高端溃败业绩转亏，胖东来也救不了酒鬼酒

白酒至暗时刻，龙头贵州茅台（600519.SH）业绩也刚不起了，更多的酒企则只能用崩塌来形容。很不幸的，酒鬼酒（000799.SZ）就是崩塌中最为惨烈的一员。

近日，酒鬼酒披露的2025年报显示，全年实现营业收入11.08亿元，同比下滑22.17%；归母净利润亏损3395.18万元，同比暴跌371.76%。

2026年第一季度，公司营收3.17亿元，同比仍下降7.78%；净利润3188万元，同比增长4.63%。盈利虽转正，但传统旺季的些微改善明显杯水车薪，难以掩盖公司深层次的经营困境。

银莕财经注意到，酒鬼酒携手胖东来推出新产品成为公司营收增长新引擎，但其高端线产品在存量竞争中败下阵来，未来如何走出困境，压力给到频频变动的“中粮系”新管理层。

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从“增长神话”到亏损，高端酒断崖式崩塌

酒鬼酒业绩的崩塌并不是一蹴而就的，时间拉长来看，其下滑早了同行好几年。2022年，公司营收净利来到最高点，实现营收40.50亿元，归母净利润10.49亿元；之后则迎来连续2年下降，2023年、2024年分别实现营收28.30亿元、14.23亿元，同比下降30.14%、49.7%，归母净利润为5.48亿元、1249.33万元，同比大降47.77%、97.72%。

（公司业绩变动情况）

来到2025年，全年营收仅11.08亿元，仅相当于三年前的三分之一，净利润更是从10亿级的高位雪崩至亏损。公司在业绩预告中坦承，“2025年白酒行业仍处于深度调整期，存量竞争加剧背景下，中小酒企经营压力更大，高端和次高端价位段产品承压较大”。

值得注意的是，2025年年报历史性地披露了前五大客户数据，许昌市胖东来超市有限公司以全年销售额1.96亿元跃居第一大客户，占年度销售总额的17.66%。其中的明星产品则是酒鬼酒与胖东来联名推出的“酒鬼酒·自由爱”新品。这款2025年下半年才面市的联名产品，短短半年即贡献近2亿元收入，被公司称为“穿越周期的核心增长引擎”。资深酒类分析师蔡学飞评价认为，“自由爱是成功的，吸引了新流量，补充了价格体系和渠道利润，释放出积极信号”。

（公司主要销售客户和主要供应商情况，来源：公司年报，下同）

不过，正是因为这批数据的公开，酒鬼酒高端路线的惨淡变得无处遁形。年报显示，公司内参系列高端产品全年营收仅为1.68亿元，同比下降28.61%，不及一款与胖东来联名仅销售半年的大众价位产品。

与此同时，酒鬼系列营收同比下滑20.78%，湘泉系列同比下滑24.99%，三大产品线无一幸免，全线承压。

（公司营业收入构成情况）

产品全线溃败的背面，是经销商网络的剧烈收缩。2023年高峰期，酒鬼酒的经销商数量曾达到1774家；随着最近两年行业深度调整，公司的经销商也大幅减少，2024年净减少438家；2025年上半年再减少531家，经销商数量仅剩805家，到报告期末，经销商数量有所回升，达到1109家。

从地区来看，受经销商数量减少的影响，2025年全年酒鬼酒主销区华中地区实现营收7.0亿元，同比下降9.74%，占公司总营收比重约63.33%；省外华北区域实现营收2.0亿元，同比下降25.95%；华东区域仅实现营收1.30亿元，同比暴跌42.71%。三地营收合计10.3亿元，已占公司全年总营收11.08亿元的93%以上，华南及其他区域仅剩不足1亿元的零星份额。

02

战略反复，“中粮系”管理层压力山大

酒鬼酒的业绩下滑困境，与其发展战略方向反复摇摆休戚相关。穿透年报显示，酒鬼酒最大股东为中皇有限公司，持股31%，而中皇有限公司则是由中粮酒业投资有限公司控股50%，后者则是中粮集团的全资控股子公司。

自2016年中粮集团入主以来，酒鬼酒的发展战略就频频更迭：从最初的全国化扩张，到后来的“百亿目标”冲刺，再到2025年初的“省内建粮仓、省外树样板”收缩战略，频繁的战略转向让公司在行业调整期中逐渐式微。

不仅如此，酒鬼酒还历经多轮人事调整。2016年以来，酒鬼酒已更换三任董事长、四任总经理。2025年更为频繁，1月，总经理程军履新；同月，韩朝武、吴新真两位副总火线上任；6月，独立董事符正平因个人原因辞任；7月，工商登记完成法定代表人变更。前后五六轮人事变动，横跨总经理、副总经理等多个岗位。

而就在5月7日晚间，酒鬼酒发布公告：胡晓熹因工作调整原因，辞去公司副总经理职务且不在公司担任任何职务。酒鬼酒管理层震荡还在继续。

现任“70后”总经理程军的回归，被市场解读为中粮集团对酒鬼酒战略方向的“纠偏”。程军曾在中粮长城酒业积累了丰富的行业经验，2020年也曾短暂主持酒鬼酒工作，其“救火队长”的身份承载着扭转公司颓势的期望。而同为“70后”的韩朝武和吴新真分别从长城酒业、中粮酒业审计条线空降而来，履历分散于供应链、技术与审计，能否快速适应白酒市场的瞬息万变，仍有待时间检验。

值得一提的是，2025年公司管理层薪酬总额达584.75万元，同比逆势增长13.35%。其中，公司董事、总经理、党委书记程军税前年薪79.86万元，副总经理胡晓燕58.01万元，副董事长郑轶54.64万元。与此同时，公司员工总数同比减少10.94%，为1725人。

面对未来，酒鬼酒在年报中披露，公司将以恢复性增长为目标，分别从提升品牌张力、打造核心增长引擎、修复完善渠道能力、提升数智化转型应用四大方向稳步发展。

尴尬的是，酒鬼酒的生存空间已被严重挤压。从外部来看，作为曾经的“湘酒第一品牌”与“中国文化营销第一酒”，高端系列“内参”在千元价格带的竞争力不足，加之茅台、五粮液等全国性高端品牌持续下沉，通过加强县级市场布局、推出区域性产品等方式抢占湖南市场份额；从省内来看，湘窖、武陵酒等本土品牌加速布局，通过差异化定位、本地化营销等方式争夺区域市场份额，给酒鬼酒的本土深耕带来挑战。