一季报迎开门红 中炬高新翻身仗还在路上

独立 稀缺 穿透

有资格庆祝，却没时间停歇！

作者：张戈

编辑：楚逸

风品：陈晨

来源：铑财——铑财研究院

在解决问题、化解挑战中成长，企业发展向来是螺旋式的。

2025年7月，中炬高新董事会完成换届，“火炬系”引入华润系前高管黎汝雄担任董事长，至此公司经营“翻篇”，开始迈入崭新发展阶段。

公开信息显示，黎汝雄曾任职于励致国际集团、华润微电子、华润啤酒、大昌行等，一线管理经验丰富。彼时舆论认为，这位新帅企业经营、财务管理方面积淀较深，特别是消费品业实战经验可观，将有助主业夯实、为中炬高新带来新活力。

果不其然，2026年4月18日，公司交出一份喜人成绩单。2026年一季度营收同比增长19.88%至13.2亿元，归母净利增长45.11%至2.628亿元，后者创下公司上市以来同期新高。

不过，欣喜背后也有隐忧。2025全年营收42亿元，同比下降23.90%，归母净利5.37亿元，同比下降39.86%。粗算下来，2025下半年营收不足21亿元、净利2.8亿元，同比均出现下行。

喜忧参半，意味着新帅担子依然不轻。有哪些复苏经验、牵绊阻碍，能否延续喜增、又何时彻底熬过阵痛、开启全新增长？

01

三管齐下

产销良性循环

LAOCAI

投资大师芒格指出，时间只是表面现象，持久的目标定力加高效的精准行动，才是长期主义精髓。

连续四年营利震荡起伏，对中炬高新来说首要目标当然是稳住基本盘。至于怎么走？黎汝雄选择多管齐下。

首先是渠道端精细深耕。传统思维里，评价消费品企业业绩张力，拓展多少新渠道是一核心指标。但黎汝雄敏锐发现，发力原有网络的精细化管理，往往成本更低、效率更高。

就在2025年12月3日，中炬高新官微透露，厨邦全国市场联盟管理委员会成立。会上，黎汝雄阐释了厂商关系应从“利润分配”转向“价值共创”，营销体系与经销商应真正融为“一个团队”，实现成本整合与能力共享。他明确提出，公司须践行四项核心文化承诺：员工开心、客户开心、产品必须好、执行必须有效率。

在厂商共治战略指引下，中炬高新积极推进管理模式转型，将过往经验为主的管理方式，转向终端出发、数据驱动的精细化管理。通过“三流”动态监控，公司有效强化了价格与窜货管理，继而提升了市场秩序的健康稳定性。

客观数据会说话，2025年公司净增经销商270个，经销商总数2824个，区县开发率76.55%，地级市开发率增至94.16%。渠道优化、经销商单体质量改善，一条更具韧性和竞争力的渠道网络正快速形成。

其次是品牌转型唤新。 2025年，中炬高新全面推进品牌年轻化与高端化转型，签约新品牌代言人，强化厨邦“专业调味、健康品质”的品牌心智，并同步启动多平台矩阵式品牌推广，2025年厨邦品牌价值达292.89亿元。

再者，持续加码产品创新。2025年共完成12款新品上市，涵盖酱油、蚝油、料酒等多品类，满足不同消费者需求；还新设立产品中心，组建产品管理专职团队，加快新品迭代与品类丰富；并联合外部资源扩充研发平台，与江南大学成立调味品联合创新中心，加快对健康、生物发酵等重大技术课题的攻坚，增强创新技术储备。

品牌+产品+渠道三管齐下，效果也立竿见影。2025年、2026年一季度，公司存货分别下降6.08%和8.77%至14.38亿元以及13.79亿元。合同负债则稳步增长，分别增长4.95%、39.57%至9605万元以及1.078亿元。一增一减间，侧面印证了公司战略成效性，去化加速，产销良性循环为业绩企稳回升打下基础。

02

经营现金流大增 重塑“生命线”

LAOCAI

管理专家马丁·克里斯托弗曾指出：供应链是企业竞争的核心；华为任正非甚至直言“供应链只有一个，关系着公司生命，一旦出问题，就是满盘皆输”。

也基于此，2025年，中炬高新聚焦运营效率提升与体系能力建设，启动了供应链重塑，深入推进链路革新与效能升级。

如2026年第一季度报告投资者交流会上，公司透露已成立效能管理中心，打破部门壁垒，构建大供应链模式。同时制定IT系统投放计划，以精准数据驱动部门协同联动。原材料成本管控方面，对内持续优化大供应链成本结构，对外提前做好风险应对预案。2025年，公司管理费减少12.09%至3.355亿元，营业成本减少23.13%至25.55亿元。

采购端，公司上线SRM系统，推进采购体系优化，深化与核心供应商的合作；装备端，则实施关键产线技术改造，重点解决包装与设备适配性问题，有效提升产线效率。

数字化建设方面，根据自身IT基础和管理变革要求，中炬高新拟定未来三年数字化转型蓝图，实施“6大业务体系、5大数字化平台、2大赋能平台”行动框架。短期以关键领域“痛点”为突破口，以“速赢”思路分阶段推动项目落地。

初步成效已有显露，2025年公司主营业务分销模式下毛利率同比增长8.13个百分点至40.29%，主营业务毛利率增长7.56个百分点至40.14%。尽管综合毛利率微降0.61个百分点至39.17%，但2026年一季度提至42.42%，净利率达到19.99%，经营性现金流更大增192.16%，升至3.443亿元。

从产品结构看，2026年一季度美味鲜旗下酱油、鸡精鸡粉、食用油三大品类均实现增长，分别增长13.1%、25.77%和112.99%。虽然其他品类有所减少，但主营业务收入合计增长15.07%，有效提升了整体业绩表现。

另据东财choice，截至2026年一季度末，中炬高新存货周转天数由上年同期的202.9天优化至166.8天，存货周转率从0.444次提至0.54次。这些变化足以说明，经历了2025年风险出清后，2026年的中炬高新已稳住阵脚、在重塑供应链生命线中，起较强的产品竞争力和高效管理能力，正在进入良性健康发展的新阶段。

2025年，中炬高新分红额涨至3.45亿元，分红比高达64.2%，真金白银实实在在地回馈了投资者，也展示了企业发展实力、前景信心。

03

增持与并购

第二曲线遐想

LAOCAI

换个角度讲，股东与中炬高新间是一场双向奔赴。

2025年8月30日，公司公告称，火炬集团拟自2025 年 9 月 1 日起 12 个月内，通过上交所集中竞价交易等合法合规方式增持中炬高新股份，拟增持金额不低于2 亿元，不超4 亿元，旨在传递长期发展信心。

同年11月，中炬高新董事长又通过集中竞价方式增持10.05万股；随后的第四季度，大股东火炬集团再度出手，增持2272.38万股，累计增持额高达4亿元。

说千道万不如白银一片。支撑在个中发展信心的，除了上述内生动力还有外延布局。

2026年2月11日，中炬高新与味滋美签约，拟收购后者55%的股权。公开资料显示，味滋美主营川味复合调味料及预制菜的研发生产，产品涵盖火锅调料、肉制品等，“熊猫王子”为旗下品牌。截至目前，公司生产车间达4万余平方米，建有现代化生产线30余条，年生产总值可超20亿元。深耕B端餐饮渠道，2024年营收达2.65亿元。

中国调味品协会及弗若斯特沙利文数据显示，2024年按收入计，中国复合调味品市场规模已达1265亿元，增速大幅超过单一调味品，预计2029年增至2029亿元，市场份额提至29.9%。

长坡加厚雪，让上述收购的“第二曲线”遐想更为诱人。行业分析师王婷妍表示，从酱油龙头向大调味品集团迈进，中炬高新的品类扩张并非盲目多元化，而是基于渠道协同与能力复用的渐进延伸。味滋美B端餐饮渠道与公司原有的C端网络形成互补，四川眉山基地与中山、阳西基地形成南北产能呼应，研发体系的共建共享，则有效降低了技术获取成本。

符合企业“强基、多元、高效”三大管理主题。

从基本面到二级市场、从渠道到产品到品牌，内涵外延双轮......一系列利好共同推动下，公司股价迎来一波修复。截止2026年5月7日股价20.75元，年内累涨超18%。

04

三重挑战

消利弊展新颜在路上

LAOCAI

当然，改变并非一蹴而就，看到成绩喜变的同时，一些隐忧短板同样不容忽视。

首当其冲的，便是2025年那份“双降”成绩单，其中，营收几乎退回2018年水平，净利也已连续第二年下滑。

2026一季度营利双增、净利创新高。可若拉长时间维度，营收体量仍是近五年第二低，仅优于2024年同期。且营收增速远低于净利，让这份增长持续性不乏审视目光，2026全年能否来场翻身仗还需时间观察。

视线聚焦到核心调味品业务，2025年几乎全线承压。子公司美味鲜全年生产量从71.5万吨滑落至60.6万吨，销售量从72.4万吨缩到59.7万吨。酱油销量下滑近16%，鸡精鸡粉跌超21%，食用油跌近47%。酱油库存暴涨176%，食用油库存猛增近295%。

究其原因，主要来自两方面。一是行业本身变化：传统调味品市场早已过了跑马圈地阶段，酱油、鸡精等基础品类渗透率逼近天花板，增长乏力。二是中炬高新在改革过程中主动“挤水分”。

好在2026年一季度情况好转，不过细看便会发现，春节因素和低基数效应也扮演了考量因素。春节落在2月中旬，备货需求集中在一季度释放，明显优于2025年同期。

华福证券也指出，2026年一季度公司轻装上阵，叠加春节旺季错期，才实现了业绩大幅改善。换句话说，改善更多是经营节奏的调整，而非核心竞争力质变，离真正熬过阵痛期或尚有距离。

放眼调味品业，存量竞争比想象中更激烈。2025年，海天味业营收接近289亿元，净利超70亿元，毛利率、净利率分别达到40.22%和24.4%，均高于中炬高新。2026年一季度同样录得双增，营收净利分别超90亿元、24亿元。无论品牌影响力、渠道覆盖深度，还是供应链完整度，中炬高新都与其不在一个量级。

其次，发展较劲期，钱要花在刀刃上，费用支出还需优化。以2025年和2026年一季度为例，销售费分别增长6.25%、20.03%，达到5.36亿元、1.139亿元。同期研发费则减少19.17%、增长14.9%，分别仅为1.332亿元、3624万元。

2026年一季度，销售费率进一步增至8.63%，研发费率则减少0.12个百分点至2.74%。都说不创新无未来，无论主业精进还是新业孵化，都离不开特色体验，背后极其考验研发水平，是否还需加把劲呢？

再者，百亿目标任重道远。早在2024年，中炬高新曾喊出一个雄心勃勃目标：到2026年，旗下美味鲜公司营收要达到100亿元，营业利润达15亿元，口号是“再造一个新厨邦”。

然现实却是，2023年至2025年，美味鲜营收一直在50亿元上下徘徊，2025年甚至跌到41亿元。距离百亿目标不仅没接近，反而越拉越远。

一番梳理可见，冰火交融喜忧兼具中，中炬高新仍在爬坡较劲阶段。2026的开年喜报初步印证了新战略成效，但公司有资格庆祝，却没时间停歇。如何消除更多利弊、显露更多新颜，进一步延续股绩双红的良好局面，新管理层任重道远，真正的翻身仗还在路上！