AI狂热，半导体巨头却被地缘寒潮冻住

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（来源：财富FORTUNE）

5月6日，一个曾被视为中国半导体产业并购先锋的名字，在上交所被贴上了最醒目的警示标签——“*ST闻泰”。此前一天，这家公司2025年度财报因被容诚会计师事务所出具“无法表示意见”的审计报告，正式触及退市风险警示叠加其他风险警示的红线。

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市场聚焦于这块被“披星戴帽”的烫手山芋之时，全球AI算力革命正以近乎癫狂的姿态席卷半导体产业的每一寸土地，从美股到日韩股市相关公司股价暴涨。风口之上，全球头部功率半导体厂商也在紧锣密鼓抢食AI数据中心的电能管理蓝海——据行业预测，AI数据中心对功率半导体的需求规模达40亿美元。但作为曾通过“蛇吞象”式并购一举拿下全球功率半导体头部玩家安世半导体的中国科技企业，闻泰科技却被牢牢钉在这个风口的边缘地带上。

回溯至2018年至2020年，全球最大智能手机ODM制造商闻泰科技，将全球领先的汽车半导体IDM企业——荷兰安世半导体100%股权纳入囊中，累计交易对价超过330亿元。当时闻泰科技的账面货币资金仅有153.68亿元，这场收购通过分三轮、历时三年的资本运作才得以完成，成为彼时中国企业深度嵌入全球半导体供应链的标志性事件。

这场收购，帮助闻泰科技一举跃升为全球前三大功率半导体厂商之一。伴随持续的技术积累与产能爬坡，闻泰科技在2025年上半年交出了耀眼的中报：半导体业务营收78亿元，同比增长11%，净利润高达12亿元，同比激增17%；整体业务归母净利润更是同比暴增2.3倍。至2025年第三季度，安世半导体单季营收已达43亿元，在闻泰科技整体营收中的占比超过97%；在逻辑IC、MOSFET、TVS、ESD等细分赛道均跻身全球领先序列。

然而，四季度风云突变。荷兰政府援引尘封七十余年的《物资供应法》，以“国家安全”为由对安世半导体实施行政干预。荷兰法院裁决暂停中方实际控制人在安世半导体的全部管理职务，禁止中方管理层在未经特别许可的条件下做出重大决策或调整核心团队；安世核心IT系统（SAP与Office 365）及财务数据端口向母公司闻泰科技全面关闭；荷兰安世暂停向安世中国工厂供应关键晶圆，直接掐断了境外产能与供应链的源头活水。

到去年10月底，变局骤然升级：荷兰企业法庭裁定将安世半导体交由独立第三方托管机构代为行使管理权限，闻泰科技对境外主体的财务数据与运营状况彻底失去了审计访问权限。

于是，审计报告中出现了四条无法逾越的障碍：一是对安世半导体境外实体的控制权受到限制；二是境外管理层拒绝提供审计所需的财务数据及相关资料；三是境外IT系统被关闭，审计师无法执行必要程序；四是因上述原因，内部控制的有效性无法核实。由此，容诚对2025年度财务会计报告及财务报告内部控制双双出具“无法表示意见”的审计结论，为公司戴上“*ST”紧箍的直接缘由便来源于此。

更令市场震撼的是财报释放的崩坏信号：2025年全年，闻泰科技营收仅312亿元，同比骤降57%，归母净利润巨亏87.48亿元。踏入2026年第一季度，闻泰科技单季营收仅剩8.16亿元，同比暴跌93%；归母净利润亏损1.89亿元，而上年同期为盈利2.61亿元。公司称，自2025年下半年起，陆续剥离产品集成业务后，叠加荷兰对安世境外主体控制权的封锁，安世境外主体的利润与营收已无法纳入合并范围。换言之，安世境外这块曾占比超过97%的巨额收入池，在财务口径上已基本归零。

更严酷的是，在这轮全球AI算力基建的黄金周期中，闻泰科技本可凭借安世半导体在功率器件和模拟IC领域的深厚壁垒，与产业链高速扩张齐头并进，但却被地缘政治寒潮冻住，而如果要跳出冰窖、追赶这波浪潮，公司必须同时完成两个时间约束。

第一个约束是摘掉“*ST”，守住市场的信任资本。这意味着其2026年度年报审计必须取得“无保留意见”的正向结论。而取得这一结论的前提条件极为苛刻——荷兰安世境外主体的控制权、司法托管状态、财务数据访问权限等核心问题，必须得到实质性解决，或至少在审计准则框架内找到符合监管要求的替代方案。

公司已向市场传递出整改决心：从内部控制整改到信息系统重构、从独立运营体系搭建到合并范围稳定性论证，一条系统性的整改路径正在推进。根据4月30日投资者关系的说明，公司已将2026年审计目标明确设定为“获取无保留意见以撤销风险警示”。

但核心审计壁垒的消除同时高度依赖荷兰仲裁与司法程序的走向，而后者的时滞效应不可忽视。今年2月，荷兰阿姆斯特丹上诉法院维持了相关管控措施，但扩大的调查范围包括安世半导体当地管理层的潜在不当行为。这一裁决虽是程序性的，却客观上推迟了控制权回归的可能性。换言之，第一条时间约束的兑现，并不完全掌握在闻泰科技自己手中。

第二个约束是安世中国的功率半导体国产替代必须在2026年下半年进入放量节点，填补境外产能崩塌的利润黑洞。今年3月，安世中国宣告，已与本土晶圆厂建立国产替代供应链：关联方鼎泰匠芯——由闻泰科技实控人张学政所控股的上海12英寸车规级晶圆厂，已于2026年承接价值22亿元的晶圆采购，同比增长129%；同时，安世中国已与多家国产12英寸晶圆厂完成产品认证工作，部分保护类器件更通过了头部车企AEC-Q200车规级测试。

5月6日，在*ST闻泰股票复牌的第一天，公司对外披露了最新的产能锻造进度：MOSFET与逻辑IC已完成国内生产闭环，二极管、三极管、保护器件等核心产品线正在加速研发和量产测试，预计2026年下半年陆续释放产能。安世中国在面向近80家机构调研的简报中还强调，从二季度起经营状况有望持续改善，中国区客户黏性较强，在手订单已超40亿元，部分订单交付计划已排至2027年第二季度。

值得关注的是，尽管*ST闻泰连续两日一字跌停，散户在5%的涨跌幅限制下暂时被锁死逃生通道，但产业端释放的积极信号仍让市场对闻泰科技的国产替代路径抱有一线期待，其规模超80亿元的可转债近两日交投颇为活跃，5月7日高开高走且收涨4.3%，表明有资金认为转债已过度折价了最坏情境。显然，这是一场典型的高风险博弈，也是寒意笼罩的资金生态中，一部分乐观派与绝望派之间会继续拉锯的持久战。（财富中文网）

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