多个具备高叙事爆发潜力的科技赛道后续有望迎来密集催化，海外上市公司股价已有上涨但国内尚未充分反映，有望扩散到A股相关行业。