淘车车IPO：“规模第一”背后的9亿亏损与259%负债率

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　　来源：未名财经

　　淘车车威海店

　　淘车车无疑是二手车赛道上的重要企业，但其IPO的真正吸引力，不在于“规模第一”的名号，而在于投资者是否愿意为其尚不明朗的盈利前景，承担当下高昂的财务成本与不确定性。

　　5月6日，二手车交易平台淘车车向港交所递交了上市申请。

　　文件显示，2025年淘车车以3.8%的市场份额成为中国最大的二手车交易平台，全年营收66.6亿元、同比增长21.8%。

　　然而，增长背后，公司净亏损同比扩大59.7%至9.2亿元，毛利率仅10.2%、净亏损率达13.8%，资产负债率更是攀升至259.5%。

　　排名第一，亏损却扩大至9.16亿元

　　自2018年成立以来，淘车车已迅速发展成为行业领导者，2025年平台累计交易量突破19万辆。

　　根据淘车车援引弗若斯特沙利文的数据，按2025年商品交易总额（GMV）计算，该公司以3.8%的市场份额在中国二手车交易平台中排名第一。

　　其商业模式的核心是自营的TCN（淘车车合作运营体系），这是一套旨在整合线上线下体验、应对二手车行业市场分散、流程非标及服务欠佳等结构性挑战的智能运营框架。

　　截至2025年12月31日，淘车车在国内拥有62家线下销售中心和9，294个指定展示位，规模位居全国第一；同时，其全渠道月活跃用户（MAU）已突破1，300万。

　　市场地位背后，公司的财务状况却并不乐观。财务数据显示，从2023年到2025年，公司营收从44.29亿元增长至66.62亿元，两年间增幅超过50%。其中，二手车零售业务是绝对支柱，各期占比均超过60%，2025年贡献收入43.55亿元，占比65.4%。

　　与营收的快速增长形成鲜明对比的是公司持续扩大的亏损。报告期内，公司年内亏损分别为6.96亿元、5.74亿元以及9.17亿元。2025年的亏损额较2024年大幅增长59.7%。经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）也维持在2.43亿元、1.94亿元及2.05亿元的高位。

　　淘车车在招股书中坦言：“我们未来可能无法实现或维持盈利。”

　　负债52.05亿元，流动性与盈利路径承压

　　更令人担忧的是其资产负债状况。截至2025年末，淘车车账面现金及现金等价物仅余2.35亿元，而流动负债净额却高达52.05亿元，资产负债率飙升至惊人的259.5%。公司负债总额已是其资产总额的2.6倍。

　　这一高企的流动负债净额，主要源于可赎回负债及可换股票据，其中包括向主要股东易鑫集团发行的票据。

　　淘车车在招股书中明确警告，若此类负债结构未能及时改善，公司可能面临严重的流动资金风险，运营灵活性将受到限制，业务扩展能力也将被削弱。

　　面对如此财务状况，淘车车在招股书中提出了三方面的盈利路径：推动收入增长、提升毛利率及优化运营效率。具体措施包括深化自营线下网络、拓展海外批发业务、以及利用AI定价智能体提升车辆定价精度与库存周转效率。

　　只是，从公司目前的业务表现来看，盈利路径的实现仍面临挑战。2025年，公司核心业务二手车零售的毛利率仅为7.1%，车辆批发业务的毛利率也仅为4.1%。

　　原本利润率较高的平台服务业务，其毛利率已从2023年的39.8%持续下滑至2025年的28.8%。竞争加剧格局下，业务议价能力呈减弱趋势。

　　巨头汇集，股权结构与治理隐忧

　　尽管业绩亏损，淘车车的股东名却汇集了产业资本与互联网巨头。

　　招股书显示，IPO前，公司CEO姜东合计持股约11.53%，但通过投票权委托安排，其可行使约23.61%的投票权。

　　易鑫集团作为母公司，持股比例高达44.23%，但将其持有的60%投票权委托给了姜东，使得姜东成为掌握核心决策权的控股股东。

　　此外，腾讯通过意像架构和Bitauto Holdings合计持股17.49%；余姚阳明股权投资基金持股9.39%；京东旗下Ambilight Ruby持股2.74%。

　　股东阵容的另一面，是复杂的股权结构与潜在的治理隐忧。2025年，淘车车的最大客户为其主要股东易鑫集团，后者贡献了公司当年收入的15.3%。

　　这种“既是大股东、又是大客户”的双重身份，虽在业务层面体现了协同效应，却也引发了关于交易定价公允性、利益冲突及中小股东保护的合理担忧。

　　腾讯、京东、易鑫等巨头的站台，为淘车车提供了流量、资金与生态协同的重要保障；但高度集中的投票权安排与显著的关联交易敞口，亦构成了公司治理层面的潜在风险点，投资者需在决策中予以充分考量。

　　法律诉讼，千万索赔与声誉损害

　　在业务风险之外，淘车车还面临一场关键的法律诉讼。招股书披露，公司正涉及阿里巴巴集团提起的商标侵权及不正当竞争诉讼，事涉过往使用含有“淘车”、“taoche.com”及“TAOCHE”的标识。

　　原告阿里巴巴提出的诉讼请求包括索赔1000万元经济损失及相关费用。一审判决已于2026年3月31日作出，法院判决淘车车停止使用任何含有“淘车”的企业名称及被诉标识，并支付450万元的损害赔偿及合理执行费用。淘车车已于2026年4月8日提起上诉。

　　同时，淘车车称，大量零售二手车，尽管已实施检测和披露程序，客户于购买后仍可能提出存在瑕疵、失实陈述或不合格的指控。可能面临大量单笔金额较小的客户索赔和诉讼。

　　公司董事认为，持续的客户纠纷亦可能损害我们的声誉，削弱客户对我们产品和服务的信心，降低对我们品牌的信任，并影响潜在购买者的购买决策。此外，即使只有少数案件出现不利结果，亦可能使其他索赔人形成心理预期，进而引发跟风诉讼及更高的和解基准。

　　未来市场，规模与可持续性风险

　　淘车车的招股书描绘了企业的成长路径：在巨大的市场机遇中跑马圈地，取得规模领先，但光鲜数据的背后，却是高企的财务杠杆，盈利模式尚未被验证，以及其他不确定的风险与挑战。

　　二手车作为典型的高价值可选消费品，其需求对宏观经济景气度和消费者信心高度敏感，经济下行周期的任何波动都可能直接冲击公司的交易量与收入。

　　与此同时，中国二手车交易平台市场高度分散，前五大平台合计份额仅14.5%，激烈的价格战和流量争夺正在持续挤压利润空间。原本利润率较高的平台服务业务，其毛利率已从2023年的39.8%一路下滑至2025年的28.8%。

　　据淘车车披露，公司在中东及非洲的批发业务正受到地缘政治冲突的直接冲击，自伊朗局势升级、霍尔木兹海峡航运受阻以来，迪拜销售中心的交易量和销售额已出现下滑，运输及保险成本大幅攀升，而该冲突的持续时间和最终走向完全超出公司的控制范围。

　　此外，公司核心运营高度依赖AI定价、检测及客户交互系统，任何技术模型的偏差或迭代滞后都可能直接影响毛利率表现。而中国及海外市场对数据隐私、网络安全、外商投资等领域的监管政策持续收紧，也在不断推高合规成本与运营复杂度。

　　淘车车无疑是二手车赛道上的重要企业，但其IPO的真正吸引力，不在于“规模第一”的名号，而在于投资者是否愿意为其尚不明朗的盈利前景，承担当下高昂的财务成本与不确定性。