卖出！高盛：ARM业绩小幅beat，但市场已price in！

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（来源：invest wallstreet）

ARM最新财季营收及利润小幅超预期，且下季EPS指引亮眼，但高盛仍维持“卖出”评级，目标价125美元隐含逾40%下行空间。高盛认为，市场在财报前已过度拉高预期，当前近百倍的市盈率严重透支了成长性。尽管授权收入强劲，但版权费收入不及预期，在估值偏高与市场预期抬升的双重压力下，股价短期内或维持震荡。

华尔街见闻

ARM公布的最新季度业绩小幅超出市场预期，但高盛认为投资者预期在财报发布前已高度抬升，此次超预期难以为股价提供额外支撑，维持对该股的卖出评级，目标价较当前市价隐含逾四成下行空间。

高盛于2026年5月6日发布研究报告显示，ARM第四财季（FY4Q26）营收14.90亿美元，略超高盛预测的14.70亿美元及市场一致预期的14.74亿美元；不含股权激励的运营每股收益为0.60美元，高于高盛预测的0.58美元和市场预期的0.59美元。与此同时，公司对下一财季（FY1Q27E）的每股收益指引为0.40美元，较高盛及市场一致预期的0.36美元高出逾11%。

高盛分析师表示，鉴于ARM近期投资者日释放的偏多头展望，以及市场对CPU成长前景的普遍乐观情绪，投资者在财报发布前的预期已被显著抬高，小幅超预期的实际数据难以带来股价的进一步提振，预计该股短期内将维持震荡格局。

高盛维持ARM卖出评级，12个月目标价为125美元。以报告发布前一日收盘价208.84美元计算，隐含下行空间高达40.1%。

季度业绩：授权收入亮眼，版权费收入不及预期

根据高盛报告，ARM FY4Q26营收14.90亿美元，同比增长20.1%，环比增长20.0%。分项来看，授权及其他收入为8.19亿美元，分别高出高盛预测（7.83亿美元）和市场预期（7.75亿美元）约4.6%和5.7%，表现尤为亮眼；版权使用费收入为6.71亿美元，则分别低于高盛预测（6.88亿美元）和市场预期（7.00亿美元）约2.4%和4.1%，是本季度业绩的相对弱项。

运营利润率（不含股权激励）为49.1%，高于高盛预测的47.2%和市场预期的47.7%，分别超出185个基点和138个基点；运营利润（不含股权激励）为7.31亿美元，较市场预期高出约4%。

下季度指引：营收小幅超预期，EPS指引大幅高于预期

ARM对FY1Q27E的营收指引区间为12.10亿至13.10亿美元，中值12.60亿美元，略高于高盛预测的12.47亿美元和市场预期的12.41亿美元，对应同比增长约19.7%。

EPS指引的超预期幅度更为显著。公司指引FY1Q27E运营每股收益（不含股权激励）区间为0.36至0.44美元，中值0.40美元，较高盛和市场一致预期的0.36美元分别高出12.4%和11.8%。这一超预期主要来自费用端的大幅低于预期——公司指引运营费用（不含股权激励）为7.60亿美元，明显低于高盛预测的8.07亿美元和市场预期的8.04亿美元。

估值偏高，目标价125美元隐含40%下行

尽管业绩与指引双双小幅超预期，高盛依然维持卖出判断，核心逻辑在于当前估值已过度反映市场对ARM成长性的乐观预期。高盛以正常化每股收益2.50美元、给予50倍市盈率估算，得出12个月目标价125美元。

按高盛预测，ARM FY3/27E每股收益为2.10美元，对应当前股价市盈率约99.6倍；FY3/28E每股收益为2.80美元，对应市盈率仍高达74.5倍。高盛同时预测，ARM FY3/27E及FY3/28E营收分别为58.81亿美元和78.51亿美元，EV/EBITDA估值倍数分别约为78.7倍和59.1倍。该股面临的主要上行风险包括：数据中心业务增长超预期、运营杠杆改善超预期，以及芯片制造战略执行超预期。

高盛预计，投资者在业绩电话会议上将重点关注三大议题：一是智能手机市场复苏的能见度与节奏；二是数据中心业务市场份额拓展的最新进展；三是公司在芯片制造战略方面的进一步表态。上述领域的指引与信息披露，将是市场重新评估ARM中期基本面的关键变量。