高盛：ARM业绩小幅beat，但市场已price in，维持卖出评级

ARM公布的最新季度业绩小幅超出市场预期，但高盛认为投资者预期在财报发布前已高度抬升，此次超预期难以为股价提供额外支撑，维持对该股的卖出评级，目标价较当前市价隐含逾四成下行空间。

据追风交易台消息，高盛于2026年5月6日发布研究报告显示，ARM第四财季（FY4Q26）营收14.90亿美元，略超高盛预测的14.70亿美元及市场一致预期的14.74亿美元；不含股权激励的运营每股收益为0.60美元，高于高盛预测的0.58美元和市场预期的0.59美元。

高盛分析师表示，鉴于ARM近期投资者日释放的偏多头展望，以及市场对CPU成长前景的普遍乐观情绪，投资者在财报发布前的预期已被显著抬高，小幅超预期的实际数据难以带来股价的进一步提振，预计该股短期内将维持震荡格局。

下一财季（FY1Q27E）EPS指引中值为0.40美元，较市场预期高出逾11%，主要得益于费用端大幅低于预期。尽管指引总体优于预期，高盛仍认为当前估值已过度反映市场对ARM成长性的乐观预期，维持125美元目标价不变。ARM ADRs盘前跌近9%，创近一年来最大单日跌幅。

季度业绩：授权收入亮眼，版权费收入不及预期

ARM FY4Q26各项主要财务指标呈现分化态势。授权及其他收入为8.19亿美元，同比增长29%，分别高出高盛预测和市场预期约4.6%和5.7%，是本季度最大亮点，折射出市场对ARM未来芯片设计方案的强劲需求，尤其集中于人工智能、数据中心及新芯片项目。

版权使用费收入则成为相对弱项。6.71亿美元的版权费收入较市场预期低约4.1%，同比增速仅11%，明显慢于整体营收增速。ARM CEO Rene Haas在业绩电话会上表示，版权费收入不及预期，部分原因是一年前的高基数效应，以及移动市场单元出货量转负，预计整体市场将维持持平乃至略微负增长的格局。

值得关注的是，智能手机相关的移动应用处理器在2025年占ARM版权费总收入约46%，手机市场疲软对公司整体业绩的影响不容忽视。Haas同时强调，数据中心业务的加速增长将有助于对冲智能手机市场的疲软，"我们正看到ARM成为数据中心重要参与者的进程在加速。"

运营利润率（不含股权激励）为49.1%，高出市场预期138个基点；运营利润（不含股权激励）7.31亿美元，较市场预期高出约4%。调整后自由现金流为1.52亿美元，低于市场预期的3.74亿美元。

下季度指引：营收小幅超预期，EPS指引大幅高于预期

ARM对FY1Q27E的营收指引区间为12.10亿至13.10亿美元，中值12.60亿美元，略高于高盛预测的12.47亿美元和市场预期的12.41亿美元，对应同比增长约19.7%。

EPS指引的超预期幅度更为显著。公司指引FY1Q27E运营每股收益（不含股权激励）区间为0.36至0.44美元，中值0.40美元，较市场一致预期的0.36美元高出逾11%。这一超预期主要来自费用端的大幅低于预期——公司指引运营费用（不含股权激励）约为7.60亿美元，明显低于高盛预测的8.07亿美元和市场预期的8.04亿美元。

高盛认为，投资者在业绩电话会上将重点关注三大议题：智能手机市场复苏的能见度与节奏；数据中心业务市场份额拓展进展；以及公司在芯片制造战略方面的进一步表态。上述领域的指引与信息披露，将是市场重新评估ARM中期基本面的关键变量。

估值偏高，目标价125美元隐含40%下行

尽管业绩与指引双双小幅超预期，高盛依然维持卖出判断，核心逻辑在于当前估值已过度反映市场对ARM成长性的乐观预期。高盛以正常化每股收益2.50美元、给予50倍市盈率估算，得出12个月目标价125美元。以报告发布前一日收盘价208.84美元计算，隐含下行空间高达40.1%。

按高盛预测，ARM FY3/27E每股收益为2.10美元，对应当前股价市盈率约99.6倍；FY3/28E每股收益为2.80美元，对应市盈率仍高达74.5倍。高盛同时预测，ARM FY3/27E及FY3/28E营收分别为58.81亿美元和78.51亿美元，EV/EBITDA估值倍数分别约为78.7倍和59.1倍。

高盛提示，该股面临的主要上行风险包括：数据中心业务增长超预期、运营杠杆改善超预期，以及芯片制造战略执行超预期。据彭博数据，目前华尔街大多数分析师对ARM维持看多立场，高盛与AlphaValue是仅有的两家给予卖出评级的机构。

其他机构观点

彭博资讯分析师Kunjan Sobhani表示，ARM第四财季业绩呈现近期喜忧参半的格局，手机及存储器相关需求疲软对版权费收入形成拖累，但持续强劲的人工智能需求在一定程度上形成对冲。

大和证券分析师Louis Miscioscia指出，ARM版权费收入不及预期，主要源于低端手机需求疲弱，内存成本上升是主要压制因素。

Evercore ISI分析师Mark Lipacis则持更为乐观的立场，维持跑赢大市评级及326美元目标价，认为在考察其他万亿美元市值公司的共性特征后，ARM具备跻身万亿美元市值俱乐部的必要条件。