穿越周期！天合光能现金流率先转正，储能+太空光伏双引擎点火

光伏行业最冷的冬天或许正在过去。2026年一季度，天合光能（688599.SH）交出了一份“亏损大幅收窄、现金流显著改善”的成绩单。在经历了2025年全行业亏损的惨烈洗牌后，这家光伏巨头开始展现出触底反弹的迹象。

财报数据显示，2026年第一季度公司实现营收168.30亿元，同比增长17.40%；归母净利润虽然仍亏损2.83亿元，但同比大幅减亏78.55%。更关键的信号是经营现金流的大幅改善，各项关键经营数据在一体化组件头部企业中领先同侪。

这意味着公司的回款能力、库存控制和订单质量已实质性改善，经营质量修复领先于表观利润的修复。

过去一年，光伏行业从“规模扩张”转向“质量效益”的阵痛深刻，主要受组件价格下行和行业供需失衡拖累，天合光能也未能幸免。但进入2026年，随着行业自律加强和公司业务结构调整，其成长逻辑已从单一的组件制造，转向“储能+太空光伏”的双轮驱动。储能业务在2025年高速发展，成为穿越周期的稳定器；而钙钛矿叠层、太空能源等前沿技术的突破，则为公司在AI时代和太空经济中占据了高地。

现金流先于利润转正，触底回暖

回顾2025年，光伏行业整体陷入了因阶段性供需失衡和激烈竞争导致的普遍亏损，天合光能全年业绩亦承受巨大压力。然而，进入2026年，多个指标显示，最困难的时期或许正在过去。

公司第一季度经营现金流的大幅改善，是比利润表更早也更可靠的复苏信号。在光伏这样的重资产和强周期行业，健康的现金流往往意味着企业有效管控了存货周转、加强了销售回款，并对资本开支采取了更审慎的态度，这些正是经营基本面筑底的基石。与此同时，公司方面也对于2026年经营现金流的表现有着较好的预期。

这种修复并非孤例，而是与行业环境的边际改善同步发生。过去一年，从监管层面到行业协会，推动行业“反内卷”、加强知识产权保护、倡导以需定产的共识日益增强并转化为具体行动。有光伏行业业内人士表示，光伏行业的反内卷行动在推进了一年多以后，带来的正面效应正在逐步释放，未来的2个季度左右，行业头部企业将有可能率先实现经营性盈利。

事实上，行业头部企业也在反内卷的路上不断努力。

天合光能董事长高纪凡在2026年新年寄语中呼吁行业携手“打破多输博弈的旧思维，构建协同发展的新生态”。进入2026年，天合光能更是加速推进产业回暖，与晶澳科技、晶科能源共同推动成立中国首个光伏专利池，这都反映了行业领军企业从价格战转向价值竞争的共同意愿。

尽管产业链各环节的盈利修复仍需时间，且全球贸易环境等不确定性依然存在，但天合光能现金流率先转正，以及其对订单质量和价格的主动管理，表明其经营策略已率先调整，为后续的利润修复铺平了道路。

第二增长曲线已兑现，海外订单撑起翻倍目标

在传统光伏组件业务承受价格压力的背景下，储能业务已然崛起，成为天合光能平衡周期波动、支撑业绩增长的第二曲线。2025年，公司储能系统出货量实现超8GWh，实现了翻倍的增长，其中海外市场贡献了超过60%的出货量，并成功推动该业务板块实现盈利，毛利率提升至可观水平。笔者从公司方面了解到，天合光能2025年储能业务的海外高价值市场占比已达70%，而2026年第一季度将进一步提升。

这一转变的关键在于高价值海外市场的突破，欧洲、北美等地区对品牌、系统集成及交付标准的要求更高，相应地也带来了更优的利润空间。目前，天合光能在手订单充裕，截至2025年12月31日，仅储能业务海外在手订单就超过12GWh，为其2026年出货目标迈向15-16GWh提供了坚实保障。

出货量稳步提升的底气则源于电荷光能“电芯－电池舱－系统集成”的全栈自研能力。这种垂直体化的布局，使其能够更好地控制核心技术、成本与产品性能迭代，从而满足海外大型项目对可靠性和经济性的双重苛刻要求。其产品已连续多个季度获得国际权威机构的可融资性认可，标志着其已跻身全球主流储能供应商行列。

更为深远的是，储能业务与公司传统光伏主业产生了强大的协同效应。在“光伏+储能”成为大型地面电站、工商业分布式乃至户用场景标准解决方案的趋势下，天合光能够提供一体化的光储系统，这不仅提升了单客价值，更在“绿电直供、数据中心、绿色矿山、绿水青山城等场景”开展光伏一体化业务。例如，已落地与中国联通打造的三江源绿电智算融合示范微电网项目。在AI算力中心等新兴场景中，公司正依托“算电融合”战略，构建从绿色电源到算力机柜、再到AI算力服务的端到端能力，打开了全新的市场空间。

钙钛矿叠层破纪录，锚定“未来能源”

如果说储能业务是天合光能应对行业周期波动、实现即时盈利的“稳定器”与“第二曲线”，那么其在钙钛矿叠层技术与太空光伏领域的超前押注，则是一场关于未来能源格局的、更具雄心的战略布局。

2026年初天合光能披露了又一次的技术突破：其光伏科学与技术全国重点实验室研发的3.1平方米大面积钙钛矿/晶体硅叠层组件，以886W的输出功率再次刷新世界纪录。这已是天合光能累计第38次创造或刷新世界纪录。

地面技术的极限突破，本质上是为“上天”积累不可或缺的通行证。太空环境对能源技术的要求堪称严苛到极致：在极端温差、高能粒子辐射、微流星体撞击等多重挑战下，能源系统必须在极致的轻量化与体积约束下，实现最高的功率输出和前所未有的长期可靠性。传统的太空光伏主力是砷化镓电池，其效率高、抗辐射能力强，但成本极为高昂，这极大地制约了大规模太空基础设施的能源经济性。天合光能选择的钙钛矿/晶体硅叠层技术路径，正是在效率、重量、成本与可靠性之间寻求最佳平衡的前沿答案。其小尺寸电池效率已突破35%，大面积电池效率达到32.6%，同时，公司在晶体硅HJT电池技术上也保持着27.08%的行业领先效率。这种覆盖晶体硅、钙钛矿乃至砷化镓的“全矩阵”技术布局，并非简单的技术储备展示，而是为了能够针对不同轨道、不同功率需求、不同成本的太空任务（如近地轨道巨型星座、中高轨道遥感卫星、深空探测器），提供定制化的、最优的绿色能源解决方案。因此，这次破纪录不仅是实验室的胜利，更是工程化能力向太空标准看齐的关键一步，为公司从理论走向应用夯实了地基。

技术的成熟呼唤商业的载体。敏锐捕捉到这一历史性窗口期的天合光能，迅速开始将研发优势转化为战略行动。2026年，公司成立了名为“天赋星际”的合资公司，这一举措具有标志性意义。

“天赋星际”的成立绝非追逐概念的炒作，而是基于清晰的市场判断。全球商业航天正进入爆发期，SpaceX的“星链”计划揭示了大规模近地轨道星座的可行性，而其CEO埃隆·马斯克提出的“太空太阳能AI卫星”构想，更是描绘了每年部署数百吉瓦太空光伏系统的宏伟蓝图。与此同时，中国也向国际电信联盟提交了超过20万颗卫星的频轨资源申请。这片即将到来的“太空基建”热潮，催生了一个对高效、轻量化太空光伏系统的刚性需求市场。这清晰地表明，“天赋星际”的任务就是推动技术成果的工程化、产品化，并尽快在早期市场中获取订单、验证商业模式，从而在万亿级太空能源赛道爆发前，牢牢卡住身位。

天合光能在太空光伏上的布局，也是其高纪凡所构想的“未来能源”宏图的核心拼图之一。

因此，钙钛矿叠层电池的破纪录，其深刻内涵在于，它既是天合光能深厚技术积累的一次集中爆发，更是连接其“当下”与“未来”的关键技术桥梁。它一头扎根于公司过去数十年在光伏材料与电池物理上的深厚积淀，另一头则伸向了太空能源这一充满想象力的蓝海市场。这不仅仅是又一项世界纪录，更是天合光能为自己在AI驱动算力革命、人类活动迈向地外空间的宏大时代叙事中，所预订的一张通往未来的船票。这张船票的价值，不在于即刻的财务回报，而在于确保公司在下一次能源革命浪潮袭来时，不仅是一名参与者，更可能成为规则的定义者之一。

从价格战到技术战，天合光能的“韧性”答卷

天合光能近期财报所反映的，其实是整个光伏行业竞争范式深刻变迁的缩影。

行业的竞争焦点，正从过去以产能规模和成本控制为核心的“价格战”，加速转向以技术创新、知识产权、场景化解决方案能力为核心的“价值战”。天合光能的应对策略体现了这种转变：通过持续高强度的研发投入，在TOPCon量产提效、钙钛矿叠层研发、储能电芯及系统创新等关键技术上建立壁垒；同时，将业务从单一的光伏产品制造，延伸至涵盖跟踪支架、智慧运维、绿电交易乃至绿电智算融合的整体解决方案，构建了难以被简单复制的综合生态。

这种“韧性”的构建，也与行业整体迈向高质量发展的趋势同频共振。

高纪凡多次强调的“反内卷”和“行业自律”，正是希望推动行业走出低价竞争的泥潭，进入以质量、技术和服务取胜的新阶段。目前，国家层面对于光伏产业知识产权保护的强化，也为注重创新的企业创造了更有利的环境。面向未来，尽管光伏市场需求依然旺盛，但增长的结构和驱动逻辑已然改变。

天合光能凭借其在储能业务上已验证的成长性，以及在太空光伏等前沿技术上的前瞻卡位，正试图将自己从一家周期性较强的光伏制造公司，重塑为一家围绕“发、储、用、算”的综合性智慧能源科技公司，其未来的成长空间与估值逻辑也逐渐打开。